【導語】2024年一季度國內市場價格總體呈現下降狀態(tài)，但工業(yè)生產利潤總體好轉，工業(yè)產成品存貨見底回升，依據當前數據判斷，新一輪庫存周期雖不能判斷已經啟動，但向好趨勢是確定的，基于周期判斷，看好未來價格的方向，但仍要注意意外事件帶來的沖擊。

不同行業(yè)周期開啟時間具有差異性，在此前的分析中我們認為，2024年中國會開啟新一輪的庫存周期，當前庫存周期處于筑底階段，當前數據仍不支持新一輪庫存周期已經開啟，仍處于上一輪庫存周期中的被動去庫存階段。

根據中國工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比增速和全部工業(yè)品PPI當月同比增速的變動趨勢將庫存周期劃分為四個階段：

主動補庫階段：PPI上升+存貨同比上升

被動補庫階段：PPI回落+存貨同比上升

主動去庫階段：PPI回落+存貨同比下降

被動去庫階段：PPI上升+存貨同比下降

統(tǒng)計局公布的2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)同比增加2.4%，較23年12月增速提高0.3個百分點，存貨同比呈回升態(tài)勢；物價方面，2月份PPI同比回落2.6%，降幅較之1月份走闊0.1個百分點，但總體降幅在收窄，預計3月份PPI降幅或有進一步走闊可能性。

從不同行業(yè)角度看，非金屬礦，有色金屬礦，黑色金屬礦，石油和天然氣，煤炭等初級原材料行業(yè)構成的產成品庫存同比平均值為-3.32%，較之2023年12月份收窄2.74個百分點，從價格方面看，石油，有色金屬價格表現為向上趨勢，或已經進入主動補庫存階段，而鐵礦石，天然氣，煤炭等價格仍在下跌，或仍處于被動去庫存階段。

從有色金屬冶煉和壓延行業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)，化學纖維制造業(yè)，化學材料和化學制品制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，造紙及紙制品業(yè)構成的中間原材料制造業(yè)數據看，2月份同比均值為4.87%，較之2023年12月提高3.08個百分點，連續(xù)兩個月正增長。除有色金屬冶煉及壓延行業(yè)之外，多數行業(yè)產成品庫存同比均呈向上趨勢，其中化學纖維制造業(yè)表現較好，從產成品庫存同比看，化學纖維制造業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)均在2023年6月份見底，但在后續(xù)變化中，化學纖維制造業(yè)表現要明顯領先于黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)。

我們理解，黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)之所以表現相對弱勢，與該行業(yè)所面臨的需求環(huán)境有關，在房地產新開工面積腰斬的背景下，需求的弱現實成為壓垮2024年鋼材價格的主要原因，而化學纖維制造業(yè)則由于海外市場需求的韌性，總體表現較好。從初級原料煤炭，原油開始一直到下游紡織業(yè)均已處于補庫存狀態(tài)。

總體來看，處于原料端的制造業(yè)均已經完成或正在完成去庫存的過程，這一階段商品會因為本身供給或需求的原因產生較為明顯的分離，國內經濟的結構性復蘇，國內經濟運行情況與海外情況對比等均會對商品價格產生顯著影響。

從下游制造業(yè)看，電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、織業(yè)總體庫存水平仍在下降，7個行業(yè)產成品庫存同比2月份平均值為4.13%，較2023年12月下降0.77個百分點，略高于2023年6月份水平，通過數據仍不能判斷產成品庫存同比見底。

終端制造業(yè)2024年表現相對較為強勁，從工業(yè)增加值角度看，除醫(yī)藥制造業(yè)之外，其余行業(yè)工業(yè)增加值均保持正增長，僅有專用設備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，煤炭開采和采選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)增速在降低，其余行業(yè)增速均在加快。

從利潤角度看，1-2月份，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)利潤增長2.1倍，電力、熱力生產和供應業(yè)增長69.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長65.5%，紡織業(yè)增長51.1%，汽車制造業(yè)增長50.1%，通用設備制造業(yè)增長20.7%，石油和天然氣開采業(yè)增長1.8%，化學原料和化學制品制造業(yè)增長0.3%，煤炭開采和洗選業(yè)下降36.8%，非金屬礦物制品業(yè)下降32.1%，專用設備制造業(yè)下降17.0%，農副食品加工業(yè)下降7.3%，電氣機械和器材制造業(yè)下降2.0%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損均增加。

新一輪的周期正在醞釀之中，部分行業(yè)已經先行，向前看，價格趨勢性向好不變，但需要注意防范意外事件可能帶來的沖擊。