上半年中國內(nèi)貿(mào)船用油市場漲后轉(zhuǎn)弱，1-4月份震蕩上漲，5月份出現(xiàn)拐點承壓下跌。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，內(nèi)貿(mào)船用180CST全國供船市場價1-6月份均價為5420元/噸，同比去年同期上漲33元/噸或0.62%。其行情走勢基本符合我們在《2023-2024中國燃料油市場年度報告》（以下簡稱<年報>）中所作出的“預(yù)計2024 年船用油市場價格重心或表現(xiàn)為上移”的預(yù)判，但上半年船用油行情長期持續(xù)受客觀因素影響，終端船運需求持續(xù)清淡的情況超出預(yù)期。這主要與國內(nèi)政策影響以及2024年上半年國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展保持適度減速，消費需求不足等原因有關(guān)。

2024年上半年內(nèi)貿(mào)180CST船用油供船價格運行的高點出現(xiàn)在4月底，價格達到5675元/噸。分析來看，1-4月份國際油價偏強表現(xiàn)，一季度原油價格實現(xiàn)從區(qū)間低位到區(qū)間高位，即價格實現(xiàn)從70美元/桶到90美元/桶的抬升，消息面利好指引市場，帶動調(diào)油混兌原料多數(shù)均呈現(xiàn)漲勢，漲幅為100-600元/噸。調(diào)油原料上漲，調(diào)油成本增加明顯，成本端對市場支撐作用增強。另一方面，受客觀因素影響，市場調(diào)油生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性欠佳，市場現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，共同推動內(nèi)貿(mào)船用油價格漲至高位。截止到4月30日，我國內(nèi)貿(mào)船用180CST批發(fā)出庫市場價參考5300-5600元/噸，供船市場成交價參考5500-5800元/噸。

而市場的拐點出現(xiàn)在5月初，當(dāng)月國際原油均值環(huán)比下跌明顯，消息面利空施壓。調(diào)油混兌原料低硫瀝青料下跌144-380元/噸，調(diào)油成本下降，成本端利空施壓。調(diào)油商出貨受限，批發(fā)出庫行情承壓下行。對于供船市場而言，一方面成本利空施壓，另一方面二季度終端船運需求處于淡季，下游船東詢單稀少，市場整體船多貨少的局面凸顯。多重利空影響下，全國低硫船用180CST供船價格轉(zhuǎn)為跌勢，跌幅150-300元/噸。

據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月26日，內(nèi)貿(mào)船用180CST全國供船市場當(dāng)日均價為5339元/噸，該價格較年初已上漲2.81%，價格重心上移明顯。

上半年內(nèi)貿(mào)船用油市場整體漲多跌少，與宏觀影響下的能源價格漲跌、客觀因素影響市場供應(yīng)、終端船運需求低迷、混兌調(diào)油利潤有較為直接的關(guān)系。

原料整體漲幅明顯 成本偏強支撐

2024年上半年國際油價先上漲、后下跌，從1月2日的70.38美元/桶震蕩上漲至4月5日的86.91美元/桶，再震蕩回落，跌至77美元/桶附近。分析來看，上半年國際油價的驅(qū)動邏輯在4月發(fā)生了切換，1月到4月主要是以地緣風(fēng)險為主的供應(yīng)驅(qū)動，5月和6月則是需求驅(qū)動為主、宏觀驅(qū)動為輔。

受到原油價格走勢的指引，內(nèi)貿(mào)180CST混兌調(diào)和原料中燃料油、煤柴、水上油及頁巖油等均呈現(xiàn)漲后回落走勢。對于生產(chǎn)企業(yè)而言，混兌調(diào)和原料上漲，導(dǎo)致調(diào)油成本明顯增長，對內(nèi)貿(mào)船用180CST批發(fā)出庫價格指引偏強。對于供船市場而言，批發(fā)出庫價格上漲，供船貿(mào)易商采購成本增加，進而傳導(dǎo)至供船市場價格亦呈現(xiàn)上行。但對于終端船東而言，在終端船運需求低迷的現(xiàn)狀下，成本增加無疑導(dǎo)致利潤收窄，因此部分船東停航動作增加，業(yè)者觀望增多，市場成交多以剛需為主。

國民經(jīng)濟適度減速 市場供需博弈

2024年上半年國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展適度減速。從數(shù)據(jù)來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較往年有所放緩，例如從較高的增速降至5.2%左右。這反映了工業(yè)生產(chǎn)在保持韌性的同時，也面臨了較大的壓力。制造業(yè)投資的增速也出現(xiàn)放緩，盡管大規(guī)模設(shè)備更新改造等政策對制造業(yè)投資有所支撐，但整體需求不足的問題仍然存在。反映在煤炭市場，在2024年上半年經(jīng)濟減速的背景下，煤炭市場呈現(xiàn)出生產(chǎn)降幅收窄、進口增長、價格波動以及供需關(guān)系緊張等特點。因此，國民經(jīng)濟對大宗商品消耗量的下降也同步降低了物流運輸需求，上半年國內(nèi)船運干散貨市場整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢，對船用油價格支撐力度明顯不足，成為制約市場價格的主要利空因素。

受原料供應(yīng)情況、客觀因素影響、生產(chǎn)利潤等多方面的影響，2024年上半年國內(nèi)內(nèi)貿(mào)船燃市場供應(yīng)量呈現(xiàn)出下降態(tài)勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月內(nèi)貿(mào)船用重油產(chǎn)量約250萬噸，同比下降約10%。綜合來看，內(nèi)貿(mào)船燃市場持續(xù)受到供需博弈影響，供應(yīng)減少，需求清淡始終貫穿上半年行情。

