【導語】預期與現實的交織是2023年大宗商品波動的核心邏輯，基本面只在階段性為商品價格提供支撐。向前看，鐵礦石價格處于歷史高位，螺紋鋼、熱軋板卷處于相對中位水平，后續(xù)主要原料價格或上漲有限，而鋼材價格有繼續(xù)右移的可能性。

2023年國內黑色產業(yè)鏈價格的波動與宏觀關系密切，預期與現實之間的博弈交織構成了23年行情主線。

預期主導上行：22/11-23/03，這一階段市場主要的驅動邏輯來自疫情轉段后經濟復蘇預期的帶動，生產端先行；23/06-23/09，這一階段主要驅動來自政策預期，穩(wěn)經濟措施帶給市場經濟復蘇預期。

現實主導下行：23/03-23/05，這一階段核心問題在于數據打破經濟復蘇預期，弱現實疊加銀行業(yè)危機價格大跌；23/09-，政策出臺頻次和力度降低后市場進入政策觀察期，萬億國債及中央經濟工作會議未能帶動價格繼續(xù)上漲。

從當前黑色產業(yè)鏈產品的價格水平上看，螺紋鋼、熱軋板卷價格水平處于歷史65%左右的分位數水平，而原料端鐵礦石與焦炭價格則處于歷史相對高位水平，其中鐵礦石處于歷史93.6%的分位數水平，焦炭處于81.3%的分為數水平，硅錳硅鐵分化較為明顯，歸夢處于29.1%的分位數水平，硅鐵處于60.1%的分位數水平。

黑色系產品價格波動邏輯梳理

從基本面看，黑色系產品價格總體呈下跌狀態(tài)，其中原材料漲幅明顯好于鋼材產品，這導致鋼鐵企業(yè)面臨較大的盈利壓力，而鐵礦石的上漲最為明顯。從供給角度看，鋼鐵生產保持相對高位水平，2023年粗鋼產量超出市場預期，生產端高開工、高產出，這也帶給原材料市場的正向反饋，也帶給鐵礦石和焦炭價格上漲的底氣。

鐵礦石價格主要驅動邏輯：生產端的正向反饋

2023年鐵礦石價格充分體現了他的“頭鐵”性質，需求的支撐是鐵礦石價格的底氣所在，另外海外市場加息帶來的風險是價格下跌的主要驅動。23年鐵礦石價格波動分為三個階段，1-2月延續(xù)22年10月份以來的上漲趨勢，而進入到3-5月份之后受到銀行業(yè)危機影響，鐵礦石價格快速下跌，之后在政策預期帶動下價格步入上漲狀態(tài)，直到四季度仍未出現預期般粗鋼產量減產的情況，也因此未出現“負反饋”，價格保持相對強勢。

焦炭價格主要驅動邏輯：

雙焦價格總體趨勢基本一致，價格總體下跌，1-2月份總體保持在高位震蕩狀態(tài)，之后進入3月份之后受宏觀面影響快速下跌，6月份開始隨著政策預期的帶動、需求端的剛性以及成本端的上漲，價格總體呈上漲狀態(tài)，但6月份之后的上漲并未超過一季度高點。煤炭的供應是牽動焦煤的核心原因，而鋼鐵生產的韌性給與焦炭正向需求反饋

螺紋鋼價格主要驅動邏輯：

宏觀的預期與現實的交織構成螺紋鋼價格的波動主邏輯，下半年總體回暖，但價格總體呈回落狀態(tài)。22年10月份疫情轉段后帶來的經濟復蘇預期帶動價格總體上漲，2月中旬之后價格上漲乏力，經濟數據并未兌現市場之前上漲預期，價格順勢調整，疊加銀行業(yè)危機價格持續(xù)下跌至5月底；進入6月份之后，政策預期帶動價格逐步走高，LPR下調，724會議，消費端各種利好政策帶動價格上漲至9月份，但之后由于政策驅動退坡價格進入高位震蕩區(qū)間，直到年底。

鐵合金價格主要驅動邏輯：

供應面的壓力是鐵合金價格波動的邏輯，整體供應充裕甚至過剩帶給鐵合金極大壓力，即使有宏觀面利好但仍難以驅動價格走高。受制于產能過剩及庫存高企的壓力，全年價格重心下移，表現在黑色系品種中屬于最次者。除去板塊負反饋交易的時期，期貨盤面走勢遵照“主流鋼招定價為上界，寧夏即期成本為下界”的波動旋律。當然，與往年的不同之處在于——限電限產情況較少、成材出口旺盛、平控要求的消失、錳硅國儲開啟等。