【導(dǎo)語】12月9日中央政治局會議通稿發(fā)布，全文聚焦2025年經(jīng)濟工作展開，確定了明年經(jīng)濟工作“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)，并對明年宏觀政策調(diào)控思路提出更高要求。2025年國內(nèi)宏觀政策更加注重“積極有為”，大宗商品所面臨宏觀環(huán)境總體利好。

宏觀研究員曹慧：明年宏觀政策仍將以提振經(jīng)濟增長勢頭和奠定長期新發(fā)展格局為主，重點關(guān)注“更加積極有為的宏觀政策”，“穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期”，“大力提振消費、提高投資效益”背后意義。

截至11月，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升跡象，11月PMI連續(xù)兩個月上行，PPI跌幅顯著收窄，表明市場信心正在逐步修復(fù)并有望推動工業(yè)品價格低位回升。同時，國內(nèi)前十個月出口累計增速仍保持在5.1%的高增水平，對經(jīng)濟增長仍形成重要正向貢獻。另外，固定資產(chǎn)投資增長方面，在房地產(chǎn)開發(fā)投資增長下滑的情況下，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)三個月持平，也體現(xiàn)出中長期經(jīng)濟增長所具備潛力及韌性的一面。

結(jié)合會議通稿，我們認為，明年宏觀政策仍將以提振經(jīng)濟增長勢頭和奠定長期新發(fā)展格局為主。重點關(guān)注以下內(nèi)容：

一、“更加積極有為的宏觀政策”

會議強調(diào)，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求。從政策表述來看，我們對明年宏觀政策繼續(xù)保持充分樂觀。今年來看，國內(nèi)宏觀無論是在利率工具的應(yīng)用、貨幣工具箱的完善，還是流動性釋放等方面均有較為積極的政策出臺。尤其是年內(nèi)連續(xù)兩次降準降息、優(yōu)化人民幣利率錨、借入國債工具的應(yīng)用等，都給市場帶來了正向的預(yù)期引導(dǎo)。

會議也重點指出了明年將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。也是對“更加積極有為的宏觀政策”這一表述的進一步闡釋，可以期待2025年國內(nèi)財政政策方面：一是延續(xù)今年11月初提到的10萬億財政化債額度的落實，二是財政的政府支出增長水平或有進一步增長。

二、“穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期”

會議強調(diào)，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。明確提出了明年對于房地產(chǎn)以及證券市場的要求，也是呼應(yīng)了9月政治局會議提到的促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的目標。我們認為，從商品市場出發(fā)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，首先就是商品房市場價格的回穩(wěn)，包括刺激新房及二手房市場交易規(guī)模增長，政府擴大對保障性存量房的收購等；其次則是涉房經(jīng)營企業(yè)的營收及利潤增長回穩(wěn)，這其中包括企業(yè)降低債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)等；第三則是涉房相關(guān)建材產(chǎn)業(yè)的增長回穩(wěn)，其中包括了地產(chǎn)下游及終端的建材及家裝產(chǎn)業(yè)等。

另外會議還提出了防范外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期的要求。結(jié)合今年宏觀外部沖擊因素來看，明年將面臨的外部因素或包括了：

1）東歐及中東地區(qū)地緣問題的進一步發(fā)酵。

2）歐美經(jīng)濟體在貨幣政策立場方面或?qū)⒋嬖诜制?，海外流動性寬松需求受限于美元政策收緊。

3）美新任政府的關(guān)稅政策強化，將影響國內(nèi)出口需求的轉(zhuǎn)變。

4）經(jīng)濟增長動力缺失下潛在的全球經(jīng)濟衰退風險再度增強。

所以應(yīng)對海外市場不確定性，對于明年穩(wěn)定預(yù)期的要求或更加強烈，做好市場預(yù)期管理，能夠進一步給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策創(chuàng)造空間。

三、“大力提振消費、提高投資效益”

會議強調(diào)，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。這實際上是明確了明年國內(nèi)經(jīng)濟增長所依靠的主要動力。從今年的消費提振政策效果來看，家電家具、電子設(shè)備、汽車等消費市場三季度都有顯著增長，全年宏觀層面最終消費支出將顯著超過2023年70萬億水平。預(yù)計明年在消費領(lǐng)域的政策支持仍將擴大，在今年基礎(chǔ)上，對于偏終端的企業(yè)而言有望在營收方面獲得進一步改善。而這也意味著中期來看，大消費領(lǐng)域的投資熱度將有提升，同時在今年全年物價低基數(shù)水平影響下，明年的價格增長預(yù)期有望在政策支撐下進一步增強。

