一周大宗商品觀點

【核心觀點】宏觀情緒略有好轉(zhuǎn)，但扔難以支撐商品價格繼續(xù)走高，前期有基本面支撐的商品近期或走預(yù)期證偽邏輯，價格下跌為主。

過去一周國內(nèi)市場總體呈震蕩走勢，商品價格總體下跌，工業(yè)品跌幅高于農(nóng)產(chǎn)品。

國內(nèi)市場繼續(xù)受到國際宏觀因素的影響，美國在關(guān)稅政策上的動作繼續(xù)加深市場擔(dān)憂情緒。繼加征10%關(guān)稅威脅后，上周宣布對鋼鋁加征25%的關(guān)稅，韓國、墨西哥、歐盟、英國等均對美關(guān)稅舉措發(fā)出“反制”威脅，“貿(mào)易戰(zhàn)”或是未來一段時間市場關(guān)注的核心熱點。美國總統(tǒng)特朗普14日稱，他可能在4月2日對進口汽車加征關(guān)稅。市場基于2018年同類事件簡單線性外推，“利空”情緒仍占主導(dǎo)。

從分版塊看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)表現(xiàn)出疲態(tài)，前期受事件驅(qū)動而大幅走高的硅錳大幅回落，帶動黑鏈指數(shù)整體下跌，錳礦供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期增強，前期低庫存、供應(yīng)預(yù)期緊張情緒大幅緩解，疊加部分貿(mào)易商降價出貨，資金撤離，帶動硅錳價格下跌，上周硅錳主力累計跌幅達到12.36%；貴金屬板塊受關(guān)稅政策等因素影響，擔(dān)憂情緒繼續(xù)提升，推升黃金價格，上周COMEX黃金主力合約價格最高至2968.5美元/盎司。黃金價格再創(chuàng)新高后市場分歧加劇，機構(gòu)客戶擔(dān)憂情緒加重，但散戶則繼續(xù)維持高熱情。

國內(nèi)宏觀：1月社融和信貸實現(xiàn)超預(yù)期“開門紅”，社融新增規(guī)模創(chuàng)十年新高，表內(nèi)信貸與政府債皆有超季節(jié)性表現(xiàn)；信貸方面，企業(yè)中長期貸款錄得近十個月以來的首次同比多增。2月13日，央行公布四季度《貨幣政策執(zhí)行報告》。此次報告延續(xù)了12月政治局報告精神，重申“實施適度寬松的貨幣政策”的基調(diào)立場，著重提出“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持再合理水平”，預(yù)計“穩(wěn)物價”的優(yōu)先級明顯提升。

國際宏觀：特朗普“百日新政”以對外政策為主，淡化對華政策，醞釀對等關(guān)稅。需關(guān)注特朗普后續(xù)政策，特點上，類似上一任期，初始不會太高，分階段分批次加征概率較大；地緣方面朝向降溫方向發(fā)展，俄烏緩和，哈以統(tǒng)一解決?；馉幎?，美元或有走弱預(yù)期。

商品市場總體未出現(xiàn)明顯驅(qū)動，短期維持偏弱震蕩，農(nóng)產(chǎn)品好于工業(yè)品，貴金屬板塊仍有情緒支撐。前期出現(xiàn)基本面支撐的硅錳、鐵礦石進入修復(fù)調(diào)整狀態(tài)，關(guān)注黃金價格走勢，機構(gòu)與散戶分歧或至黃金波動率放大。

宏觀數(shù)據(jù)

1、國家統(tǒng)計局：2025年1月份全國CPI同比上漲0.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點；PPI同比下降2.3%，降幅與上月相同。

