【導(dǎo)語(yǔ)】作為國(guó)內(nèi)庫(kù)存的重要組成部分，國(guó)內(nèi)主要港口庫(kù)存市場(chǎng)的關(guān)注度較高，通過(guò)分析歷史庫(kù)存變化以及價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)。因此研究庫(kù)存的周期變化對(duì)判斷中長(zhǎng)期硫磺價(jià)格走勢(shì)有一定幫助。

對(duì)于大多數(shù)商品而言，在較長(zhǎng)的研究周期中，產(chǎn)品庫(kù)存與價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系：庫(kù)存增加多代表市場(chǎng)供應(yīng)寬松，或供應(yīng)過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格下跌的概率較大；相對(duì)應(yīng)的，庫(kù)存下降往往代表供需差縮小，或供不應(yīng)求出現(xiàn)，價(jià)格上漲的概率增加。

一般在行業(yè)研究中，某一產(chǎn)品庫(kù)存包括生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存，終端原料存儲(chǔ)庫(kù)存以及社會(huì)庫(kù)存。而對(duì)國(guó)內(nèi)硫磺市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)硫磺生產(chǎn)主要來(lái)自于煉油副產(chǎn)，天然氣開(kāi)采及煤化工，考慮到硫磺作為副產(chǎn)品及?；返奶匦?，一般生產(chǎn)企業(yè)不會(huì)設(shè)立比較大的硫磺倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施。與此同時(shí)，受到硫磺貨值及運(yùn)輸半徑等因素影響，國(guó)內(nèi)貿(mào)易體量相對(duì)較小，貿(mào)易商（進(jìn)口貿(mào)易商除外）倉(cāng)儲(chǔ)也相對(duì)較小。作為一個(gè)進(jìn)口依賴(lài)度較高的產(chǎn)品，主要港口庫(kù)存就成為業(yè)者比較關(guān)注的指標(biāo)，一定程度上也能夠代表國(guó)內(nèi)整體庫(kù)存的變化趨勢(shì)。以2023年末為例，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的樣本數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)硫磺期末庫(kù)存在379.23萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)主要港口庫(kù)存占264萬(wàn)噸，占比69.61%。

1.國(guó)內(nèi)硫磺港口現(xiàn)狀

目前國(guó)內(nèi)硫磺進(jìn)口包括固體硫磺和液體硫磺，國(guó)內(nèi)鎮(zhèn)江港、大豐港、防城港等主要儲(chǔ)存固體硫磺，由于固體硫磺堆放儲(chǔ)存相對(duì)方便，因此這部分港口硫磺庫(kù)存總量也相對(duì)較大。液體硫磺進(jìn)口資源主要來(lái)自于日本、韓國(guó)，此外還有菲律賓等地。由于運(yùn)輸距離較短，相對(duì)于其他地區(qū)，日韓出口至中國(guó)華東等地能夠比較便捷的消耗其庫(kù)存壓力，加之硫磺需求也較為集中，因此近年來(lái)國(guó)內(nèi)整體進(jìn)口來(lái)源中，日韓占比較為穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)主要接卸日韓液硫的港口主要包括山東的龍口港、濰坊港，華東的連云港等。

此外部分終端企業(yè)也有碼頭，接卸液硫后主要滿(mǎn)足自身裝置需求，僅有少量流入周邊企業(yè)，例如張家港、常熟港、福州港等。由于液硫需要儲(chǔ)罐儲(chǔ)存，因此與其他固體硫磺港口相比，這部分港口庫(kù)存往往相對(duì)較小，而且受庫(kù)容限制更加明顯。目前卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的主要港口庫(kù)存樣本包括防城港、鎮(zhèn)江港、南京港、北海港、湛江港、龍口港、濰坊港、大豐港。

2.硫磺庫(kù)存波動(dòng)及價(jià)格變化呈負(fù)相關(guān)

從長(zhǎng)周期來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)兩者同樣呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)，通過(guò)分析2018年至2024年4月的港口庫(kù)存及硫磺價(jià)格數(shù)據(jù)，得出相關(guān)系數(shù)為-0.57444。但短周期內(nèi)，也存在兩者負(fù)相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)較弱的階段。

