關(guān)鍵詞：庫存 減產(chǎn) 利潤 產(chǎn)業(yè)鏈

【導(dǎo)語】3-5月份下游聚酯行業(yè)需求較好，且4-5月PTA裝置檢修增多，導(dǎo)致PTA持續(xù)去庫存。但5月聚酯開工觸頂，預(yù)估6月開始聚酯產(chǎn)量將持續(xù)下降，而已經(jīng)官宣的PTA裝置檢修計劃不多，預(yù)估6月開始PTA或重回累庫存狀態(tài)。

PTA庫存觸頂回落

3-5月份PTA社會庫存持續(xù)下降，PTA社會庫存處于沖高回落的大勢之下，預(yù)估5月PTA理論去庫存13萬噸左右，預(yù)估3-5月PTA共計去庫存62萬噸左右。

本輪PTA去庫存的主因是需求較好及PTA裝置檢修。以3-5月聚酯產(chǎn)量來看，預(yù)估月均值在629萬噸，其中4月聚酯產(chǎn)量631萬噸，創(chuàng)歷史新高，聚酯對PTA的剛需上升是PTA去庫存的主要動力。以PTA裝置檢修來看，PTA裝置檢修逐漸增多，尤其是5月5日至5月16日共計1260萬噸PTA裝置執(zhí)行檢修，4-5月PTA產(chǎn)量下降。

預(yù)期：累庫存預(yù)期較強

預(yù)估需求觸頂回落且PTA裝置檢修計劃有限，將導(dǎo)致6月份開始PTA累庫存的預(yù)期較強。需求觸頂回落的預(yù)期主因是以滌綸長絲為主的聚酯產(chǎn)品成品庫存偏高且聚酯產(chǎn)品整體生產(chǎn)理論虧損，供應(yīng)增多的預(yù)期主因是官宣的PTA裝置檢修計劃僅有6月的150萬噸裝置。

預(yù)估需求回落的主因：聚酯成品庫存壓力漸增，以滌綸長絲POY庫存為例，5月中旬庫存天數(shù)為32天，雖然較4月窄幅下降，但仍然處于近5年同期的高點。季節(jié)性旺季已經(jīng)結(jié)束，終端工廠采購積極性不高，聚酯大戶聯(lián)合減產(chǎn)滌綸長絲的力度不大，預(yù)估6月滌綸長絲累庫存壓力仍在。另外聚酯產(chǎn)品整體生產(chǎn)虧損，以4-5月數(shù)據(jù)來看（5月數(shù)據(jù)為截至5月17日），僅5月聚酯瓶片月均盈利17元/噸，4-5月其余聚酯產(chǎn)品維持生產(chǎn)虧損，預(yù)估6月聚酯產(chǎn)品維持生產(chǎn)虧損為主。整體來看，6月開始聚酯產(chǎn)品的庫存壓力與成本壓力持續(xù)存在，聚酯工廠減產(chǎn)的概率較大，對PTA需求將下降。

預(yù)估PTA供應(yīng)壓力增加：未來已經(jīng)官宣的PTA裝置檢修計劃有限，目前僅華東150萬噸PTA裝置計劃檢修。以PTA裝置連續(xù)運行月份來看，預(yù)估至6月份，連續(xù)運行時間超過1年的PTA裝置有華東220萬噸及東北375萬噸，目前僅東北375萬噸PTA裝置可能檢修但也未定具體檢修日期，大多數(shù)PTA裝置從運行時長來看不具備年度檢修的可能性。目前對于未來三個月的PTA月產(chǎn)量預(yù)估有2個情景：情景一，目前官宣的檢修計劃有限，完全按照檢修計劃來看，預(yù)估PTA月產(chǎn)量都在600-610萬噸，PTA供應(yīng)壓力極大。情景二，1-5月PTA月均產(chǎn)量585萬噸左右（2月自然日少，剔除2月數(shù)值），在PTA供應(yīng)充足且加工費不高的背景之下，預(yù)估6-8月PTA月產(chǎn)量均值可能略高于1-5月份均值，大概率在585-595萬噸，預(yù)估PTA月均累庫存11萬噸左右。

影響：導(dǎo)致現(xiàn)貨基差走弱行情下跌

PTA供應(yīng)充足，累庫存預(yù)期較強，對PTA市場主要的影響是導(dǎo)致現(xiàn)貨基差走弱行情下跌。今年P(guān)TA市場缺乏調(diào)油邏輯的影響，PX供應(yīng)充足，預(yù)估6-8月PTA累庫存，預(yù)估PTA現(xiàn)貨基差走弱。除非夏季臺風天氣影響局部地區(qū)物流，否則PTA現(xiàn)貨升水期貨的可能性較小。另外現(xiàn)貨供應(yīng)充足將導(dǎo)致PTA行情下跌，歷史數(shù)據(jù)顯示，PTA社會庫存與PTA現(xiàn)貨價格的負相關(guān)性最高，而PTA現(xiàn)貨供應(yīng)過剩導(dǎo)致PTA社會庫存上升，間接利空PTA現(xiàn)貨行情。

綜合來看，伴隨著臨近夏季天氣轉(zhuǎn)熱，聚酯開工下降已成大勢，對PTA需求減弱，PTA累庫存。需求下降將強化PTA過剩的影響，利空PTA現(xiàn)貨基差及行情。關(guān)注低加工費之下PTA裝置計劃外檢修是否增多，可能暫緩PTA累庫存的速度。