一周大宗商品觀點

【核心觀點】本周市場熱點圍繞節(jié)后復(fù)蘇以及春節(jié)期間熱點而來，特朗普政府政策對市場影響較為顯著，但短期的沖擊已經(jīng)基本結(jié)束，中長期影響仍需繼續(xù)觀察雙方進一步政策。

節(jié)后第一周國內(nèi)商品價格總體呈回暖態(tài)勢，現(xiàn)貨價格亦有小幅走高。從各版塊看，油脂板塊再度領(lǐng)漲，棕櫚油本身有政策擾動，疊加美國關(guān)稅政策的擔(dān)憂情緒推高豆菜價格，帶動油脂板塊走高；貴金屬價格漲幅領(lǐng)先，主要受政策預(yù)期擾動，市場擔(dān)憂情緒推高黃金價格，白銀被動補漲，除此之外美元信用風(fēng)險，去美元化以及央行增持黃金對貴金屬價格影響顯著；黑色系產(chǎn)品方面，硅錳礦端再度出現(xiàn)問題，導(dǎo)致港口錳礦價格上漲沒帶動盤面價格走高。

基本面看，春節(jié)前后庫存關(guān)注度較高。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，燒堿、焦炭庫存處于歷史最低水平，PTA、玉米淀粉庫存升至歷史最高，純堿、菜籽油、短纖、苯乙烯處于庫存高分位數(shù)區(qū)間（>90%）；從同期角度看，純堿、苯乙烯、PTA、短纖、甲醇、淀粉庫存處于歷史同期高位，焦煤、鋅處于同期低位。

庫存的高低會影響市場對未來供需預(yù)期的判斷，庫存高位對價格形成壓力，庫存低位則可能引發(fā)補庫存預(yù)期，短期市場繼續(xù)關(guān)注節(jié)后各產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇情況，終端需求的復(fù)產(chǎn)進度關(guān)系商品市場活躍度。

熱點關(guān)注：圍繞關(guān)稅政策的博弈仍會繼續(xù)

2025年2月1日，特朗普簽署命令，對加拿大和墨西哥商品征收25%關(guān)稅，對加拿大原油征收10%關(guān)稅，對中國商品征收10%的額外關(guān)稅。中國、墨西哥、加拿大迅速采取了相應(yīng)的反擊措施。2月1日，加拿大總理特魯多表示，加拿大將對價值1550億加元（約1020億美元）的美國產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅。墨西哥總統(tǒng)克勞迪婭·辛鮑姆2月1日宣布采取報復(fù)性關(guān)稅，指示墨西哥經(jīng)濟部長埃布拉德啟用墨西哥政府此前準(zhǔn)備的“B計劃”。2月4日，中國將對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅，市場監(jiān)管總局依法對谷歌公司開展立案調(diào)查，對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項實施出口管制，將美國PVH集團、因美納公司列入不可靠實體清單等。

特朗普關(guān)稅政策會多國內(nèi)經(jīng)濟增長形成拖累，預(yù)估影響我國整體GDP增速0.1-0.3個百分點；通脹方面，關(guān)稅政策會對短期美國通脹造成較為顯著影響，預(yù)估影響中值水平在0.6個百分點，對國內(nèi)影響相對較弱；貨幣政策方面，通脹預(yù)期會推高美國通脹進而影響美聯(lián)儲下一步的降息動作，降息時間或推后至6.-7月份。對國內(nèi)來講，需要密切關(guān)注央行對匯率的態(tài)度，繼續(xù)寬松預(yù)期亦有收斂。

美國的關(guān)稅政策不會影響其總體需求，在全球制造業(yè)收縮的背景下，只有中國可以向全球提供足夠多的商品，因此，在美國不具備減少財政支出的背景之下，其需求很難下降，這會對中國出口商品形成支撐。

當(dāng)?shù)貢r間周五，美國總統(tǒng)特朗普表示，他計劃于下周公布“對等關(guān)稅”措施，這意味著美國與其經(jīng)濟伙伴的貿(mào)易戰(zhàn)將大幅升級。

