關鍵詞：成本收益、庫存、種植意愿

導語：3月種植意向報告和季度庫存調(diào)查報告是定調(diào)全年北美谷物及油籽市場行情的兩份報告，其重要性僅次于6月種植面積總結報告，且報告的發(fā)布將成為一段時期內(nèi)玉米、大豆市場走勢變化的參考中樞。影響今年種植意愿的最大因素除了市場價格下跌外，庫存調(diào)整、收益水平的變化，以及出口銷售預期也尤為關鍵，基于當前美農(nóng)產(chǎn)品基本面形勢而言，本次報告對玉米及小麥種植意向面積或?qū)⑾抡{(diào)，大豆種植意向面積提升，但幅度或與市場預期存在分歧，兩份報告總體對市場影響或偏多。

2023年主要谷物及油籽市場價格趨勢下行

從全球市場價格走勢來看，主要谷物及大豆的市場價格2023年以來降幅明顯。全年來看，玉米年均價233.5美元/噸（635.5美分/蒲式耳），價格同比下跌27%；小麥262.8美元/噸（714.9美分/蒲式耳），同比下跌27% ；大豆566.2美元/噸（1540.8美分/蒲式耳），同比下跌14%。價格的下跌一方面源于國際市場谷物及油籽供應端的由緊轉(zhuǎn)松，另一方面也受到美聯(lián)儲貨幣政策進程及經(jīng)濟衰退預期影響，需求端抑制效應拖累谷物及油籽出口貿(mào)易，也導致了國際市場價格下跌幅度的明顯擴大。

種植收益差異或成為影響種植意愿的首要因素

價格下跌或也直接影響農(nóng)戶收入預期，結合單產(chǎn)及成本投入，也能夠進一步看出，成本端的下降程度遠不及谷物及油籽價格的下跌。而2023年單產(chǎn)水平上的差異變化也加深了農(nóng)戶種植收入水平的不同。根據(jù)3月供需預估報告，23/24年度美玉米單產(chǎn)水平預計在177.33蒲式耳/英畝，較上年度提高3.9蒲式耳；小麥同期單產(chǎn)水平預計在48.62蒲式耳/英畝，較上年提高2.1蒲式耳；大豆同期單產(chǎn)水平預計在50.6蒲式耳/英畝，較上年度提高1蒲式耳。結合ERS數(shù)據(jù)測算，23/24年度農(nóng)戶種植玉米和小麥收益水平或?qū)⑦h低于種植大豆，進而影響農(nóng)戶24/25年度的種植意愿。

大豆出口銷售萎縮或成為其播種意愿增加的上限考量

影響種植意愿的還在于出口銷售水平的持續(xù)萎縮。受宏觀因素影響，谷物及油籽需求端持續(xù)下滑，出口銷售水平不及往年。最新出口銷售報告數(shù)據(jù)顯示，23/24年度美玉米累積出口銷售規(guī)模4170萬噸，比去年同期提高19.4%；但其對華出口銷售下降幅度則達到72%；2023/24年度小麥凈銷售量減少10.96萬噸，創(chuàng)下年度新低；2023/24年度迄今大豆銷售總量為4016萬噸，比去年同期降低18.7%。整體而言，谷物及油籽出口乏力以及貿(mào)易結構的調(diào)整也是使農(nóng)戶調(diào)整未來作物種植意愿的重要原因。

就目前結轉(zhuǎn)庫存水平來看，玉米相對而言面臨更大的累庫壓力，但與此同時其出口形勢的相對較好實際上也仍支持其去庫過程。根據(jù)3月USDA供需報告預估，美玉米年度出口預期較上月仍維持2100萬噸，同比去年出口規(guī)模增長，且國內(nèi)玉米乙醇需求也將較去年同期增加。美豆年度出口預期同比下滑，但國內(nèi)壓榨需求增加顯著，整體去庫節(jié)奏或較為樂觀。另外小麥整體庫存水平或保持相對穩(wěn)定，在增產(chǎn)預期的影響，庫存壓力也相對有限。綜合來看，由于產(chǎn)量的修復帶來的庫存調(diào)增趨勢較為確定，機構給出的庫存水平預估差異也主要集中在對玉米的庫存增加水平上或存在200萬左右的差距，小麥庫存水平變動預期較為一致，大豆則在減產(chǎn)及壓榨增加方面，與出口下滑對沖，難以形成較高的庫存累積。

報告最終或與市場預期存在分歧 整體利多

最后從農(nóng)業(yè)機構Farm Futures調(diào)研來看，2024年3月的玉米種植面積估計或?qū)⑤^美國農(nóng)業(yè)部2月農(nóng)業(yè)展望論壇水平高140萬英畝，而對大豆種植面積的估計則將減少150萬英畝。再結合其他機構預估，初步判斷報告整體對于玉米及小麥播種面積變化趨勢的預估將均有回落，而大豆播種面積將進一步擴大。

我們認為，年內(nèi)新作播種意愿的調(diào)整首先源于種植收益預期的差異，對本次報告調(diào)整而言影響較大的主要是玉米收益下滑的程度大于大豆，而小麥尚未進入最終收獲期，也因此仍保留對報告預期水平的看穩(wěn)觀點。對玉米播種面積而言，報告下調(diào)結論較為確定，在下調(diào)水平上或要進一步結合庫存和銷售情況，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)量增長及庫存數(shù)據(jù)，報告對庫存的調(diào)整幅度或低于市場預期水平。那么對玉米而言在播種面積預期上相對更樂觀一點，下調(diào)水平更傾向于在200-250萬英畝區(qū)間至91.6-92.6之間。而相對玉米在缺少累庫壓力下，大豆3月庫存水平調(diào)增與市場預期水平的1.38-1.48億蒲也基本相符。但這對大豆播種面積預期的調(diào)整而言，庫存增長水平和大豆種植收益將支持報告上調(diào)，但就目前出口銷售下滑壓力而言，其面積上調(diào)幅度或有低于預期至85.5-86.5之間的可能?？紤]到大豆玉米比價及保險價格形成的影響相對有限。整體來看，3月兩份報告相對玉米及大豆的市場調(diào)整預期所存在的分歧將對市場價格形成偏多影響。