上半年純苯強(qiáng)勢拉漲 苯油比突破歷史新高

上半年中國純苯市場持續(xù)震蕩上漲，其走勢與我們?cè)凇?023-2024中國純苯市場年度報(bào)告》中的預(yù)測基本吻合，2-4月趨勢一致，5-6月與預(yù)期不同。與年報(bào)預(yù)期不一致的原因，一方面是5月有宏觀房地產(chǎn)政策提振，另一方面也與純苯自身基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變有關(guān)。首先，國內(nèi)4-6月集中檢修后，未能如期回歸，導(dǎo)致純苯國內(nèi)供應(yīng)不及預(yù)期。其次，進(jìn)口方面美國需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致內(nèi)外盤套利窗口遲遲未打開，進(jìn)口補(bǔ)充不足。2024年1-6月份，中國華東純苯市場出罐均價(jià)為8659元/噸，較上年同期6916元/噸上漲25.20%。截止到6月30日，國內(nèi)純苯收于9400元/噸，該價(jià)格較年初（7440元/噸）上漲了26.34%。

上半年純苯價(jià)格震蕩上漲——關(guān)鍵詞：“估值高”“下游負(fù)反饋”及“搶跑”

第一階段（1月-2月29日）價(jià)格在原油及外盤的帶動(dòng)下，以及庫存低位影響下，價(jià)格積極走高至8820元/噸的階段性高位，苯油比從年初的95上升至105的階段性高位，市場價(jià)格亦在2月19日出現(xiàn)第一波高點(diǎn)8815元/噸，市場“估值高”的討論開始增多。隨著純苯估值的快速走高，下游虧損加劇，對(duì)高價(jià)原料抵觸情緒升溫，持貨商中出現(xiàn)“搶跑”，因估值高，部分貿(mào)易商開始獲利了結(jié)，逢高出貨，價(jià)格承壓下行。臨近月底，純苯及甲苯價(jià)差拉大，東北工廠外采甲苯歧化產(chǎn)出純苯量增加，加上下游部分提前檢修、降負(fù)荷消息等影響，純苯價(jià)格陰跌不止，跌至2月底8350元/噸。

第二階段（3月1日-3月22日）隨后在原油的強(qiáng)勢帶動(dòng)下，以及庫存走低，且4-5月將進(jìn)入國內(nèi)純苯工廠檢修季，市場預(yù)期供應(yīng)持續(xù)偏緊，價(jià)格連續(xù)走高，突破過去十年季節(jié)性指數(shù)0.05個(gè)點(diǎn)，至第二波高位3月15日8840元/噸。但隨后，高估值再度成為行業(yè)熱點(diǎn)，下游跟漲吃力，苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚等階段性傳出降負(fù)荷、提前檢修等消息，市場繼續(xù)追漲熱情下降，持貨商開始搶跑出貨，價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

第三階段（3月23日-至今）隨著主港累庫不及預(yù)期，以及后續(xù)到貨的持續(xù)偏少，純苯市場繼續(xù)做空積極性有限。雖有階段性回調(diào)，但不論是幅度或是時(shí)長，均偏小。且在6月份部分國內(nèi)工廠檢修回歸推遲，以及部分檢修回歸后產(chǎn)品不合格、國外純苯裝置亦出現(xiàn)臨時(shí)故障問題，助推了上半年價(jià)格在6月27日達(dá)到9700元/噸的高位。屆時(shí)苯油比已經(jīng)高達(dá)115-120的高位，但缺貨矛盾短期無法解決，下游及貿(mào)易商對(duì)高估值的耐力提高。

苯油比再創(chuàng)新高 一度突破120的高位

上半年純苯價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢：但自4月下旬原油開始震蕩下跌，純苯則憑借基本面的改善及供應(yīng)預(yù)期再度收緊的利好，出現(xiàn)了逆原油的走勢。苯油比一度突破110的歷史高位，就在市場預(yù)期估值過高，價(jià)格存下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，進(jìn)口到船延期及亞洲裝置檢修，文萊裝置故障等消息，再度刺激純苯價(jià)格沖高，苯油比成功突破120的歷史新高點(diǎn)。

韓國出口純苯總量增加 出口至中國比例下降

隨著韓國LG化學(xué)、韓華道達(dá)爾退出，韓國純苯的出口總量開始增加，過去五年平均每月出口量在21.43萬噸，過去三年平均每月出口22.25萬噸，而2024年平均每月出口量上升至23.85萬噸。

但從近兩年情況來看，美韓的芳烴物流格局在俄烏沖突前后發(fā)生了顯著變化，俄烏沖突爆發(fā)之后，由于美國限制了對(duì)俄羅斯的重質(zhì)油進(jìn)口，疊加美國本土汽油市場需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致高辛烷值組分緊缺，芳烴的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性凸顯，美國芳烴價(jià)格顯著上漲，美亞套利窗口打開，吸引亞洲貨源進(jìn)入歐美套利，韓國的甲苯、二甲苯等芳烴調(diào)油料開始大量出口至美國。

從數(shù)量上看，2022年韓國出口至美國芳烴同比增長135.8%，其中純苯同比增長24.60%。2023年，韓國芳烴出口數(shù)量在高基數(shù)下仍然增長24.97%，純苯同比增長53.41%。純苯在芳烴中出口的占比經(jīng)歷了先下降后回升的過程。

美韓的芳烴物流格局導(dǎo)致韓國出口到中國大陸的占比開始下降，從數(shù)量來看，1-6月份，我國進(jìn)口純苯來自韓國的量為75.84萬噸，占比53%，較2022年62%下降9個(gè)百分點(diǎn)，加劇了我國純苯供不應(yīng)求局面。