宏觀數(shù)據(jù)

1、據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺數(shù)據(jù)，截至2月4日16時46分，2025年春節(jié)檔（1月28日—2月4日）電影總票房突破92億元。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2025年春節(jié)假期前7天（1月28日至2月3日），銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)共處理支付交易220.78億筆、金額8.52萬億元，較去年春節(jié)假期前7天（2024年2月10日至16日）分別增長25.70%、17.08%。其中，銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)處理境外來華人員支付交易筆數(shù)和金額分別增長127.30%和93.54%。

【分析】2025年春節(jié)國內(nèi)消費需求明顯增加，消費活力提升明顯。假期支付交易數(shù)據(jù)相較去年大幅度增加體現(xiàn)消費獲利的提升，另外來華人員支付大幅增長，體現(xiàn)國內(nèi)旅游、零售等行業(yè)明顯復(fù)蘇，這與前提政策有關(guān)也與此前互聯(lián)網(wǎng)“對賬”有一定關(guān)聯(lián)，大量TikTop用戶涌入國內(nèi)應(yīng)用，讓世界更加了解真實的中國，對旅游消費有明顯的刺激作用，2024年12月17日開始實施的240小時過境免簽政策紅利或持續(xù)刺激境外來華旅游熱潮，或帶動國內(nèi)旅游消費進一步提升。

2、2月3日周一，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM制造業(yè)重回擴張，好于預(yù)期，創(chuàng)2022年以來新高。這是美國工廠活動自2022年以來的首次擴張，受訂單增長和生產(chǎn)加快的推動，表明美國制造業(yè)前景趨于樂觀。同期數(shù)據(jù)，

3、根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降1.0個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%、49.5%和46.5%，比上月下降0.6、1.2和2.0個百分點，均低于臨界點；從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，供應(yīng)商配送時間指數(shù)高于臨界點，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降2.1個百分點，表明我國經(jīng)濟總體產(chǎn)出繼續(xù)保持?jǐn)U張。

【分析】1月制造業(yè)PMI回落至臨界值以下，除了春節(jié)假期的影響外，供需兩端數(shù)據(jù)也有所回落，整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但春節(jié)假期期間國內(nèi)消費數(shù)據(jù)釋放了部分積極信號，經(jīng)濟景氣水平總體保持?jǐn)U張。

制造業(yè)PMI的分項數(shù)據(jù)來看，首先較為明顯的是中小型企業(yè)的景氣度出現(xiàn)了較為明顯的回落，兩者的回落幅度均大于過去五年同期水平，這或是1月制造業(yè)PMI回落的主要原因。另外，表征供需的分項指數(shù)也弱于季節(jié)性，如新訂單指數(shù)回落1.8個百分點，回落幅度明顯高于歷史同期；同時，新出口訂單指數(shù)回落1.9個百分點，這或與2024年末的“搶出口”有關(guān)；表征供應(yīng)的生產(chǎn)指數(shù)回落2.3個百分點，同樣表現(xiàn)為回落幅度高于往年；最后，消費品行業(yè)PMI下降2.3個百分點，降幅較大。

制造業(yè)中表現(xiàn)較好的為大型企業(yè)和部分行業(yè)，同時價格指數(shù)也表現(xiàn)為雙雙回升。從產(chǎn)需看，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.3%和50.6%，持續(xù)位于擴張區(qū)間；從重點行業(yè)看，裝備制造業(yè)PMI為50.2%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)6個月運行在臨界點以上。主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為49.5%和47.4%，比上月上升1.3和0.7個百分點。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)兩個價格指數(shù)均大幅回升至景氣區(qū)間，紡織服裝服飾、造紙印刷及文教體美娛用品等行業(yè)兩個價格指數(shù)持續(xù)位于擴張區(qū)間，相關(guān)行業(yè)購銷價格總體水平有所上漲。

