【導語】雙碳政策及碳市場的推出對大宗商品市場整體格局產(chǎn)生了重要影響。在多管齊下的格局下，要實現(xiàn)碳中和目標，需要減少高碳行業(yè)排放，大力發(fā)展新能源，發(fā)展負碳儲能技術(shù)，在此過程中，大宗商品供需格局將被重塑。

一、碳市場的建設(shè)對大宗商品的影響

碳中和背景下減少未來化石能源消費是大勢所趨，動力煤與原油長期需求受限，高碳排放的商品品種供給將長期受限，如鋼材、鋁、玻璃等行業(yè)的生產(chǎn)將長期持續(xù)受到?jīng)_擊，供給短期內(nèi)形成的波動將會增大。而一些與新能源相關(guān)、單位能耗較低的品種將擁有需求長期增加的機遇，未來十年光伏裝機預計年均增長17.4%，風電裝機復合增長11.5%，新能源汽車復合增長27%，這些清潔能源和商品將催生銅、鋁、鎳、白銀、純堿、鋰、鈷等商品的不同層次的新增需求。

簡單來看，雙碳目標確定和推進將直接或簡介影響大宗商品的供需基本面和價格運行。其中，對供應端的影響主要表現(xiàn)為對高碳排放的大宗商品生產(chǎn)進行嚴格管控，類似于能耗“雙控”對能源消耗的限制，從而減少商品供應。例如，對于高耗能的有色金屬和能源化工等行業(yè)，碳排放“雙控”政策將促使企業(yè)采取措施降低碳排放總量和強度。另外，對于能耗以外的碳排放，即生產(chǎn)過程化學反應的副產(chǎn)物為二氧化碳的情況，涉及到生產(chǎn)設(shè)備的升級改造。

此外，對于能源化工品種如苯乙烯、聚丙烯、甲醇等，乙苯脫氫工藝制取苯乙烯的各環(huán)節(jié)中，乙苯脫氫環(huán)節(jié)碳排放量最高，占比達56%。在碳排放權(quán)交易市場的影響下，這些企業(yè)也面臨著生產(chǎn)成本上升的壓力，需要通過技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化生產(chǎn)流程來降低碳排放，以減少隱含碳成本對生產(chǎn)成本的沖擊。

二、新行業(yè)跑步入場：全國碳市場行業(yè)擴容分析

在“雙碳”戰(zhàn)略的指引下，全國碳市場擴容時機逐漸成熟。目前，全國碳市場已覆蓋2257家發(fā)電行業(yè)重點排放單位，年覆蓋二氧化碳排放量超過50億噸，約占全國二氧化碳排放總量的40%以上。2024年9月9日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見稿）》，明確了“2024年作為水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)首個管控年度，2025年底前完成首次履約工作”。標志著自2021年7月21日全國碳市場開市并納入2257（截至2023年底納入的發(fā)電企業(yè)數(shù)量）家發(fā)電企業(yè)后，首次擴大全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋范圍正式落地。碳市場第一次擴圍后將覆蓋全國60%的碳排放量。

圖 1 全國碳市場將覆蓋的八大高耗能行業(yè)

從減排迫切性來看，我國鋼鐵行業(yè)年二氧化碳排放量占全國排放總量的14%左右，水泥行業(yè)占13%左右，是工業(yè)領(lǐng)域兩個最大的“排氣筒”。納入這些行業(yè)，有利于推動產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。從減污降碳協(xié)同性來看，覆蓋更多行業(yè)可以增加碳市場參與企業(yè)的多元性和差異性，提高市場流動性，覆蓋更多低成本減碳機會。從行業(yè)接受度來看，目前業(yè)內(nèi)有一些先進的生產(chǎn)工藝和減排技術(shù)，但受制于較高的成本，企業(yè)積極性不強。納入碳市場后，企業(yè)除了生產(chǎn)成本還要考慮碳成本，這些先進技術(shù)可能將體現(xiàn)出“性價比”，被更多企業(yè)采用，進而促進減碳技術(shù)進步。從數(shù)據(jù)質(zhì)量基礎(chǔ)來看，這些行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)相對較好，具備納入碳市場的條件。從邊際減排成本來看，納入更多行業(yè)可以有效提高減碳的成本收益，提升市場效率。

三、全國碳市場碳價分析展望

全國碳市場碳價整體呈現(xiàn)平穩(wěn)上漲態(tài)勢。全國碳市場碳配額價格在開市的開盤價是48元/噸，可以看到在三年多的交易時間內(nèi)，全國碳市場經(jīng)歷了五輪上漲、三次回調(diào)和兩波震蕩平臺期。五輪上漲的時間和原因分別為：

第一輪：開市初期的上漲，各電廠納入碳市場后在開市當天均進行了一定的貿(mào)易操作，提高了交易活躍度，同時因為碳市場價格并不高，低于市場預期，因此開市初期的碳價一路上漲到了60元/噸附近。隨后因為首個履約期碳配額相對寬松，碳價也出現(xiàn)了第一輪的回調(diào)，回調(diào)后進入了三個月的震蕩平臺期，直到第二輪上漲；

第二輪：第一個履約期，重點排放單位紛紛為了完成履約而進行碳配額的購買，需求推動了碳價的上漲，同時有配額盈余的企業(yè)也在碳價上漲的過程中售出碳配額，可以看到這一輪的上漲伴隨著交易量的快速增加，碳價一路漲回60元/噸水平，并開始了長達一年多的平臺震蕩。長期的震蕩一方面是由于碳配額的相對充足，另一方面也是由于當時的履約規(guī)則是兩年一履約，2022年底并非履約年，因此碳價一直到2023年年中才因為新的履約壓力開啟了第三輪的上漲；

