【導(dǎo)語】進(jìn)入6月份，需求端逐步進(jìn)入到淡季狀態(tài)，但價格在這一階段往往淡季不淡，由于需求預(yù)期的支撐價格在這一階段往往表現(xiàn)較好，預(yù)計6月份價格總體仍或延續(xù)上漲趨勢，月度級別上漲行情正在行程中。

5月份國內(nèi)大宗商品價格延續(xù)上漲趨勢，上漲基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實，商品期貨綜合指數(shù)MACD指標(biāo)底部金叉或在6月份形成。截至5月28日，卓創(chuàng)資訊大宗商品出廠價格指數(shù)報收于107.36點，較2024年4月末上漲2.27點，其中工業(yè)品指數(shù)收于109.08，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)收于103.43，分別上漲1.21點和下跌4.69點；期貨方面，截止到28日，商品指數(shù)上漲2.77%，其中工業(yè)品上漲3%，農(nóng)產(chǎn)品上漲2.23%。

高頻宏觀觀察：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定延續(xù)向好趨勢

通脹方面：5月份國際原油價格小幅下降，價格趨勢延續(xù)4月初形成的下行狀態(tài)，國內(nèi)成品油本月1次擱淺，一次下跌，預(yù)計5月30日價格或迎來年內(nèi)四次下跌。2024年以來國內(nèi)成品油調(diào)價已經(jīng)呈現(xiàn)出“五漲三跌三擱淺”的格局。地緣局勢對原油擾動減少，集運(yùn)歐線仍受其擾動，本月累計上漲超過45%；雞蛋價格本月累計漲幅超過10%，歇伏期預(yù)期支撐價格；國內(nèi)煤炭價格繼續(xù)呈回暖趨勢，市場進(jìn)入旺季炒作預(yù)期；農(nóng)產(chǎn)品價格延續(xù)下跌趨勢，露天蔬菜水果供應(yīng)逐步增加，價格總體下跌，畜產(chǎn)品和水產(chǎn)品價格小幅回暖。

生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持回暖趨勢，主要工業(yè)品開工水平恢復(fù)至歷史平均狀態(tài)。從高頻數(shù)據(jù)上看，高爐、獨(dú)立電弧爐、螺紋鋼、苯乙烯、純苯、水泥開工處于19年之后的最低水平，焦炭、丙烯開工有所修復(fù)，半鋼輪胎、燒堿、甲苯、成品油、二甲苯開工繼續(xù)處于最高水平；具體來看，反映國內(nèi)需求端指標(biāo)，水泥開工率處于近六年最低水平，5月份數(shù)據(jù)回暖但仍未超過2023，瀝青開工率僅高于2022年，處于季節(jié)性回暖狀態(tài)，與汽車行業(yè)表現(xiàn)有關(guān)的半鋼輪胎表現(xiàn)較好，半鋼輪胎開工率處于近六年歷史最高水平。

需求端：4月份制造業(yè)PMI指標(biāo)較之3月份略有回落，但從指數(shù)構(gòu)成看，仍反映經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，這也是4-5月份商品價格逐步回暖的主要驅(qū)動力量。家電行業(yè)排產(chǎn)繼續(xù)呈回暖趨勢，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年6月空冰洗排產(chǎn)總量共計3557萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長13.2%。分品類來看，6月空調(diào)總排產(chǎn)2053萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長16.8%，其中內(nèi)銷+3.6%、外銷+31.4%；6月冰箱總排產(chǎn)830萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長9.0%，其中內(nèi)銷+6.8%、外銷+7.3%；6 月洗衣機(jī)總排產(chǎn)674 萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長8.1%，其中內(nèi)銷+8.3%、外銷+4.7%；隨著房地產(chǎn)新政策落地，房地產(chǎn)市場量價有好轉(zhuǎn)跡象，核心城市限購政策進(jìn)一步松綁，成交數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)；5月份汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策未落地，消費(fèi)者觀望心態(tài)明顯，各大車企高頻數(shù)據(jù)顯示，5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均有明顯下降。

貨幣：5月LPR保持穩(wěn)定，1年期LPR報3.45%，上月為3.45%；5年期以上LPR報3.95%，上月為3.95%；央行下調(diào)公積金貸款利率，取消個人商業(yè)性住房貸款下限，貨幣政策總體偏寬松，SHibor利率維持低位水平。繼瑞士央行打響G10國家降息第一槍之后，瑞典銀行是G10國家中第二個降息的經(jīng)濟(jì)主體；阿根廷央行下調(diào)基準(zhǔn)利率至40%，之前為50%。

宏觀數(shù)據(jù)解讀：1-4月份宏觀仍延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化趨勢

