在上篇文章《鋼市半月談28：警惕鋼價大幅波動的風(fēng)險》中我們提示基本面和宏觀面共振可能帶來的鋼價大幅波動風(fēng)險。在過去的兩個月時間鋼材價格先跌后漲，價格走勢基本符合預(yù)期。

從基本面供需的角度看，供應(yīng)保持高位狀態(tài)，但產(chǎn)量開始有所下滑，需求保持弱復(fù)蘇狀態(tài)，前期最大利空地產(chǎn)指標(biāo)開始好轉(zhuǎn)。

粗鋼供應(yīng)保持高位水平但日產(chǎn)量有所下滑。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，2023年11月中旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)196.91萬噸，環(huán)比下降0.08%，同口徑相比去年同期下降1.64%；鋼材庫存量1532.99萬噸，比上一旬增長4.36%，比上月同旬下降7.17%。從鋼協(xié)數(shù)據(jù)看，自9月下旬開始，粗鋼日產(chǎn)再度回落至高位水平之下。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，前十個月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量87470萬噸，同比增長1.4%，按照此數(shù)據(jù)計(jì)算，2023年剩下兩個日均產(chǎn)量要控制在235萬噸以下方可以完成粗鋼產(chǎn)量平控。從統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)和中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)看，未來兩個月粗鋼日產(chǎn)量很難落到235萬噸以下，11月中旬粗鋼日產(chǎn)量仍在250萬噸以上，假設(shè)未來四個旬度粗鋼日產(chǎn)均保持在250萬噸水平，全年粗鋼產(chǎn)量約為10.27億噸，較2022年粗鋼產(chǎn)量略有增加。

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的高爐開工率和電弧爐開工率數(shù)據(jù)看，11月22日數(shù)據(jù)顯示，高爐開工率為79.88%，較之下半年高位水品下降7.54個百分點(diǎn)；電弧爐開工率為39.3%，較之年內(nèi)高點(diǎn)下降16.3個百分點(diǎn)，較下半年高點(diǎn)下降1.4個百分點(diǎn)。而從調(diào)研數(shù)據(jù)看，未來一個月國內(nèi)鋼廠計(jì)劃檢修數(shù)量并未顯著增加，除非是出現(xiàn)政策性減產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量將保持相對高位水平。

高供應(yīng)是2023年鋼鐵行業(yè)基本面基本特點(diǎn)，下半年之后粗鋼產(chǎn)量平控政策驅(qū)動價格向上，但隨著時間推進(jìn)，實(shí)際減產(chǎn)情況明顯低于預(yù)期，而此時鐵礦石充分反映了需求韌性，期現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，其中期貨價格角度看，國慶節(jié)后鐵礦石最大漲幅達(dá)到21.51%，而此時雙焦價格也因?yàn)楣?yīng)問題出現(xiàn)較為強(qiáng)勢上漲，10月下旬之后焦炭最大漲幅達(dá)到19%，焦煤價格最大漲幅達(dá)到26%，

相對于供給的問題，需求端亦有改觀。一方面是原來代表預(yù)期的地產(chǎn)新開工指標(biāo)降幅連續(xù)收窄，另一方面汽車，家電，船舶等行業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)也在很大程度上對沖了地產(chǎn)弱需求的現(xiàn)實(shí)。

新開工面積降幅不再繼續(xù)走闊就是利好，帶動地產(chǎn)前端商品轉(zhuǎn)變方向。房地產(chǎn)新開工面積下滑是最大的利空，自8月份開始新開工面積降幅開始收窄，10月份新開工面積降幅為23.2%，較8月份數(shù)據(jù)降幅收窄1.2個百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)市場當(dāng)前的數(shù)據(jù)是比較差的，代表生產(chǎn)端的前置指標(biāo)新開工面積和投資數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)負(fù)增長，其中房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走低，新開工面積同比降幅有所收窄，但新開工面積絕對量保持低位狀態(tài)；代表消費(fèi)端的商品房銷售面積同比持續(xù)20個月下滑，商品房銷售額連續(xù)4個月同比下滑?？梢杂脕肀碚飨M(fèi)的庫存數(shù)據(jù)持續(xù)走高，10月份商品房待售面積同比增加18.1%，當(dāng)前商品房待售面積絕對量創(chuàng)出2017年5月份之后的新高。

在其他鋼鐵下游行業(yè)中，汽車、家電、船舶行業(yè)表現(xiàn)較好。1-10月我國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)2401.6萬輛和2396.7萬輛，同比分別增長8%和9.1%，汽車產(chǎn)銷量保持穩(wěn)步增長；四大家電，10月份產(chǎn)量總體仍保持上漲態(tài)勢，2023年10月中國空調(diào)產(chǎn)量1373萬臺，同比下降0.5%；冰箱產(chǎn)量827.2萬臺，同比增長20.3%；洗衣機(jī)產(chǎn)量1005.7萬臺，同比增長14.5%；10月全國彩電產(chǎn)量1629.5萬臺，同比下降14.8%；船舶方面，1-10月全國造船完工量3456萬載重噸，同比增長12%；新接訂單量6106萬載重噸，同比增長63.3%。截至10月底，手持訂單量13382萬載重噸，同比增長28.1%。

汽車、家電、船舶行業(yè)與鋼材中的板材關(guān)系更為密切，熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板消費(fèi)需求強(qiáng)于螺紋鋼，線材等建筑類鋼材。從卷螺價差看，熱卷價格顯著高于螺紋鋼，截止到11月下旬，卷螺價差平均值為104元，進(jìn)入到11月份之后卷螺價差快速回歸，期貨與現(xiàn)貨均是如此。

警惕鋼價大幅波動的風(fēng)險

鋼價大幅波動的風(fēng)險來自于基本面與宏觀面的共振。過去一段時間價格的主要影響因素來自于預(yù)期，受政策預(yù)期驅(qū)動價格呈現(xiàn)上漲趨勢，但由于缺乏實(shí)物工作量的支持，若在某一個時刻基本面弱現(xiàn)實(shí)與預(yù)期形成共振，即由“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭躅A(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”的戴維斯雙殺狀態(tài)，不排除會再度出現(xiàn)3-5月份下跌的狀態(tài)，這不僅僅是鋼材所面臨的情況，整個工業(yè)品均有類似的風(fēng)險。

在這里重申我們對于2023年的觀點(diǎn)，看好下半年乃至2024年的行情，但需要警惕不確定因素對市場產(chǎn)生的擾動，特別是當(dāng)基本面與宏觀面形成共振時，價格可能出現(xiàn)階段性下跌的問題，因此在做多未來的時候，需要注意做好保護(hù)，防止異常波動帶來的不利影響。

9月下旬至今大宗商品價格調(diào)整已經(jīng)有兩月有余，市場仍缺乏系統(tǒng)性力量，黑色相關(guān)產(chǎn)品盡管率先突破前期阻力，但仍不排除是假突破的可能，短時間要回測前期阻力是否能夠轉(zhuǎn)化為有效支撐。支撐鋼材價格上漲的原因主要是前期利空價格的因素動能在消退，而非驅(qū)動價格向上的力量形成，調(diào)整過后等待商品再次共振上漲帶來的機(jī)會。

堅(jiān)定看好未來6個月黑色系產(chǎn)品價格。一是黑色系產(chǎn)品價格走勢好于整個大宗商品；二是黑色系產(chǎn)品價格方向總體是向上的；三是鋼材期貨完成BACK結(jié)構(gòu)向CONTANGO轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)期走勢好于近期走勢。