【分析】1月份受春節(jié)因素影響國內(nèi)居民消費物價水平回升顯著，而工業(yè)品出廠價格受生產(chǎn)淡季影響繼續(xù)維持同比下降趨勢。值得注意的是1月核心CPI已呈現(xiàn)同比連續(xù)四個月回升態(tài)勢，非短期因素對物價水平形成的影響或正在逐步夯實CPI底部，而消費結(jié)構(gòu)的變化或并沒有顯著體現(xiàn)在PPI相關(guān)市場統(tǒng)計分項中，傳統(tǒng)領(lǐng)域制造業(yè)對PPI的整體影響權(quán)重仍高，也反映出國內(nèi)消費市場與供給端所存在的潛在分化。CPI趨勢走強的背后，更多或是薪資增速預(yù)期的強化，而PPI趨勢偏弱的本質(zhì)或仍是國內(nèi)投資增速下行及地產(chǎn)市場的長周期底部格局所致。綜合來看，國內(nèi)消費品價格的走強向制造業(yè)市場的傳導(dǎo)效應(yīng)尚未形成，或也反映出財政層面通過擴大消費端政策補貼拉動市場需求的結(jié)果，以及目前中下游企業(yè)仍面臨的去庫存壓力。

2、2025年1月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進價格同比均下降2.3%，降幅均與上月相同；環(huán)比均下降0.2%。

【分析】1月份，受春節(jié)假日等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，全國PPI環(huán)比下降0.2%，PPI同比下降2.3%。分行業(yè)來看，春節(jié)期間煤炭供應(yīng)保障有力，電廠存煤較為充足；受假日及低溫天氣等因素影響，房地產(chǎn)、基建項目部分停工，建材等需求有所回落；國際原油價格上行，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上漲，燃氣需求季節(jié)性增加，燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格上漲0.6%。

3、據(jù)民政部官網(wǎng)發(fā)布的《2024年4季度民政統(tǒng)計數(shù)據(jù)》顯示，2024年全國結(jié)婚登記數(shù)為610.6萬對，離婚登記數(shù)為262.1萬對。

【分析】此前國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)現(xiàn)實，2024年出生人口達到954萬，較上年增加52萬人。這與2023年登記結(jié)婚書拉近有關(guān)，2023年登記結(jié)婚數(shù)為768.21萬對，較2022年增加84.91萬對。

4、美國1月CPI同比增長3%，為2024年6月以來最大增幅，高于市場預(yù)期。交易員預(yù)計美聯(lián)儲將減少政策寬松力度，將下次美聯(lián)儲降息時間從9月調(diào)整至12月。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，1月的通脹數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲接近但尚未達到通脹目標。美聯(lián)儲將利率維持在現(xiàn)有水平，等待通脹進一步降低的證據(jù)。鮑威爾還表示，美聯(lián)儲有可能不得不就關(guān)稅調(diào)整政策利率。

5、美國1月PPI同比升3.5%，預(yù)期升3.2%，前值從升3.3%修正為升3.5%；環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.3%，前值從升0.2%修正為升0.5%。美國上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)為21.3萬人，預(yù)估為21.6萬人，前值自21.9萬人修正至22萬人。

政策視角

1、美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r間9日表示，他將于10日宣布對所有國家的鋼鋁進口加征25%的關(guān)稅。這標志著美國與其經(jīng)濟伙伴國家之間的貿(mào)易戰(zhàn)將進一步升級。據(jù)報道，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r間10日簽署文件，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。據(jù)報道，特朗普表示，此舉“沒有例外和豁免”。

【分析】在特朗普上一任期的2018年3月就曾以“國家安全”為由對進口的鋼鐵和鋁加征關(guān)稅，其中鋁加征10%，此次特朗普的表態(tài)要對鋼鋁均加征25%的關(guān)稅。需要注意的是，在2024年上半年，時任美國總統(tǒng)拜登已經(jīng)宣布對包括半導(dǎo)體、電池、太陽能電池和鋼鐵等在內(nèi)的多種中國進口產(chǎn)品加征關(guān)稅。其中，對鋼鐵、鋁產(chǎn)品的關(guān)稅征收從0-17%提高到25%。再次加征關(guān)稅將在2024年25%的基礎(chǔ)上加征。