后期來看，企業(yè)預(yù)期仍然保持相對樂觀，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.3%，比上月上升2.0個百分點，升至較高景氣區(qū)間，表明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)對節(jié)后市場發(fā)展信心增強。另外，春節(jié)假期期間的消費數(shù)據(jù)和其他宏觀標(biāo)新也給了市場進一步信心，制造業(yè)景氣有望在季節(jié)性加持下重新回暖。

4、美國上周初請失業(yè)金人數(shù)增加1.1萬人至21.9萬人，略超預(yù)期的21.3萬人。

5、美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.3萬人，為三個月最低水平，預(yù)期為17萬人。1月失業(yè)率為4%，預(yù)期為持平于4.1%。

政策視角

1、國務(wù)院：自2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅。據(jù)中國商務(wù)部、海關(guān)總署，自2月4日起，對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項實施出口管制。谷歌公司涉嫌違反反壟斷法，市場監(jiān)管總局依法決定立案調(diào)查。央視玉淵譚天：中國可能還會根據(jù)美國的措施動態(tài)調(diào)整相關(guān)反制措施。

【分析】作為對美提高關(guān)稅政策的對等措施，我國采取對部分美國商品加征關(guān)稅，并對部分物資進行出口管制的措施，此前在去年12月份拜登政府發(fā)布對中國高端芯片出口限制措施之后，商務(wù)部就曾發(fā)布公告，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項對美國出口；對石墨兩用物項對美國出口，實施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途審查。2月4日商務(wù)部和海關(guān)總署出臺的措施更加更加明確和具體。

春節(jié)期間美國關(guān)稅政策是關(guān)注熱點問題之一，作為對美方單邊加征關(guān)稅措施的對等舉措，對進口自美國的煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅，對原油、農(nóng)業(yè)機械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅。

2、美聯(lián)儲1月暫停降息，這是自去年9月開啟降息周期以來首次暫停。會議聲明變化偏鷹，預(yù)計3月降息可能性亦不高，但全年實際降息次數(shù)或仍高于美聯(lián)儲目前預(yù)測的 2 次，這對全球金融市場資金流向和利率走勢都將產(chǎn)生深遠影響。摩根士丹利不再預(yù)測3月份降息，預(yù)計6月份會有一次降息。

3、國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院第七次全體會議指出，要錨定發(fā)展目標(biāo)因時因勢加大逆周期調(diào)節(jié)力度，聚焦突出問題整合資源集中發(fā)力，敢于打破常規(guī)推出可感可及的政策舉措，及時回應(yīng)關(guān)切加強政策與市場的互動。

4、英國央行降息25個基點至4.5%，并暗示只需再降息兩次即可將通脹拉回2%的目標(biāo)。

5、 商務(wù)部回應(yīng)美國對中國商品增加關(guān)稅相關(guān)問題表示，中方不會主動挑起貿(mào)易爭端，愿通過對話協(xié)商來解決問題，但對于單邊霸凌舉措，一定會采取必要措施，堅決捍衛(wèi)自身權(quán)益。

6、6日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、最高人民法院、國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、市場監(jiān)管總局六部門聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《關(guān)于規(guī)范供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)引導(dǎo)供應(yīng)鏈信息服務(wù)機構(gòu)更好服務(wù)中小企業(yè)融資有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）》公開征求意見的通知（下稱“《通知》”）。其中要求，應(yīng)鏈核心企業(yè)要及時支付中小企業(yè)款項，不得利用優(yōu)勢地位拖欠中小企業(yè)賬款，或不當(dāng)增加中小企業(yè)應(yīng)收賬款。

7、據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布，2025年1月份全球制造業(yè)PMI為50%，較上月上升0.5個百分點，連續(xù)3個月小幅上升。分區(qū)域看，2025年1月，亞洲制造業(yè)PMI有所回調(diào)，但仍連續(xù)13個月運行在50%以上；美洲制造業(yè)PMI升至50%以上，結(jié)束連續(xù)9個月50%以下運行態(tài)勢；歐洲制造業(yè)PMI和非洲制造業(yè)PMI較上月一升一降，均在50%以下。

