本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/6/3—6/7】

本周原油價(jià)格破位下跌。截至6月6日收盤(pán)，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)的周均價(jià)分別為74.3美元/桶和78.5美元/桶，較上周均價(jià)分別小幅下跌5.4%和5.1%。

本周油價(jià)呈現(xiàn)大“V”型走勢(shì)。上周日OPEC+會(huì)議對(duì)減產(chǎn)的表態(tài)符合預(yù)期，但同時(shí)傳達(dá)出10月開(kāi)始增產(chǎn)的信號(hào)讓市場(chǎng)對(duì)后市油價(jià)的信心跌至冰點(diǎn)，亞洲夜盤(pán)時(shí)間油價(jià)寬幅下跌近4%，第二日繼續(xù)下跌，技術(shù)分析來(lái)看已進(jìn)入超賣(mài)區(qū)間。隨后在超跌反彈需求、成品油裂解價(jià)差小幅回暖、降息預(yù)期升溫等利多因素推動(dòng)下，市場(chǎng)信心逐漸修復(fù)，油價(jià)回升。OPEC+會(huì)議達(dá)成的增產(chǎn)決定是從10月開(kāi)始，對(duì)三季度供應(yīng)基本沒(méi)有太多影響，且增產(chǎn)時(shí)間周期拉長(zhǎng)到一年，沙特等國(guó)家還會(huì)在四季度根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)控，四季度需求淡季的情況下產(chǎn)量未必會(huì)大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，此次大跌是短期內(nèi)需求端積極信號(hào)不明確的情況下，市場(chǎng)悲觀情緒的非理性發(fā)酵。

6月油價(jià)可能進(jìn)入了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折區(qū)間，我們預(yù)計(jì)夏季消費(fèi)旺季期間油價(jià)仍有上漲空間，但如果經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)明確、需求面持續(xù)缺乏起色、消費(fèi)旺季預(yù)期證實(shí)落空，預(yù)計(jì)油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。6月建議重點(diǎn)關(guān)注需求端和宏觀貨幣政策變化對(duì)油價(jià)的指引。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率已超過(guò)50%，三季度全球或面臨宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)向

【供應(yīng)】OPEC+中長(zhǎng)期增產(chǎn)趨勢(shì)基本確定

【需求】美國(guó)煉廠開(kāi)工率升至2018-2023年同期最高水平

具體內(nèi)容：

【宏觀】美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率已超過(guò)50%，三季度全球或面臨宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)向

6月6日歐洲央行決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。這是歐洲央行自去年10月停止加息以來(lái)首次降息。同日，美國(guó)勞工部表示，上周新申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的美國(guó)人數(shù)有所增加，第一季度單位勞動(dòng)力成本的增幅低于此前的預(yù)期。

歐洲央行先于美聯(lián)儲(chǔ)降息的靴子落地，但態(tài)度上偏鷹派，上調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的同時(shí)，也承認(rèn)由于工資增長(zhǎng)加快，價(jià)格壓力依然強(qiáng)勁，通脹很可能在明年長(zhǎng)期保持在目標(biāo)水平之上，并且歐央行強(qiáng)調(diào)不對(duì)利率路徑做預(yù)先承諾。從這種預(yù)期管理的表態(tài)來(lái)看，歐央行連續(xù)降息的可能性較低，下一步貨幣政策調(diào)整還需要再觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。

實(shí)際上，在歐央行降息前夕，歐元較美元開(kāi)始走強(qiáng)，打破了一般規(guī)律，6日降息之后歐元兌美元繼續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌。一方面，歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向有較高關(guān)聯(lián)，此次歐央行早于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，CME利率觀察工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期達(dá)到55.7%，較一周前提高約10個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，近兩個(gè)月部分宏觀數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增速有放緩趨勢(shì)，十年期美債收益率跌回4.4%以下，美債利率和美元共同下行也推高了歐元。

總體而言，三季度可能是全球宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，宏觀貨幣政策和匯率波動(dòng)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格的擾動(dòng)或更加頻繁。

【供應(yīng)】OPEC+中長(zhǎng)期增產(chǎn)趨勢(shì)基本確定

6月2日OPEC+第37次聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議召開(kāi)，確定了2024年下半年和2025年的產(chǎn)量配額，會(huì)議決定延長(zhǎng)目前部分減產(chǎn)協(xié)議至2025年，另外在去年11月達(dá)成的220萬(wàn)桶自愿減產(chǎn)部分將執(zhí)行到今年9月末，10月開(kāi)始逐步取消該部分減產(chǎn)措施。本次會(huì)議在減產(chǎn)延長(zhǎng)方面基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但10月后逐漸增產(chǎn)的趨勢(shì)可能導(dǎo)致市場(chǎng)悲觀情緒爆發(fā)，促使了周一亞洲夜盤(pán)時(shí)間油價(jià)破位下跌。

過(guò)去OPEC+會(huì)議提及增產(chǎn)或達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，都會(huì)在短期內(nèi)造成油價(jià)下跌，這也符合市場(chǎng)供需邏輯。此次會(huì)議結(jié)果對(duì)近三個(gè)月的供應(yīng)端不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，對(duì)中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，220萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)時(shí)間周期拉長(zhǎng)到一年，分?jǐn)偟矫總€(gè)月也僅增產(chǎn)18萬(wàn)桶/日，況且沙特等OPEC聯(lián)盟可能也會(huì)在中途根據(jù)市場(chǎng)狀況另做調(diào)整。此次大幅下跌，主要還是本該進(jìn)入消費(fèi)旺季的國(guó)際成品油市場(chǎng)表現(xiàn)仍然偏弱，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒過(guò)度悲觀，油價(jià)連跌兩日后技術(shù)指標(biāo)顯示已經(jīng)進(jìn)入超賣(mài)區(qū)間。

6月油價(jià)可能進(jìn)入了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折區(qū)間，消費(fèi)回升的預(yù)期下油價(jià)仍有上漲空間，但如果需求面持續(xù)缺乏起色、消費(fèi)旺季預(yù)期證實(shí)落空，預(yù)計(jì)油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。近期建議以謹(jǐn)慎觀望為主。

【需求】美國(guó)煉廠開(kāi)工率升至2018-2023年同期最高水平

美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2024年5月31日當(dāng)周，美國(guó)煉廠加工總量平均1714.4萬(wàn)桶/日，為2019年12月份以來(lái)最高；煉油廠開(kāi)工率95.4%，比前一周增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。前一周美國(guó)原油進(jìn)口量平均705.8萬(wàn)桶/日，比前一周增長(zhǎng)28.9萬(wàn)桶。

從美國(guó)煉廠開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前對(duì)原油本身的需求不弱。一方面，煉廠投入原油量為2019年12月以來(lái)最高，同時(shí)煉廠開(kāi)工率基本處于2018-2023年同期最高水平，也是今年以來(lái)的最高值。而且4月以來(lái)原油進(jìn)口量圍繞2018-2023年同期均值附近波動(dòng)，進(jìn)口需求表現(xiàn)穩(wěn)定。但原油高開(kāi)工的同時(shí)，也造成了成品油供應(yīng)量加速增長(zhǎng)，夏季伊始的需求增速不及預(yù)期的情況下，成品油累庫(kù)，進(jìn)而對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生偏空影響。后市來(lái)看，美灣地區(qū)煉廠利潤(rùn)率已跌至年內(nèi)低位水平，存在煉廠開(kāi)工下降、成品油產(chǎn)量減少的可能；另外夏季消費(fèi)旺季還不能證偽，仍需等待成品油端的需求反饋，暫不建議對(duì)原油需求過(guò)度悲觀。

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