國內(nèi)宏觀：4月份隨著國內(nèi)商品改變下行狀態(tài)，國內(nèi)商品利潤有所好轉(zhuǎn)。4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由3月份同比下降3.5%轉(zhuǎn)為增長4.0%，增速回升7.5個百分點，企業(yè)當(dāng)月利潤明顯改善。從行業(yè)角度看，41個行業(yè)中31個行業(yè)利潤同比增長，行業(yè)增長面較一季度擴(kuò)大7.3個百分點。在所有行業(yè)中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損222.2億元，是所有行業(yè)中唯一虧損的行業(yè)，但從單月數(shù)據(jù)看，4月份虧損幅度繼續(xù)呈收窄趨勢；4月份宏觀數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定，延續(xù)回升向好態(tài)勢，部分指標(biāo)受節(jié)假日錯月、上年同期基數(shù)較高等因素影響增速有所放緩，但工業(yè)、出口、就業(yè)、物價等主要指標(biāo)總體改善，新動能保持較快成長，國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢，積極因素累積增多；央行發(fā)布政策調(diào)整個人公積金貸款利率，商業(yè)性個人住房貸款取消利率下限限制，央行與國際監(jiān)督管理總局發(fā)布通知下調(diào)首套房和二套房首付款比例，政策發(fā)力支持房地產(chǎn)市場。

國際宏觀：4月份全球制造業(yè)總體表現(xiàn)不佳，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)呈下滑狀態(tài)。摩根全球制造業(yè)PMI錄得50.3%，較上月回落0.3個百分點；中國、墨西哥、印度、越南制造業(yè)仍維持在景區(qū)區(qū)間，但僅有越南數(shù)據(jù)錄得環(huán)比上漲，發(fā)達(dá)國家制造業(yè)景氣程度均表現(xiàn)一般，歐元區(qū)繼續(xù)維持在收縮區(qū)間，美國制造業(yè)在3月份短暫回升到景氣區(qū)間后再度滑落；全球主要國家物價水平均有抬頭跡象，歐美等國家通脹水平依舊高企，歐洲央行6月份或率先啟動降息，美國由于就業(yè)數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)較好，綜合各方面消息看并不急于加息。

政策視角：4月30日，中央政治局會議指出，要靠前發(fā)力有效落實已經(jīng)確定的宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；自然資源部印發(fā)《關(guān)于做好2024年住宅用地供應(yīng)有關(guān)工作的通知》，在房地產(chǎn)高庫存化解到一定程度前不會供應(yīng)性的商業(yè)性土地；各地繼續(xù)松綁樓市，房地產(chǎn)需求端限制政策基本見底，央行四箭連發(fā)，房地產(chǎn)市場迎來修復(fù)性預(yù)期；促消費(fèi)政策落地，新能源汽車行業(yè)下鄉(xiāng)政策落地，共有31個整車制造商的99款車入選下鄉(xiāng)車型。國家發(fā)改委回應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點問題，制造業(yè)將保持恢復(fù)發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的態(tài)勢，將加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，擴(kuò)大汽車、家電、手機(jī)等商品消費(fèi)和文旅等服務(wù)消費(fèi)；設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新需求正持續(xù)釋放，企業(yè)對家電、汽車以舊換新相關(guān)投入已超250億元

重要提示：上月我們提示“5月份供給量仍有可能會邊際回暖，但供給彈性或逐步減弱，需要關(guān)注集中進(jìn)入檢修季商品可能會成為資金關(guān)注的重點”“從歷史看，5月份商品季節(jié)性回落可能較大，但考慮一季度出現(xiàn)價格的深度調(diào)整，5月份商品表現(xiàn)或繼續(xù)打破固有季節(jié)性特點，價格總體延續(xù)上行趨勢”，過去的五月份國內(nèi)商品價格總體延續(xù)向好向暖趨勢，價格上強(qiáng)者恒強(qiáng)，新的出現(xiàn)供需擾動的商品相對較少，也因此集運(yùn)歐線、硅錳、白銀表現(xiàn)依舊較強(qiáng)，純堿、玻璃亦有搶眼表現(xiàn)；原油相關(guān)商品價格總體有所回落。

中國南方入梅后，降水明顯高于近年同期水平，北方進(jìn)入夏糧收獲季后部分地區(qū)有供給擾動；進(jìn)入6月份之后，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季會隨著夏季高溫來臨而面臨收縮，“淡季看預(yù)期”，從歷史規(guī)律上看6-7-8三個月份投機(jī)性需求往往會增加，價格亦有“淡季不淡”的特點。

6月份商品價格有沖擊2023年9月高點的可能，趨勢雖然向上，不管突破與否都有可能需要再蓄力。趨勢上看，當(dāng)前商品向上趨勢不改，板塊間輪動或加快，存在擾動的商品更易受到資本的青睞，總體上金融屬性會顯著強(qiáng)于基本面屬性。