例如2022年二季度價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，但港口庫(kù)存并沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)程度的下跌，主要原因是這一輪價(jià)格上漲背后，市場(chǎng)業(yè)者對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)減少的預(yù)期占比較大，實(shí)際下游需求支撐不足，因此港口庫(kù)存消化較慢。后期隨著國(guó)內(nèi)煉廠檢修恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)增加，國(guó)內(nèi)硫磺價(jià)格快速回落，港口庫(kù)存仍維持150萬(wàn)噸左右水平。2023年以來(lái)，雖然在新增產(chǎn)能影響下，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量明顯，下游需求增長(zhǎng)不足，進(jìn)口依賴(lài)度理應(yīng)降低。但由于2022年外盤(pán)價(jià)格較高，隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌，在進(jìn)口成本的限制下，一方面進(jìn)口商不愿讓利出貨，另一方面也逢低進(jìn)口，用以分?jǐn)偳捌谳^高的成本。在缺少足夠需求的前提下，進(jìn)口的增加主要反映在庫(kù)存的快速增長(zhǎng)，四季度主要港口庫(kù)存超過(guò)270萬(wàn)噸水平。

2024年庫(kù)存變化趨勢(shì)延續(xù)，一季度結(jié)束后，庫(kù)存一度達(dá)到甚至超過(guò)300萬(wàn)噸水平。根據(jù)市場(chǎng)人士反饋，一般認(rèn)為庫(kù)存超過(guò)160萬(wàn)-170萬(wàn)噸就可以認(rèn)為庫(kù)存偏高，因此2023年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存均處于偏高位置。但是從硫磺價(jià)格來(lái)看，雖然2023年秋季備肥表現(xiàn)不足市場(chǎng)預(yù)期，2024年一季度國(guó)內(nèi)價(jià)格基本仍符合傳統(tǒng)季節(jié)性變化特點(diǎn)，主要原因是雖然庫(kù)存水平較高，但進(jìn)口商前期貨源成本較高，不愿隨行就市讓利出貨，導(dǎo)致港口實(shí)際成交較少，多為貿(mào)易商間換貨或終端回運(yùn)，表現(xiàn)為港口庫(kù)存的上漲對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)減弱。

3.后期庫(kù)存變化預(yù)期以及對(duì)價(jià)格的影響

4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)主要港口庫(kù)存總量已經(jīng)出現(xiàn)回落趨勢(shì)，但考慮到歷史庫(kù)存消化周期，本輪港口庫(kù)存釋放仍需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。以上一輪庫(kù)存周期為例，以2022年2月國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存總量達(dá)到300萬(wàn)噸以上，至2021年7月港口庫(kù)存回落至200萬(wàn)噸以下，整個(gè)庫(kù)存消化周期持續(xù)15個(gè)月。雖然2024年以來(lái)也有部分港口及庫(kù)存的新變化，例如部分港口有擴(kuò)大自身硫磺棚庫(kù)規(guī)模的規(guī)劃，浙江北侖港4月以來(lái)也開(kāi)始能夠接卸液硫進(jìn)口船。未來(lái)，行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)認(rèn)可的160萬(wàn)-170萬(wàn)噸的庫(kù)存警戒水平或要提升至200萬(wàn)噸左右。但考慮到國(guó)內(nèi)自身產(chǎn)量的增長(zhǎng)，以及新增需求增量有限，硫磺整體庫(kù)存消化仍面臨壓力。

在供應(yīng)充足的前提下，下游終端補(bǔ)貨及貿(mào)易商囤貨意愿也將受到影響，價(jià)格上漲壓力較大。但未來(lái)隨著對(duì)進(jìn)口資源依賴(lài)減少，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的減少最終將促進(jìn)港口庫(kù)存水平下降，因此從未來(lái)5年的長(zhǎng)周期來(lái)看，新一輪庫(kù)存釋放同時(shí)，在自身國(guó)內(nèi)供需等多方因素影響下，國(guó)內(nèi)硫磺價(jià)格或整體表現(xiàn)為上漲。