關鍵字：芳烴三苯 需求差異化 聯(lián)動性

能化行業(yè)分析師 馬英君 孫艷霞

導語：2023年下半年以來，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)處于近五年偏高分位，需求增長快于供應增長是主要因素。海外調油需求增加，國內下游產(chǎn)能快速投放促進行業(yè)供需環(huán)境好轉。在終端需求預期向好等相關政策的指引下，消費端對上游原料的支撐力度表現(xiàn)為正向。此外，由于三苯同屬于煉油裝置的副產(chǎn)，三者相輔相成，需求差異化和價差催生的產(chǎn)品間套利也使得三苯價格聯(lián)動性更強。

芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價格處于近五年偏高水平

至4月份，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價格分位數(shù)處于偏高水平，利潤分位數(shù)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈從上到下逐層降低的趨勢。

橫坐標顯示當前芳烴三苯作為原料處于近五年高位，下游品目PX、苯乙烯及下游所處分位數(shù)水平逐層降低?？v坐標顯示芳烴上游品目利潤處于近五年偏高水平，其中純苯分位數(shù)水平達到65%附近，偏下游品目利潤則逐層下降，例如PTA下游聚酯、苯乙烯下游EPS、ABS，毛利潤分位數(shù)水平處于近五年偏低位。產(chǎn)業(yè)鏈價格水平呈現(xiàn)出分層下降的特點，終端領域需求偏弱及新增產(chǎn)能投放較多是主要原因。同時需求偏弱制約成本向下傳導，下游行業(yè)盈利情況相對較弱。

需求增長快于供應增長，是價格偏高的主要原因

近五年，甲苯和二甲苯的需求增速顯著超過供應增長。具體而言，這兩種化工產(chǎn)品的表觀需求年均增速分別達到18%和23%，遠高于供應增速的12%和18%。盡管PX的產(chǎn)能增速達到26%，但市場依然供不應求，2023年進口依存度維持在22%左右。

在純苯-苯乙烯-三大S（ABS、PS、EPS）鏈條中，苯乙烯的產(chǎn)能復合增長率達到18%，成為產(chǎn)業(yè)鏈新投產(chǎn)的領軍者。與此同時，苯乙烯對純苯的消耗量持續(xù)增加。盡管下游三S的新投產(chǎn)力度不及上游原料，但在終端需求預期向好等相關政策的指引下，消費端對上游原料的支撐力度仍然保持正向。

海外調油需求增加 帶動三苯價格上行

俄烏沖突導致國際油價攀升，進而引發(fā)調油原料和汽油出口量上漲，使得國內芳烴生產(chǎn)企業(yè)三苯產(chǎn)出不斷優(yōu)化，同時推動了純苯價格上漲。芳烴三苯，作為煉油裝置的副產(chǎn)品，是化工行業(yè)的重要原料，三者相互促進，互為補充。自俄烏沖突爆發(fā)以來，國際油價持續(xù)攀升，加上美國出行季前的采購需求，導致以MTBE、甲苯、乙苯為主的各類調油原料和汽油出口量激增，進一步帶動了國內調油需求的增加，使得調油相關產(chǎn)品的價格不斷上漲。如圖所示，到2022年3月，我國汽油的平均價格已經(jīng)上漲到萬元以上，海外需求也在持續(xù)增加，這繼續(xù)推動了甲苯的出口，同年8月，甲苯的出口量突破了近五年來最高水平，達到了約11萬噸。雖然在2023-2024年，甲苯的出口量有所回落，但仍保持在較高的水平。出口量的增加對國內甲苯價格形成了明顯的支撐作用，進而推動了國內芳烴生產(chǎn)企業(yè)三苯產(chǎn)出的優(yōu)化，使得甲苯和二甲苯的自用量增加，而純苯的產(chǎn)出量有所減少，這也推動了純苯價格的上漲。

供應偏緊對純苯市場的影響同樣明顯。自2023年下半年以來，國內純苯需求端維持穩(wěn)定增速，而供應端表現(xiàn)收緊，純苯價格維持上漲，2024年漲勢明顯高于甲苯、二甲苯。美國地區(qū)因供應偏緊疊加純苯下游乙苯調油需求向好帶動，亞洲地區(qū)純苯出口至美國貨源增多，帶動亞洲純苯價格上漲的同時，導致中國地區(qū)純苯進口補充量受限，中國純苯供應緊張，價格上漲。

價差催生產(chǎn)品間套利三苯價格聯(lián)動性更強

甲苯歧化利潤提高推動三苯產(chǎn)銷調整，提高價格聯(lián)動性。當純苯和PX價格上升時，甲苯歧化利潤也隨之提高，進而推動甲苯歧化開工負荷增加，將甲苯轉化為純苯和二甲苯，從而調整三苯的產(chǎn)出比例，實現(xiàn)生產(chǎn)利潤的最大化。2024年以來純苯價格走勢強于甲苯、二甲苯，甲苯歧化利潤維持高位，部分企業(yè)甲苯歧化開工負荷提高5-10個百分點。在這個過程中，三苯之間的供需關系變得更加靈活，提高了三苯價格的聯(lián)動性。由于純苯主要需求于化工領域，而甲苯和二甲苯主要需求于油品領域，因此在化工或調油需求領域，市場參與者會進行一些套利操作，這些操作使得三苯價格的聯(lián)動性更為穩(wěn)定。

三苯價格預期高位維持 市場參與熱度不斷提升

原油價格對芳烴三苯的影響包括成本、心態(tài)、及調油需求的變化。國際油價受到地緣政治、供求關系、美元匯率、及產(chǎn)油國政策等多重因素影響，呈現(xiàn)高頻波動及振幅較大的特點，而油價波動與調油需求的變化息息相關。美國出行季、國內夏季用油高峰期等因素將導致國內外需求出現(xiàn)交替式變化。2024年來看，年內歐美市場供應偏緊，亞洲尤其是中國地區(qū)，作為檢修大年，企業(yè)檢修主要集中在5-6月和四季度。且新增產(chǎn)能低于2023年水平，多集中在下半年投產(chǎn)，導致三苯整體供需趨于微平衡狀態(tài)，進而對芳烴三苯價格形成穩(wěn)定支撐。在此期間，市場參與者利用國內外供需差異錯配節(jié)點、國內裝置上下游開工錯配帶來的供應周期變化、供需增長過程中的區(qū)域間差異等因素進行投機操作，市場參與熱度不斷提升，三苯之間關聯(lián)性也在進一步強化。