【分析】全球制造業(yè)PMI總體呈回升態(tài)勢，并連續(xù)13個月處于榮枯線之上，其中美洲和歐洲制造業(yè)有所回暖。海外數(shù)據(jù)亦反映出這樣的特點，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM制造業(yè)重回擴張，好于預(yù)期，創(chuàng)2022年以來新高，同期德國、法國等歐盟國家制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)亦有好轉(zhuǎn)。這表明全球經(jīng)濟總體呈回穩(wěn)向好態(tài)勢，為2025年全球經(jīng)濟平穩(wěn)向上奠定較好基礎(chǔ)。

但需要注意的是需求的內(nèi)生動力不足、地緣政治沖突和貿(mào)易摩擦加劇三個問題也與全球經(jīng)濟復(fù)蘇相伴而行，對立與合作兩種經(jīng)濟思路的博弈也將在2025年繼續(xù)相互碰撞，影響著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的方向。國際貨幣基金組織在最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》中上調(diào)中國2025年經(jīng)濟預(yù)期增速至4.6%，較2024年10月的預(yù)測值高出0.1個百分點。中國一系列增量政策的加快落地對中國經(jīng)濟穩(wěn)定乃至全球經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇均有積極的意義。

8、當(dāng)?shù)貢r間周五，美國總統(tǒng)特朗普表示，他計劃于下周公布“對等關(guān)稅”措施，這意味著美國與其經(jīng)濟伙伴的貿(mào)易戰(zhàn)將大幅升級。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、春節(jié)假期，國際金價大漲，現(xiàn)貨黃金最高達2833.54美元/盎司，COMEX 黃金期貨盤中也創(chuàng)下歷史新高，受此影響國內(nèi)金飾價格沖高，反映出全球經(jīng)濟不確定性下，黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力在上升。

【分析】春節(jié)期間黃金價格大戰(zhàn)主要受政策端不確定性影響，美國再度揮舞關(guān)稅大棒，對加拿大、墨西哥、中國商品加征關(guān)稅，市場風(fēng)險情緒帶動下國際金價持續(xù)走高。國內(nèi)黃金首飾價格最高來到855元/克，進一步刺激國內(nèi)黃金消費熱情。

2、根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，2025年1月份，我國重卡市場共計銷售7萬輛左右（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比12月下降17%，比上年同期的9.7萬輛下滑28%。

3、克拉克森：1月全球船舶訂單量為146萬修正總噸（CGT），同比銳減74%。其中，韓企接單量為90萬CGT，占62%，排名全球第一。中國以27萬CGT（19%）緊隨其后。

4、汽車分企業(yè)產(chǎn)量

1）吉利控股集團2月7日公布數(shù)據(jù)顯示，其在2025年1月330,782輛，同比增長14.8%。其中，新能源銷量152,315輛，同比增長59.5%，新能源滲透率46%。吉利汽車控股1月銷量266,737輛，同比增長約25%，再創(chuàng)單月銷量歷史新高。1月新能源銷量121,071輛，同比增長約84%，新能源銷量占比突破45%。

2）廣汽集團：1月汽車產(chǎn)量為116,345輛，同比下降26.13%；1月汽車銷量為98,437輛，同比下降25.41%。

3）長安汽車公布數(shù)據(jù)顯示，2024年全年銷量超268萬輛，創(chuàng)近七年新高。新能源2024年全年銷量超73萬輛，同比增長超50%；海外銷量超53萬輛，同比增長超47%。

4）比亞迪股份在港交所公告，1月新能源汽車銷量300538輛，同比增長49.16%；1月新能源汽車產(chǎn)量327864輛，同比增長59.48%。公司2025年1月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為15.511GWh。

5）2月4日，賽力斯發(fā)布2025年1月產(chǎn)銷快報。數(shù)據(jù)顯示，賽力斯新能源汽車1月銷量達17906輛。問界M9系列1月交付12483輛，連續(xù)10個月蟬聯(lián)中國豪華市場50萬元以上豪華車銷量第一。數(shù)據(jù)顯示，問界位列2024年國產(chǎn)品牌單車成交均價第一，也是均價超過40萬元的唯一國產(chǎn)品牌。