宏觀研究員劉新偉：時隔多年貨幣政策再度由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，2025年貨幣政策或更為積極，形成對大宗商品利好環(huán)境。

按照以往政治局經(jīng)濟工作會議通稿結(jié)構(gòu)，市場更為關(guān)注的內(nèi)容是宏觀政策以及對消費、房地產(chǎn)、制造業(yè)等具象化領(lǐng)域的針對性政策，比如此前市場提及的“房住不炒”。

此次會議中對宏觀政策的表述為“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”?！胺e極的財政政策”未發(fā)生改變，926上強調(diào)“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層‘三?！ぷ鳌Ｒl(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用”?！斑m度寬松的貨幣政策”這一提法一改2011年以來“穩(wěn)健的貨幣政策”這一立場，與2009-2010年這一階段政策表述一致。

12月2日，在北京舉辦的中國金融學會學術(shù)年會上，央行行長明確表示，2025年將繼續(xù)實行寬松貨幣政策。這句話結(jié)合129會議通稿內(nèi)容給出了一個明確信號——未來一年，貨幣政策依然會發(fā)力，甚至力度比今年更大。

在寬松的貨幣政策下，物價將面臨上漲壓力，這也會一定程度上改變目前物價相對低迷的狀態(tài)。同時寬松貨幣政策意味著更多的資金支持，這將有助于刺激消費者和企業(yè)的消費與投資。過去，盡管存款利率下調(diào)，但老百姓的存錢熱情并未減弱。大量資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，未能有效拉動經(jīng)濟增長。因此，寬松政策旨在讓資金流動起來，進入實體經(jīng)濟，促進消費與投資的增加。

總的來看，129會議對2025年經(jīng)濟工作的定調(diào)是積極的，有助于2025年經(jīng)濟的恢復(fù)與發(fā)展，有助于商品的回穩(wěn)向好。

宏觀及雙碳研究員趙渤文：12月9日，中共中央政治局召開會議，會議指出“要協(xié)同推進降碳減污擴綠增長，加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型”，這是對全年乃至明年低碳綠色發(fā)展的定調(diào)和指導(dǎo)，同時也是對經(jīng)濟社會各方面中關(guān)于綠色低碳發(fā)展脈絡(luò)的進一步肯定。

從詞意角度分析：

降碳，意味著要采取各種措施減少二氧化碳等溫室氣體的排放。在能源領(lǐng)域，加快從傳統(tǒng)的高碳能源（如煤炭等）向清潔能源（太陽能、風能、水能、核能等）轉(zhuǎn)型，推動工業(yè)生產(chǎn)、交通運輸、建筑等重點行業(yè)進行節(jié)能改造與低碳技術(shù)應(yīng)用，通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升能源利用效率等多途徑來降低碳排放總量，以應(yīng)對全球氣候變化帶來的挑戰(zhàn)，履行應(yīng)對氣候變化的責任。

減污，旨在降低各類污染物的排放，涵蓋大氣污染物（如二氧化硫、氮氧化物、顆粒物等）、水污染物（化學需氧量、氨氮等）以及土壤污染物等。加強環(huán)境監(jiān)管，督促企業(yè)升級環(huán)保設(shè)施，采用清潔生產(chǎn)工藝，對廢棄物進行合理處置與資源化利用，從而改善整體生態(tài)環(huán)境質(zhì)量，保障公眾的健康生活環(huán)境，守護生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定和平衡。

擴綠，強調(diào)擴大綠色空間，一方面加大植樹造林力度，提高森林覆蓋率，讓森林發(fā)揮出涵養(yǎng)水源、保持水土、調(diào)節(jié)氣候、凈化空氣等重要生態(tài)功能；另一方面推動城市綠化、鄉(xiāng)村綠化等建設(shè)，打造更多綠色生態(tài)廊道、公園綠地等，同時鼓勵發(fā)展綠色農(nóng)業(yè)，減少面源污染，構(gòu)建起人與自然和諧共生的生態(tài)基底。