對鋼材的影響：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年我國出口至美國的鋼材量為89萬噸，同比增長5.5%，約占當(dāng)年鋼材出口總量的0.8%。美國再次加征關(guān)稅后中國出口至美國的鋼材稅率已經(jīng)超過50%，已經(jīng)基本堵死中國鋼材直接進入美國市場的可能。從總量上看，美國對中國鋼材產(chǎn)品加征關(guān)稅影響相對較弱，據(jù)美國政府和美國國際鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，美國最大的鋼鐵進口國是加拿大、巴西和墨西哥，其次是韓國和越南。具體影響需要關(guān)注上述國家是否仍具有免稅配額及配額的大小。

對鋁的影響：中國是全球最大的鋁生產(chǎn)國和出口國。值得注意的是，在特朗普勝選后中國已經(jīng)宣布取消鋁材原定的13%的出口退稅，涵蓋國內(nèi)主要的鋁板帶箔、鋁制條桿等鋁材產(chǎn)品。2023年中國出口至美國的鋁材占比約為我國出口總量的4.5%，鋁制品占總出口的比例約為16%，綜合來看中國向美國出口鋁板帶、鋁箔、鋁擠壓材、鋁制品、鋁車輪，累計98.5萬噸，占總出口902.4萬噸的10.9%。美國的原鋁供應(yīng)主要來自于加拿大，墨西哥是美國鋁廢料和鋁合金的主要供應(yīng)國。

相比較而言，美國加征關(guān)稅對鋁的影響大于對鋼材的影響，但均有可能引發(fā)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，改變國內(nèi)供需平衡。2018年特朗普對鋼鋁加征關(guān)稅行為是貿(mào)易戰(zhàn)的第一槍，引起諸多國家的反制政策，關(guān)注后續(xù)各國針對性政策。

各國回應(yīng)：

1）韓國代總統(tǒng)崔相穆表示，將縝密檢查美國關(guān)稅政策可能給韓國產(chǎn)業(yè)和出口帶來的影響，先發(fā)制人地予以應(yīng)對。

2）墨西哥總統(tǒng)和經(jīng)濟部長批評該項決定，認為美國對墨西哥征收鋼鋁產(chǎn)品關(guān)稅“毫無道理”，并警告美國“不要搬起石頭砸自己的腳”。

3）歐盟委員會主席馮德萊恩表示，將對美國關(guān)稅采取堅決和相稱的反制措施。

4）就美國總統(tǒng)特朗普宣布將對所有輸美鋼鋁加征25%關(guān)稅一事，日本內(nèi)閣官房長官林芳正當(dāng)天表示，已向美方提出要求，將日本產(chǎn)品排除在適用對象之外。日本首相石破茂在當(dāng)天的參議院全體會議上表示，將仔細研究特朗普政府加征關(guān)稅措施的內(nèi)容以及對日本造成的影響，采取勸說美國對日本產(chǎn)品予以豁免等必要的應(yīng)對措施。

5）英國發(fā)布鋼鐵產(chǎn)業(yè)計劃應(yīng)對美關(guān)稅威脅。根據(jù)這一計劃，英國政府將注資25億英鎊支持本土鋼鐵業(yè)發(fā)展，鼓勵本國基建項目優(yōu)先使用本土鋼材。此外，該計劃還將引導(dǎo)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)從高污染的高爐轉(zhuǎn)向電弧爐，加強廢鋼回收，降低碳排放，推動綠色轉(zhuǎn)型。

2、國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》明確，推動新能源上網(wǎng)電量參與市場交易，新能源項目上網(wǎng)電量原則上全部進入電力市場，上網(wǎng)電價通過市場交易形成，新能源項目可報量報價參與交易，也可接受市場形成的價格。