進(jìn)口不及預(yù)期 國產(chǎn)檢修存變數(shù)

上半年套利窗口遲遲未打開，進(jìn)口補(bǔ)充不及預(yù)期，加上國內(nèi)4-5月份集中檢修，檢修后部分重啟不暢，導(dǎo)致檢修損失量超原預(yù)期，加劇了國內(nèi)供應(yīng)的緊張局面，供需差持續(xù)下降，較去年同期下降13萬噸。

23年下游產(chǎn)能新增釋放產(chǎn)量 利好國內(nèi)純苯需求

下游方面，苯乙烯23年新增370萬噸，除浙石化60萬噸9月份+寧夏寶豐20萬噸8月份之前，其他大部分集中在23年上半年投產(chǎn)，因此苯乙烯同比增幅有限，而環(huán)比則由于虧損導(dǎo)致部分裝置降負(fù)荷停車等出現(xiàn)7個(gè)百分點(diǎn)的下降。而苯酚23年新投產(chǎn)除了一季度的三套新增外，其他的均集中在23年四季度，新增產(chǎn)能在24年上半年開始釋放產(chǎn)量，對(duì)純苯需求同環(huán)比均達(dá)到20%以上。另外，苯胺方面，康乃爾被旭陽收購后開車，加上福建萬華、重慶長風(fēng)23年下半年的產(chǎn)能新增，也同樣利好苯胺24年上半年的產(chǎn)量增加，并帶動(dòng)純苯消費(fèi)的提升。

供需差持續(xù)收窄 純苯價(jià)格支撐強(qiáng)

24年上半年供應(yīng)端問題頻出，24年純苯需求量在23年多套下游裝置投產(chǎn)的助推下，得到了極大保障，使得上半年供需差持續(xù)收窄，極大程度上利好價(jià)格的上漲。

供需差的持續(xù)收窄，加上進(jìn)口的遲遲未有補(bǔ)充，使得主港庫存連續(xù)走低，價(jià)格也極大程度得到利好保障，一度上沖至9700元/噸的高位。

下游跟漲吃力 虧損額度放大 新裝置投產(chǎn)推遲

上游價(jià)格的強(qiáng)勢，下游無法有效傳導(dǎo)，苯乙烯價(jià)格與純苯在6月份出現(xiàn)倒掛，倒掛最高值達(dá)到了195元/噸。苯酚價(jià)格雖亦有倒掛，最大倒掛達(dá)到1595元/噸的水平。

下游與純苯價(jià)差的收窄，是下游裝置利潤的壓縮。從24年上半年來看，下游加權(quán)毛利持續(xù)走低。但下游開工卻保持相對(duì)高位，一方面隨著近幾年的高速擴(kuò)產(chǎn)，下游一體化程度增加；另一方面，下游工廠近幾年從遠(yuǎn)月紙貨市場鎖單，在一定程度上鎖定了生產(chǎn)利潤；再者，生產(chǎn)工廠的社會(huì)責(zé)任及市場份額的保持等原因下，保障了純苯需求的剛需性。

但不得不說，上半年純苯的強(qiáng)勢，導(dǎo)致下游新裝置投產(chǎn)推遲。上半年來看，僅有湖南石化30萬噸己內(nèi)酰胺投產(chǎn)，以及山西璐寶5萬噸己內(nèi)酰胺擴(kuò)能，其他產(chǎn)能均推遲投產(chǎn)。

下半年價(jià)格如何演變？

下半年來看，純苯價(jià)格隨著6月底交割結(jié)束后，已經(jīng)開始高位回落。下半年價(jià)格整體走勢如何？接下來將一一為您解析。

宏觀利好利空雙重影響

宏觀方面，本輪PPI已于2023年6月見底，新一輪庫存周期已經(jīng)啟動(dòng)?；谥鲃?dòng)補(bǔ)庫存的歷史經(jīng)驗(yàn)和新一輪庫存周期啟動(dòng)時(shí)間的判斷，2024年總體處于新一輪的補(bǔ)庫存周期之中，價(jià)格易漲難跌。2024年下半年，中美庫存周期可能共處相對(duì)底部；中美金融環(huán)境可能均趨于寬松；金融屬性較強(qiáng)的大宗商品和原油等需求和中美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的品種也將從中受益。低位運(yùn)行的M1指向庫存周期的反彈依舊面臨較大阻力。

宏觀來看，2024年價(jià)格總體呈現(xiàn)向上狀態(tài)，或再度出現(xiàn)新一輪的商品牛市，但牛市水平或相對(duì)偏弱，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中遭遇“黑天鵝”或者“灰犀?！笔录?，大宗商品價(jià)格亦會(huì)有大概率下跌調(diào)整。

純苯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能新增及價(jià)格如何演變？

回歸純苯產(chǎn)業(yè)鏈來看，24年計(jì)劃新投產(chǎn)裝置仍有多套，對(duì)純苯需求預(yù)期仍有較好支撐。而純苯方面，下半年新增較之下游來看，相對(duì)偏少，下半年供應(yīng)偏緊格局難改。

針對(duì)純苯來看，下游新裝置將在8月份陸續(xù)啟動(dòng)投產(chǎn)，進(jìn)口船貨在7月份陸續(xù)抵達(dá)，供需端依舊存在擾動(dòng)，仍會(huì)成為市場資金追捧的熱點(diǎn)。但目前下游階段性虧損，價(jià)格往終端傳導(dǎo)阻力大，純苯價(jià)格止跌反彈仍需突發(fā)性利好因素的帶動(dòng)。