增長，并非傳統(tǒng)的粗放式增長，而是追求綠色、高質(zhì)量的經(jīng)濟增長。鼓勵發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，例如節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)旅游等新興產(chǎn)業(yè)，通過綠色技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動，讓經(jīng)濟在符合生態(tài)環(huán)保要求的軌道上不斷發(fā)展壯大，實現(xiàn)經(jīng)濟效益、社會效益與生態(tài)效益的統(tǒng)一，在保護環(huán)境的同時增強經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。

而“協(xié)同推進”，意味著并且這幾個方面不是孤立進行的，它們相互關(guān)聯(lián)、相互影響，降碳的過程往往伴隨著減污，擴綠能夠助力降碳和減污，而這些舉措最終都是為了推動綠色的經(jīng)濟增長，形成一個有機的整體，共同發(fā)力推動發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。這正是與“全面綠色轉(zhuǎn)型”相呼應(yīng)。

2024年8月11日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》，這是中央層面首次對加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型進行系統(tǒng)部署?！兑庖姟肥菍η捌诰G色發(fā)展以及雙碳戰(zhàn)目標等內(nèi)容的通盤考慮、全面部署和系統(tǒng)安排，涵蓋了綠色低碳轉(zhuǎn)型的多個方面和各個環(huán)節(jié)?！兑庖姟匪采w的面甚廣，可以總結(jié)為在二十屆三中全會召開并提出的諸多重要改革的基礎(chǔ)上，對于前期雙碳政策、綠色發(fā)展政策以及推動發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等不同政策的總攬，真正形成了綠色發(fā)展的“一盤棋”，深刻反映出“全面”的特點。通過全面的規(guī)劃，可以打通行業(yè)之間的壁壘，讓低碳發(fā)展的概念更完善，并解決過程中的堵點，各行業(yè)協(xié)同促進，更容易形成合力。另外，《意見》也提出了對于前期規(guī)劃中不甚清楚的方面進行進一步“協(xié)同”，如“加強綠電、綠證、碳交易等市場化機制的政策協(xié)同”，這樣一來就可以解決不同政策覆蓋的重復(fù)或權(quán)責不清晰的問題，讓政策和市場同步發(fā)力，推動節(jié)能降碳發(fā)展。最后，《意見》還提出了要加強能源、環(huán)保、雙碳的立法工作，通過法律來規(guī)范發(fā)展。

宏觀研究員李心悅：穩(wěn)外貿(mào)有助于維持國內(nèi)出口韌性。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1-10月我國進出口總額累計36.02萬億元，同比提升5.2%；1-10月出口總額累計20.8萬億元，同比提升6.7%，穩(wěn)定外貿(mào)有助于為我國經(jīng)濟發(fā)展提供向好支撐。而從當前國內(nèi)外形勢來看，我國外貿(mào)面臨較大的機遇與挑戰(zhàn)。一方面，國際形式復(fù)雜多變，全球經(jīng)濟放緩、主要經(jīng)濟體需求偏弱，同時，地緣政治局勢緊張、貿(mào)易保護主義抬頭，美國特朗普政府上臺后中美貿(mào)易摩擦加劇，或面臨更為嚴峻的高關(guān)稅壁壘，威脅全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和我國外貿(mào)體系的持續(xù)發(fā)展。另一方面，前三季度，我國民營企業(yè)進出口17.78萬億元，增長9.4%，占外貿(mào)總值的55%，提升了2.1個百分點。民營企業(yè)在我國外貿(mào)體系中占據(jù)重要地位，但也面臨投融資不順暢、海運保障不足、匯率波動較大致使中小微企業(yè)外匯收支不平衡等多方面問題。

為此，2024年11月19日，商務(wù)部引發(fā)了《關(guān)于促進外貿(mào)穩(wěn)定增長的若干政策措施》，內(nèi)容涵蓋擴大出口信用保險承保規(guī)模和覆蓋面、加大對外貿(mào)企業(yè)的融資支持力度、優(yōu)化跨境貿(mào)易結(jié)算、促進跨境電商發(fā)展等九條政策措施。從主要政策內(nèi)容來看，要強化金融支持外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展，“加強外貿(mào)領(lǐng)域信貸投放，更好適應(yīng)不同類型外貿(mào)企業(yè)融資需求”；切實推動外貿(mào)發(fā)展新動能培育，促進“持續(xù)推進海外智慧物流平臺建設(shè)”，并且也要“持續(xù)推動綠色貿(mào)易、邊民互市貿(mào)易、保稅維修創(chuàng)新發(fā)展”。