純苯作為芳烴龍頭產(chǎn)品，上半年價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲30.38%成為行業(yè)亮點(diǎn)。純苯下游分布涉及苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等，延伸終端涉及到家電、日用品、玩具、紡織服裝、鞋類等消費(fèi)品，尤其在下游行業(yè)產(chǎn)能飽和后，成本在價(jià)格的驅(qū)動(dòng)邏輯中占比開始走高，因此純苯價(jià)格的波動(dòng)備受行業(yè)關(guān)注。在研究純苯價(jià)格驅(qū)動(dòng)時(shí)，繞不開的自然是主港庫(kù)存的影響。

一、庫(kù)存與價(jià)格的關(guān)系——負(fù)相關(guān)性逐步減弱

在化工品中，純苯特殊點(diǎn)在于他副產(chǎn)品的產(chǎn)品屬性，即純苯價(jià)格的高低不是驅(qū)動(dòng)裝置開工調(diào)整的主要因素；加氫苯由于粗苯的供應(yīng)緊張以及行業(yè)在整個(gè)純苯體系中議價(jià)能力的弱勢(shì)，導(dǎo)致整體供應(yīng)相對(duì)剛性。供應(yīng)端的變量更多來自進(jìn)口端，而進(jìn)口量的多少，最直觀的體現(xiàn)便是主港庫(kù)存絕對(duì)值的高低。下游需求的旺盛與否，也會(huì)通過主港提貨這一數(shù)字得以體現(xiàn)。因此市場(chǎng)參與者在觀察純苯市場(chǎng)時(shí)，更多的是通過主港庫(kù)存來輔助判斷。

從過去五年純苯庫(kù)存與價(jià)格的對(duì)比圖來看，純苯價(jià)格與主港庫(kù)存的負(fù)相關(guān)性較為明顯，2021年相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.93的高位，2020年相關(guān)系數(shù)最低為-0.55，從價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯：成本及供需角度來看，同年的原油振幅分別達(dá)到了36%及256%。即：原油振幅越大，庫(kù)存與價(jià)格的負(fù)相關(guān)性越不明顯。原油振幅相對(duì)較小時(shí)，庫(kù)存與價(jià)格的負(fù)相關(guān)性轉(zhuǎn)強(qiáng)。

二、當(dāng)前庫(kù)存總量趨勢(shì)及對(duì)價(jià)格的影響分析

從過去五年對(duì)比情況來看，過去五年華東主港庫(kù)存平均水平在15.32萬噸，過去三年庫(kù)存水平下降到了12.72萬噸，而2024年截至目前，華東主港庫(kù)存平均水平下降到了5.85萬噸。

2024年來看，華東主港庫(kù)存持續(xù)處于過去五年中的低位，這也是2024年華東純苯現(xiàn)貨持續(xù)偏強(qiáng)的根本原因。

但從圖上來看，3月份到5月中旬，庫(kù)存經(jīng)歷了沖高回落，而價(jià)格卻未有較大波動(dòng)，基本圍繞在8700-8800元/噸，

從華東主港到貨量與價(jià)格的相關(guān)性來看，基本也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性：即到貨量少，價(jià)格支撐則偏強(qiáng)。這一負(fù)相關(guān)性在庫(kù)存低位時(shí)更加明顯。

進(jìn)入2023年，華東主港庫(kù)存平均水平在15萬噸，而2024年華東主港庫(kù)存平均水平在5.85萬噸，從圖上可以看出，在主港庫(kù)存水平低時(shí)，到貨與價(jià)格的負(fù)相關(guān)性則更強(qiáng)。因此從圖上可以看出3月到5月中旬，到貨量在全年來看相對(duì)偏高水平，因此價(jià)格繼續(xù)沖高壓力加大。但從庫(kù)存絕對(duì)值來看，處于歷史相對(duì)低位，因此價(jià)格亦未有深跌。

2024年華東主港庫(kù)存低，且伴隨著后續(xù)到貨少，共同作用下，純苯價(jià)格才一再突破前高，達(dá)到了9700元/噸的歷史高位。

三、2024年下半年庫(kù)存走勢(shì)及對(duì)價(jià)格的影響分析

下半年來看，當(dāng)前庫(kù)存的趨勢(shì)有望在7月出現(xiàn)拐點(diǎn)，原因在于韓國(guó)裝置檢修回歸帶來的供應(yīng)增加，以及歐美需求減弱，導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)外盤套利的開啟。

另外國(guó)內(nèi)方面，前期純苯價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)下游虧損嚴(yán)重，帶來了下游開工負(fù)荷的走低，在6月多套下游裝置降負(fù)荷生產(chǎn)，導(dǎo)致純苯需求轉(zhuǎn)弱，2023年主港周度提貨量在2.13萬噸，而2024年這一數(shù)值下降到了1.8萬噸/周。

從宏觀來講，本輪PPI已于2023年6月見底，新一輪庫(kù)存周期已經(jīng)啟動(dòng)?；谥鲃?dòng)補(bǔ)庫(kù)存的歷史經(jīng)驗(yàn)和新一輪庫(kù)存周期啟動(dòng)時(shí)間的判斷，2024年總體處于新一輪的補(bǔ)庫(kù)存周期之中，價(jià)格易漲難跌。2024年下半年，中美庫(kù)存周期可能共處相對(duì)底部；中美金融環(huán)境可能均趨于寬松；金融屬性較強(qiáng)的大宗商品和原油等需求和中美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的品種也將從中受益。但低位運(yùn)行的M1指向庫(kù)存周期的反彈依舊面臨較大阻力，尤其對(duì)純苯來說，其終端占比中，消費(fèi)品占比達(dá)54%，因此經(jīng)濟(jì)活力減弱時(shí)，大宗商品尤其是純苯價(jià)格的上漲或存一定阻力。

理論上來看，庫(kù)存變動(dòng)是供需變動(dòng)的結(jié)果。因此，從供需基本面角度來看，伴隨著到貨預(yù)期增加，純苯價(jià)格開始承壓下行，截至7月11日，華東價(jià)格跌至8725元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)9700元/噸下跌10.05%。7月下游虧損情況有所緩解，7-8月預(yù)計(jì)下游提貨積極性或較上半年改善。

加上從2024年整體下游投產(chǎn)計(jì)劃來看，下半年依舊有多套下游裝置待投產(chǎn)，因此純苯價(jià)格的下跌勢(shì)必會(huì)帶來抄底補(bǔ)庫(kù)行為，總體來看，庫(kù)存的拐點(diǎn)不一定是價(jià)格的拐點(diǎn)，隨著華東純苯庫(kù)存的止跌反彈，價(jià)格雖有承壓下行，但綜合宏觀和原油來看，去庫(kù)周期帶來的大宗商品價(jià)格易漲難跌，將在一定程度上利好純苯價(jià)格，但M2-M1的負(fù)剪刀差將在一定程度上限制其漲幅。再結(jié)合純苯供需來看，多套下游新裝置待投產(chǎn)背景下，下半年純苯價(jià)格易漲難跌局面難改。