【分析】技術(shù)上來看，電價由市場形成后，企業(yè)需通過技術(shù)創(chuàng)新、管理優(yōu)化降低成本，淘汰低效產(chǎn)能，促進產(chǎn)業(yè)升級。對于新能源制造企業(yè)來說，不僅需要關(guān)注發(fā)電效率的提升，更要關(guān)注發(fā)電與電網(wǎng)的配合以及參與電力系統(tǒng)的能力?？紤]到光伏可調(diào)度性更差，未來“光+儲”的模式可能會更普遍（前提是成本必須進一步降低）。

經(jīng)濟效益上來說，在全面進入市場初期，新能源發(fā)電的效益一定會產(chǎn)生影響。雖然差價結(jié)算機制通過“多退少補”平滑新能源因出力波動（如光伏午間低價、晚高峰缺電）導(dǎo)致的收入波動，穩(wěn)定企業(yè)長期收益預(yù)期，降低投資風(fēng)險。但新能源可調(diào)度性差的特性依然存在，抵御風(fēng)險的能力還是很差。

由于此前新能源入市的參與程度較低，新能源企業(yè)需適應(yīng)市場規(guī)則變化，短期內(nèi)可能面臨交易策略調(diào)整壓力。部分地區(qū)甚至可能出現(xiàn)競價無序或惡-性競爭，需通過設(shè)定合理競價上限、下限及動態(tài)調(diào)整機制防范。

3、2月10日，國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議研究提振消費有關(guān)工作，把提振消費擺到更加突出位置；支持新型消費加快發(fā)展，促進“人工智能+消費”等。會議還審議通過《2025年穩(wěn)外資行動方案》，研究化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施。

4、2月11日，工業(yè)和信息化部等十一部門印發(fā)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》，到2027年，銅原料保障能力不斷增強，力爭國內(nèi)銅礦資源量增長5%-10%，再生銅回收利用水平進一步提高。

【分析】我國銅資源儲量較為豐富，但資源稟賦不佳，難以有效滿足日益增長的市場應(yīng)用需求。亟需加強資源勘探開發(fā)和高效高值利用，擴大新一輪找礦突破成果，加快重點項目建設(shè)，增強發(fā)展信心、拉動有效投資，不斷提升原料保障能力。為此，《實施方案》提出，要推動國內(nèi)增儲上產(chǎn)，這與此前國家展開的找礦行動相匹配。

我國銅產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，已成為全球最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)國和消費國。2024年精煉銅、銅加工材產(chǎn)量世界第一，分別約為1364萬噸、2350萬噸，有力支撐了新能源、新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時，氧氣底吹煉銅等技術(shù)處于國際先進水平，開發(fā)出全球最大的單臺套底吹爐、側(cè)吹爐生產(chǎn)裝備，銅冶煉單位能耗較2020年下降約27%。

5、當(dāng)?shù)貢r間2月13日，美國總統(tǒng)特朗普簽署實施對等關(guān)稅行動的命令。特朗普稱將考慮對使用增值稅制度的國家加征關(guān)稅。特朗普表示，通過其他國家運送商品以避開關(guān)稅的做法將不被接受。特朗普提名的商務(wù)部長霍華德·盧特尼克在白宮表示，對等關(guān)稅行動可能4月2日前啟動。

6、央行發(fā)布2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。報告表示，下一階段，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、2024年，家電出口1001億美元，同比增長14.1%；集成電路出口1595億美元，同比增長17.4%，成為出口額最高的單一商品，并創(chuàng)歷史新高；汽車出口640.7萬輛，同比增長22.8%；船舶出口433.8億美元，同比增長57.3%；通用機械設(shè)備出口642.1億美元，同比增長14.3%。