第三輪：2023年年底是全國碳市場的第二個履約期，碳價和交易量同步回暖上漲。但因為過去的兩年（2021、2022年）各大企業(yè)遭受了新冠疫情和全球能源危機的雙重沖擊，經(jīng)營情況欠佳，因此生態(tài)環(huán)境部也調(diào)整了履約的規(guī)則，給出了一系列紓困政策，因此碳價的上漲對比其他能源產(chǎn)品和海外碳價而言并不明顯，且在履約期后出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，直到進入2024年，碳價在新的推動力下開啟了新的上漲行情；

第四輪：2024年，對于碳市場擴圍的消息充斥著市場，臨近“十四五”收官，碳市場的擴圍的需求也更加緊迫，對于擴圍納入幾個新行業(yè)、納入哪個新行業(yè)都有不確定性，同時也疊加CCER交易的重啟，碳價開始了一波明顯的上漲，一度突破了100元/噸的高位。隨后有一輪小幅度的回調(diào)。

第五輪：雖然新的行業(yè)納入后由于不考核電力間接排放，打亂了市場研究的邏輯，并且碳市場的配額相較預期而言有一定程度的放寬，碳價一度回調(diào)至90元/噸附近，但由于新發(fā)布的發(fā)電行業(yè)履約規(guī)則的調(diào)整、碳配額分配方式的調(diào)整等因素引起了整體配額收緊的預期，碳價重新回升并突破前高，一路漲至104元/噸。價格下跌的行情或主要由于年底履約期和結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)則之下的賣壓較大，配額相對寬裕的情況下價格下探，成交量維持相對高位。

12月碳價有望筑底回暖，碳價下方的支撐有兩點，一是臨近年底軋賬，央國企為了保證資產(chǎn)的完整性和合規(guī)性，盡量避免由于碳價波動帶來的交易風險，賣出碳配額的意愿降低；另外，從交易量的降低可以看到履約工作或接近尾聲，市場的賣出壓力不斷降低，碳價有望在12月中下旬筑底企穩(wěn)。預計掛牌協(xié)議成交價區(qū)間在97-104元/噸。

后市展望，短期來看，2025年全國碳市場的賣壓較2024年有所緩解，碳價有望進一步企穩(wěn)上漲，但考慮到維護行業(yè)有序發(fā)展，碳價的上漲相對平穩(wěn)可控，2025年全年碳價的重心或?qū)@100元/噸運行，臨近履約期上漲的概率較大。

長期來看，隨著全國碳市場擴容，碳價有望進一步向上攀升。一方面，納入更多行業(yè)后，配額總量可能從目前45億噸擴大到70億-80億噸，市場供需關(guān)系將發(fā)生變化。另一方面，國家已明確提出從明年開始有可能進行有償分配，這個比例也會逐步增大，最后可能會達到5-10%的世界普遍水平。此外，以碳為媒的綠色金融會快速增長，債券、綠色租賃等產(chǎn)品和制度的創(chuàng)新將進一步推動碳價上漲。預計2030年碳價有望突破200元/噸。

四、碳價對大宗商品的價格影響邏輯

碳市場的建設(shè)運行，會對重點排放行業(yè)的產(chǎn)品的生產(chǎn)、消費、成本、價格、出口等產(chǎn)生直接影響，同時也將通過碳足跡、碳關(guān)稅等方式影響非重點排放行業(yè)的商品。

簡單來看，（如圖3所示），碳價對商品價格的直接傳導路徑主要有三條：供需傳導、成本傳導、價格形成。

首先，供需傳導：碳配額的價格主要受碳配額供需影響，而碳配額的供需直接作用于企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏——在能源轉(zhuǎn)型完成零碳能源切換前，生產(chǎn)就意味著碳排放，企業(yè)碳配額是企業(yè)排放的上限，也是產(chǎn)能釋放的上限，如果配額不足，企業(yè)或選擇碳市場購買配額，或選擇降低負荷，通過控制產(chǎn)量來控制實際排放量。這樣一來就會影響產(chǎn)品的供應和需求；同時，產(chǎn)品的需求也會受到影響，如許多企業(yè)在碳足跡的要求下，會主動或被動的選擇低碳排放的原料，相應的高碳排放產(chǎn)品的需求就會因此而受影響。產(chǎn)品的供需最終會傳導至產(chǎn)品價格。

其次，成本傳導：碳價目前影響最大的是電力，電力又是生產(chǎn)過程中的重要成本之一，碳價-電價邏輯的打通也意味著碳價-商品成本的貫通；另外，由于碳足跡要求的存在，下游的商品除了在選擇原料供應的時候會參考碳排放外，物流、倉儲等均有相應的要求，進而計入生產(chǎn)成本中，對商品的最終定價產(chǎn)生影響。同時，企業(yè)也會綜合考慮生產(chǎn)成本，主動選擇使用零碳能源，而零碳能源短期內(nèi)的“環(huán)境價值”也會計入使用成本中。

最后，價格傳導：近年來我國不斷推進“碳標識”工作，碳排放的多少或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)品質(zhì)量的重要指標之一，屆時低碳-高碳產(chǎn)品的價格或?qū)⒊霈F(xiàn)差異。

當然，碳市場不僅有國內(nèi)，國外碳市場的存在也對大宗商品的運行提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。例如歐盟和英國的碳邊境調(diào)節(jié)機制——碳關(guān)稅，將直接影響相關(guān)商品的出口。（具體可參考前期文章《“碳”索大宗：碳關(guān)稅與綠色貿(mào)易發(fā)展》）

圖3 碳市場與商品市場的銜接邏輯

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