供應(yīng)緊張支撐價格 整體盈利狀態(tài)好轉(zhuǎn)   

2024年上半年船用油利潤表現(xiàn)較好，1-6月份船用180CST理論調(diào)和盈利均價為239元/噸，較去年同期均價相比漲141元/噸或143.88%。上半年內(nèi)貿(mào)船用180CST市場先漲后跌，據(jù)卓創(chuàng)資訊測算理論利潤數(shù)據(jù)來看，上半年內(nèi)貿(mào)船用油整體調(diào)油商盈利情況較好，整體幅度在165-445元/噸區(qū)間內(nèi)。由于上游原料價格漲幅大于船用油價格漲幅，因此1-4月份船用油市場利潤有所收窄，對調(diào)油企業(yè)生產(chǎn)積極性支撐有限，市場整體供應(yīng)量減少，助推了船用油價格的上漲空間。5月份后國際油價下跌，調(diào)油原料等轉(zhuǎn)為跌勢，調(diào)油成本下降，另外終端需求低迷亦導(dǎo)致船用油市場呈現(xiàn)下跌，批發(fā)出庫價格跌幅大于成本跌幅，故5、6月份內(nèi)貿(mào)船用180CST理論調(diào)油利潤有所收窄。5、6月份船用油處于傳統(tǒng)消費淡季，船運需求愈加清淡，供需兩淡，內(nèi)貿(mào)船燃市場呈現(xiàn)拐點下跌。

展望下半年，影響內(nèi)貿(mào)船用油市場運行的因素將集中在宏觀與需求變動下的能源價格變動、國內(nèi)內(nèi)貿(mào)船運市場供需端的表現(xiàn)、季節(jié)性波動規(guī)律等幾個方面。

國際原油或呈現(xiàn)先漲后落

我們預(yù)計油價在下半年呈現(xiàn)三季度走強、四季度回落的趨勢。三季度重點關(guān)注實際需求表現(xiàn)，若旺季預(yù)期落空，油價存在較大下行風(fēng)險。四季度在供應(yīng)增加、需求下降的情況下，油價可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫存水平均較去年明顯回升，油價上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地緣風(fēng)險重回視野造成油價超預(yù)期上沖。

內(nèi)貿(mào)船運市場競爭加劇

內(nèi)貿(mào)航運市場表現(xiàn)低迷，上半年部分內(nèi)貿(mào)船舶選擇轉(zhuǎn)向外貿(mào)市場，以尋求更廣闊的業(yè)務(wù)機會。這一趨勢導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)航運市場船舶運力總和減少，意味著內(nèi)貿(mào)船用油的需求總量有所減少。盡管內(nèi)貿(mào)船供油服務(wù)市場總量減少，但供油商數(shù)量并未相應(yīng)減少，導(dǎo)致市場競爭更加激烈。供油商為了爭奪市場份額，可能采取低價競爭等手段，進一步壓縮了利潤空間。由于內(nèi)貿(mào)航運市場低迷和供油商競爭激烈，預(yù)計未來低價競爭將成為內(nèi)貿(mào)船用油市場的常態(tài)。供油商可能需要通過優(yōu)化成本控制、提高服務(wù)質(zhì)量等方式來應(yīng)對市場競爭。

2024年下半年，隨著國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進，特別是在交通、水利等領(lǐng)域的投資增加，將帶動相關(guān)大宗產(chǎn)品的運輸需求增長。這將為內(nèi)貿(mào)船運市場帶來一定的復(fù)蘇機會，進而拉動內(nèi)貿(mào)船用油需求的增長。

延續(xù)季節(jié)性波動規(guī)律

船用油價格波動具有一定的季節(jié)性特征，從圖6可以看出，全年中1月、9月、10月上漲概率較大。尤其是1月份受春運期間運輸?shù)仍?，調(diào)油原料上漲概率較大，成本影響下內(nèi)貿(mào)船用油價格上漲概率達到70%，而9、10月份受到“金九銀十”消費旺季的加持上漲概率也達到60%。4月、8月、12月份則為傳統(tǒng)消費淡季，市場出現(xiàn)下跌的概率較大。結(jié)合能源市場價格的變化情況，以及國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)進程，預(yù)計今年下半年船用油市場或?qū)⒁廊谎永m(xù)上述季節(jié)性波動規(guī)律。

整體來看，我們預(yù)計油價在下半年呈現(xiàn)三季度走強、四季度回落的趨勢。三季度重點關(guān)注實際需求表現(xiàn)，若旺季預(yù)期落空，油價存在較大下行風(fēng)險。四季度在供應(yīng)增加、需求下降的情況下，油價可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫存水平均較去年明顯回升，油價上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地緣風(fēng)險重回視野造成油價超預(yù)期上沖；從需求方面來看，船運市場需求端或受國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)有望有所回升，并且有“金九銀十”的傳統(tǒng)消費旺季可作為提振，三季度船運需求大概率逐步邊際改善；從供應(yīng)方面來看，內(nèi)貿(mào)船用油市場或持續(xù)受到客觀因素的影響，市場資源供應(yīng)量或處于中低水平；從季節(jié)性因素方面考慮，預(yù)計下半年或延續(xù)季節(jié)性變化規(guī)律。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國船用油市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測，預(yù)計2024年船用油市場價格重心或表現(xiàn)為上移，下半年行情或延續(xù)高位僵持波動，預(yù)計三季度船用油市場磨底之后逐步觸底反彈，但年末受季節(jié)性影響會出現(xiàn)回調(diào)趨勢，整體運行區(qū)間在5000-5700元/噸。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9、10月份，低點或出現(xiàn)在7、12月份。