導(dǎo)語：長時間以來市場普遍認(rèn)可屠宰環(huán)節(jié)通過豬肉需求對豬價形成來自于需求端的反饋。但事實表現(xiàn)來看，在近兩年豬肉終端消費規(guī)模始終保持增長的背景下，需求增量仍難以給豬價形成有效支撐。2023年以來，行業(yè)多呈現(xiàn)出因豬肉需求不足影響下的價格低迷態(tài)勢。隨著社會隱形庫存的逐步去化，未來豬肉需求或能進(jìn)一步給出生豬市場更多正向反饋作用。
白條豬肉價格反映了什么
目前我們關(guān)注的白條豬肉價格實際上仍是養(yǎng)殖端與屠宰企業(yè)間博弈后的成交結(jié)果，是一種在屠宰企業(yè)以銷定產(chǎn)的思路下，所形成的基于屠企銷售對豬肉銷量判斷基礎(chǔ)上的對養(yǎng)殖端形成的價格反饋路徑。當(dāng)然，在某種程度上，屠企銷售對豬肉銷量的判斷很大程度上能夠代表終端消費市場的活躍程度，但隨著屠宰前端不斷向養(yǎng)殖延伸、養(yǎng)殖屠宰深度融合，銷量更多意味著是一種對自有經(jīng)銷渠道的把控結(jié)果。那么，我們所關(guān)注的豬肉價格，也仍然是生豬價格的次生部分，更大程度上反映是生豬供給對豬肉價格的傳導(dǎo)作用。
豬肉定價機(jī)制-真實的供需博弈在哪
從定價機(jī)制來看，豬肉供需博弈的核心環(huán)節(jié)應(yīng)該聚焦豬肉貿(mào)易主體，作為關(guān)聯(lián)豬肉與下游批發(fā)、商超的市場參與方，其對于豬肉流通渠道上的價差變化感受更為敏銳，對終端的批發(fā)意愿反饋也更為直接，基于這個環(huán)節(jié)形成的豬肉價格或許更加生動，能夠與終端消費形成的我們大眾的體感需求更為匹配。但真實供需博弈的形成或許仍需要在市場體量上給出更高的影響權(quán)重。
在這個環(huán)節(jié)上，豬肉供應(yīng)實際上包含了屠宰企業(yè)的銷售計劃以及進(jìn)口肉的到港規(guī)模（一定程度上會成為港口庫存），而需求則來源于大型批發(fā)貿(mào)易和直供部分。由于偏終端環(huán)節(jié)的社會庫存更加隱形且分散，所以對實際的豬肉價格而言，終端消費形成的價格反饋機(jī)制往往滯后。而這一滯后周期，會隨著行情的起伏延長或者縮短，那么基于凍豬肉的合規(guī)存儲周期而言，延長長度最長或能達(dá)到半年甚至一年（豬肉凍品）。
為什么2023年消費尤其旺盛但豬肉價格始終偏低
無論是從全年社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是屠宰企業(yè)鮮銷量水平來看，2023年的豬肉消費可以說是近五年以來表現(xiàn)最好的一年，但對價格仍難以形成正向的偏多反饋。當(dāng)然我們可以歸結(jié)為生豬供應(yīng)端增量水平較大影響，但2023年，在排除人的疫情防控因素且生豬產(chǎn)能開始去化的前提下，在出欄同比增長整體弱于需求同比增長的背景下，在交易體重低于上年同期水平的情況下，價格至少應(yīng)該是好于上年水平的。但事實恰恰相反，全年價格非但沒有同比增長，甚至形成了全面轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢。尤其是在2023年10月以來非瘟疫情逐步加重的情況下，供給端甚至沒有給出在季節(jié)性強(qiáng)需求預(yù)期下的價格應(yīng)有水平，反而是繼續(xù)開始下跌。
所以說，實際終端消費的現(xiàn)實表現(xiàn)與豬肉需求預(yù)期之間的分歧在2023年可能仍持續(xù)被放大，也就進(jìn)而變成了終端消費體感與價格表現(xiàn)相比并不匹配的現(xiàn)狀。而說到豬肉需求預(yù)期，今年在經(jīng)濟(jì)周期整體處于底部的情況下，偏終端環(huán)節(jié)的隱形庫存部分以及其滯后期的問題，可能成為了制造預(yù)期與現(xiàn)實分歧的最大疑點。
從大的視角來說，豬肉消費受到新冠疫情影響，線下戶外場景的持續(xù)缺失或拉長了豬肉的累庫周期，持續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)疊加生豬出欄規(guī)模的不斷增大，不僅超越了去年的豬肉供給能力，部分季節(jié)甚至也覆蓋了今年的增量需求。根據(jù)卓創(chuàng)資訊2023年末調(diào)研統(tǒng)計，豬肉向下游流通的過程中，流向餐飲酒店部分的占比超18%；另外，從國家社會消費品零售總額數(shù)據(jù)來看，總體消費收入中，有11%的營收屬于餐飲部分（規(guī)模以上的餐飲企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)），如果考慮到中小型餐飲公司以及終端小餐館夫妻店等場景，豬肉在線下戶外場景的消費占比或也與卓創(chuàng)資訊調(diào)研水平相差無幾。而這18%所代表的或許正是不同于屠宰企業(yè)凍品庫存的那部分隱性庫存，2023年以來，這部分隱形庫存的不斷去化，或成為了影響全年市場預(yù)期與現(xiàn)實分歧的首要矛盾。（理論庫銷比基于理論豬肉供應(yīng)和理論需求測算，代表了包含屠宰企業(yè)凍品庫存在內(nèi)的全社會豬肉庫存變化水平）
如何看待2024年的豬肉市場
目前普遍的市場共識是2024年在能繁母豬產(chǎn)能去化和淘汰周期臨近的背景下，生豬出欄水平或較2023年有所減少，而至于能否驅(qū)動價格方向由跌轉(zhuǎn)漲，目前還有最后一個能夠驗證邏輯的關(guān)鍵時間節(jié)點，即春節(jié)前1月中下旬的節(jié)前行情。如果往回看，12月冬至行情前的大范圍降溫和需求增長也難抵出欄增量壓力，可以說，全年最好的需求也并沒有給出更高的豬肉價格支撐。那么這或許也意味著終端的隱形庫存仍有繼續(xù)下降的可能，也就會進(jìn)一步使屠宰企業(yè)凍品主動去庫節(jié)奏繼續(xù)面臨來自終端的壓力。最后再進(jìn)一步放大至產(chǎn)業(yè)視角，本輪自2020年以來的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周期持續(xù)探底，在微觀產(chǎn)業(yè)聯(lián)動上或也限制了豬肉市場的整體去庫節(jié)奏。