2、中國期貨業(yè)協(xié)會12日公布數(shù)據(jù)，以單邊計算，1月全國期貨市場成交量為5.53億手，成交額為48.87萬億元，同比分別增長0.09%和11.01%。按照成交額統(tǒng)計，上期所的黃金、白銀、原油，鄭商所的燒堿、菜籽油、菜籽粕，大商所的棕櫚油、豆粕、豆油，廣期所的工業(yè)硅期貨、碳酸鋰期貨、多晶硅期貨分別排名各商品期貨交易所前三名。

3、工程機械行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，1月挖掘機國內(nèi)銷量同比微降，出口穩(wěn)增長。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會2月11日披露，2025年1月，國內(nèi)主要挖掘機企業(yè)銷售各類挖掘機1.25萬臺，同比增長1.1%。其中國內(nèi)銷量5405臺，同比下降0.3%；出口量7107臺，同比增長2.19%。此外，銷售電動挖掘機18臺。

【分析】1月份挖掘機銷量與上月數(shù)據(jù)基本持平，國內(nèi)方面因臨近春節(jié)出現(xiàn)季節(jié)性回落，出口方面保持增長狀態(tài)，挖掘機銷量數(shù)據(jù)是反映市場對未來預(yù)期的指標，而小松挖掘機開工小時數(shù)指標則反應(yīng)土方市場活躍度，1月小松中國挖機開工小時數(shù)為66.2小時，同比下降17.3%，春節(jié)因素對土石方作業(yè)有顯著影響，2023年春節(jié)落在陽歷2月，春節(jié)錯位對相關(guān)行業(yè)影響顯著。

技術(shù)進展

1、2月10日，住友化學(xué)發(fā)布公告，已收購比利時Syensqo SA/NV（簡稱“Syensqo”）的液晶聚合物（LCP）樹脂業(yè)務(wù)。住友化學(xué)通過此次收購整合該公司的產(chǎn)品和技術(shù)，旨在強化應(yīng)對市場新需求的能力，并進一步擴大其LCP業(yè)務(wù)，尤其是在信息通信技術(shù)（ICT）和移動應(yīng)用領(lǐng)域。

熱點追蹤

1、天氣追蹤

1）2月12日：一個熱帶氣旋在澳大利亞西部近海形成，預(yù)計將于周五穿過海岸，給澳大利亞主要的鐵礦石出口中心帶來暴雨和破壞性的陣風(fēng)。澳大利亞氣象局稱，颶風(fēng)“澤利亞”在向皮爾巴拉海岸移動的過程中預(yù)計會加強，該風(fēng)暴的緩慢移動可能會在其路徑沿線產(chǎn)生非常高的降雨。

2）2月14日：強熱帶氣旋Zelia沖擊澳大利亞的全球主要鐵礦石出口中心，迫使港口關(guān)閉并威脅到這一最大出口國的采礦作業(yè)。新交所鐵礦石期貨一度上漲2.2%至每噸108.80美元，為10月14日以來的盤中最高水平。主要出口設(shè)施黑德蘭港（已與Dampier港一起關(guān)閉）在周五Zelia登陸時避開了風(fēng)暴的核心破壞力。盡管如此，F(xiàn)ortescue Ltd.的Iron Bridge礦仍處于關(guān)閉狀態(tài)，該地區(qū)的大型露天礦有被淹沒的可能，鐵路和其他重要基礎(chǔ)設(shè)施也有可能受到破壞。

3）2月16日：災(zāi)害強度與歷史對比·氣旋“澤莉婭”風(fēng)速達320公里/小時，為2007年以來首個5級氣旋登陸西澳，破壞力超過1975年“瓊”氣旋。 上個月“肖恩”氣旋已對力拓港口設(shè)施造成破壞，影響第一季度出貨。

4）2月16日：力拓表示，拉姆貝特角和丹皮爾港口的裝運工作已于2月15日恢復(fù)，所有礦山都在運營；皮爾巴拉港務(wù)局聲明，在對航道和泊位檢查后，西澳大利亞黑德蘭港可以恢復(fù)運營。