【導(dǎo)語】7月油價在宏觀偏空和基本面利多之間的博弈中拉鋸震蕩，總體小幅上漲，宏觀衰退擔(dān)憂、“特朗普交易”、地緣風(fēng)險緩解等因素對油價形成利空，抵消了基本面對油價的利多支撐。展望8月，消費旺季和季節(jié)性去庫的情況下，油市現(xiàn)強期弱的反差格局可能為反彈積蓄動能。在階段性震蕩磨底后，我們對三季度后市仍有小幅看漲預(yù)期。但若衰退預(yù)期強化、旺季需求轉(zhuǎn)弱而導(dǎo)致油品超預(yù)期累庫，油價下行風(fēng)險較大。
2024年7月，國際油價呈現(xiàn)先漲再跌的走勢。截至7月26日收盤，WTI和布倫特原油7月均價分別為80.93美元/桶和84.46美元/桶，環(huán)比分別上漲2.89%和2.07%，同比分別上漲6.49%和10.23%，符合上月預(yù)測。根據(jù)這段時間驅(qū)動油價變動較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國際油價走向的關(guān)鍵在于宏觀偏空和基本面利多之間的博弈。
事件一：宏觀—海外宏觀衰退擔(dān)憂升溫
7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，海外宏觀衰退擔(dān)憂升溫。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增長20.6萬人，超過預(yù)期的19萬人，但較前值27.2萬人大幅下滑。6月失業(yè)率超預(yù)期升至4.1%，是2021年11月以來最高水平。6月平均時薪同比增速3.9%，為2021年以來首次跌破4%。月末公布的PCE數(shù)據(jù)也顯示，美國6月PCE物價指數(shù)同比增速下滑至2.5%，較上月下降0.1個百分點，為五個月來最低水平，核心PCE物價指數(shù)同比增長2.6%，和前值持平，為2021年3月以來的最低水平。
總體而言，美國通脹延續(xù)降溫趨勢，但消費降溫信號也很明顯，而且居民收入增速和儲蓄率也同步下降，意味著未來消費預(yù)期和需求也將下滑。宏觀衰退擔(dān)憂也導(dǎo)致本月大宗商品價格普遍下跌，但9月降息概率大幅升溫。對大宗商品來說，降息初期或提振市場預(yù)期，大宗商品價格有較大上漲概率，但隨著降息中后期到來，衰退風(fēng)險加劇或?qū)е麓笞谏唐穬r格趨勢下跌。
事件二：宏觀—美國選情狀況突變，“特朗普交易”升溫
美國時間7月13日，美國前總統(tǒng)特朗普在競選現(xiàn)場遇襲，之后一周特朗普支持率顯著上升，7月21日拜登宣布退選，并表示支持提名副總統(tǒng)哈里斯為民主黨總統(tǒng)候選人。原本美國總統(tǒng)選舉是在11月，但本月的變局使得市場提前開始交易“特朗普行情”，多數(shù)金融資產(chǎn)的預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。
中長期來看，特朗普政策對油價影響偏空，一是短期地緣風(fēng)險溢價回吐導(dǎo)致油價下跌，二是特朗普的能源政策導(dǎo)向以傳統(tǒng)化石能源為主，其對傳統(tǒng)能源的扶持中長期將促進(jìn)美國原油產(chǎn)量加速提升。不過綱領(lǐng)目標(biāo)不代表完全按此執(zhí)行，實際效果還需要看屆時的政策落實程度。
事件三：庫存—美國商業(yè)原油和汽油季節(jié)性去庫
7月公布的EIA周報對油市以利多為主。截至7月19日當(dāng)周，商業(yè)原油庫存連續(xù)四周下降，汽油庫存單周降幅為二季度以來最大，較過去五年同期低2%，需求也呈現(xiàn)環(huán)比增加的態(tài)勢，符合季節(jié)性預(yù)期。但下半月之后基本面利多對油價的提振效果有所減弱。不過，在減產(chǎn)和季節(jié)性去庫的背景下，油價下跌空間有限，而且WTI月差依然較強，成品油裂解價差也并未跟隨油價大幅走弱，現(xiàn)強期弱的反差格局可能為后市油價反彈積蓄動能。在階段性震蕩磨底后，我們對三季度后市仍有小幅看漲預(yù)期。
[結(jié)語]綜合來看，7月油價在宏觀偏空和基本面利多之間的博弈中拉鋸震蕩，宏觀衰退擔(dān)憂、“特朗普交易”、地緣風(fēng)險緩解等因素對油價形成利空，抵消了部分基本面對油價的利多支撐。展望8月，消費旺季和季節(jié)性去庫的情況下，油市現(xiàn)強期弱的反差格局可能為后續(xù)反彈積蓄動能，因此我們對三季度后市仍有小幅看漲預(yù)期。但若衰退預(yù)期強化、旺季需求轉(zhuǎn)弱而導(dǎo)致油品超預(yù)期累庫，油價下行風(fēng)險較大。
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