一周大宗商品觀點(diǎn)

【核心觀點(diǎn)】3月份國(guó)內(nèi)有兩會(huì)，海外有美國(guó)關(guān)稅政策落地，政策的博弈對(duì)價(jià)格的影響較為顯著。預(yù)計(jì)三月份國(guó)內(nèi)商品價(jià)格仍或延續(xù)偏弱震蕩格局，向上和向下均無明顯驅(qū)動(dòng)。

2月份國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體呈下行狀態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品走勢(shì)分化，其中工業(yè)品下跌1.86%，農(nóng)產(chǎn)品上漲2.9%。

從板塊角度看，漲幅排名前三的分別為，油脂板塊、飼料板塊和貴金屬，跌幅排名前三的分別為建材板塊、石油板塊和煤炭板塊。受關(guān)稅政策影響，油脂和飼料板塊供給端預(yù)期偏緊，帶動(dòng)價(jià)格上漲，處于偏宏觀的因素之外，基本面天氣因素會(huì)影響到未來供應(yīng)，帶動(dòng)價(jià)格上漲；貴金屬價(jià)格主要受風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響，特朗普政府關(guān)稅政策帶動(dòng)貴金屬價(jià)格上漲；建材、煤炭板塊跌幅較為明顯，主要受國(guó)內(nèi)需求不佳因素的驅(qū)動(dòng)，石油板塊下跌主要受需求預(yù)期的影響驅(qū)動(dòng)。

2月份總體處于數(shù)據(jù)和政策的空檔期，金融市場(chǎng)受DeepSeek爆火影響，帶動(dòng)金融科技股上漲，股指期貨均上漲，其中1000股指加權(quán)上漲5.95%，300股指跌幅最低但也有1.97%的漲幅。上證指數(shù)上漲2.16%，2月份連漲三周后，最后一周出現(xiàn)較大下跌，主要受美股下跌風(fēng)險(xiǎn)偏好上升因素影響。

海外宏觀：ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月ISM制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張，好于預(yù)期，創(chuàng)2022年以來新高；特朗普明確對(duì)墨西哥和加拿大的關(guān)稅將于3月4日實(shí)施，全球關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)大幅升溫；此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示政策似乎并不具備顯著限制性，或需在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間維持利率不變，當(dāng)前股市估值偏高。短期美元大幅反彈，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降溫。周四美股大跌，帶動(dòng)全球股市出現(xiàn)調(diào)整。

國(guó)內(nèi)宏觀：1月份制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線之下，除了春節(jié)假期的影響外，供需兩端數(shù)據(jù)也有所回落，整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但春節(jié)假期期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)釋放了部分積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持?jǐn)U張；中國(guó)1月融資數(shù)據(jù)超預(yù)期，企業(yè)部門融資需求改善明顯，經(jīng)濟(jì)開局良好；但由于全球關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加大、美元指數(shù)短期反彈，人民幣匯率壓力短期加大，以及隔夜海外市場(chǎng)大幅下跌，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好或受到一定的沖擊。資產(chǎn)上股指短期震蕩偏強(qiáng)，短期謹(jǐn)慎做多。國(guó)債短期高位回調(diào)，謹(jǐn)慎觀望。

經(jīng)濟(jì)周期：當(dāng)前仍處于春節(jié)后復(fù)蘇的階段，領(lǐng)先指標(biāo)有明顯好轉(zhuǎn)，2月PMI指數(shù)恢復(fù)至榮枯線之上，采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售均有所好轉(zhuǎn)，有色金屬延續(xù)高景氣度，電氣機(jī)械、通用設(shè)備等與大規(guī)模設(shè)備更新有關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)較好；國(guó)內(nèi)商品庫(kù)存總體處于低位，冬儲(chǔ)庫(kù)存水平增加相對(duì)有限，市場(chǎng)存在補(bǔ)庫(kù)存需要；按照經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣流動(dòng)性框架判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，但仍不改逆風(fēng)特點(diǎn)，貨幣相對(duì)緊張，暫無改善跡象，貨幣之水相對(duì)平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩降息，重啟時(shí)間或晚于二季度?？傮w判斷，宏觀環(huán)境負(fù)影響大于正影響。

政策視角：特朗普關(guān)稅政策影響仍處于發(fā)酵階段，消息不確定性較大，但可以確定的是加征關(guān)稅是事實(shí)，只是強(qiáng)度大小的問題。各方對(duì)特朗普加稅均保持反對(duì)態(tài)度，并已經(jīng)有相對(duì)應(yīng)的關(guān)稅舉措，新一輪的關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)“箭在弦上”，關(guān)稅戰(zhàn)沒有贏家，會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本增加，損害企業(yè)盈利能力，推高全球通脹水平。關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的影響仍是3月份重要的外部環(huán)境。

3月份國(guó)內(nèi)有兩會(huì)，海外有美國(guó)關(guān)稅政策落地，政策的博弈對(duì)價(jià)格的影響較為顯著。預(yù)計(jì)三月份國(guó)內(nèi)商品價(jià)格仍或延續(xù)偏弱震蕩格局，向上和向下均無明顯驅(qū)動(dòng)。

宏觀數(shù)據(jù)

1、美國(guó)第四季度實(shí)際GDP年化季率修正值為2.3%，預(yù)期為2.3%，前值2.3%。美國(guó)上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為24.2萬人，預(yù)估為22.1萬人，前值為21.9萬人。

2、國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，中國(guó)外匯市場(chǎng)（不含外幣對(duì)市場(chǎng)）總計(jì)成交22.34萬億元人民幣（等值3.11萬億美元）。其中，銀行對(duì)客戶市場(chǎng)成交4.03萬億元人民幣（等值0.56萬億美元），銀行間市場(chǎng)成交18.31萬億元人民幣（等值2.55萬億美元）；即期市場(chǎng)累計(jì)成交7.94萬億元人民幣（等值1.11萬億美元），衍生品市場(chǎng)累計(jì)成交14.40萬億元人民幣（等值2.00萬億美元）。

3、據(jù)媒體周四（2月27日）報(bào)道，哈里斯民意調(diào)查（Harris Poll）的結(jié)果顯示，大多數(shù)美國(guó)消費(fèi)者認(rèn)為特朗普的關(guān)稅政策會(huì)提高物價(jià)，持悲觀態(tài)度。這項(xiàng)民調(diào)于2月6日至2月8日進(jìn)行，共對(duì)2,121名美國(guó)成年人進(jìn)行采訪，誤差幅度為2.4個(gè)百分點(diǎn)。

政策視角

1、2025年中央一號(hào)文件發(fā)布。《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化農(nóng)村改革 扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興的意見》提出，進(jìn)一步擴(kuò)大糧食單產(chǎn)提升工程實(shí)施規(guī)模，推動(dòng)棉花、糖料、天然橡膠等穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)。以科技創(chuàng)新引領(lǐng)先進(jìn)生產(chǎn)要素集聚，因地制宜發(fā)展農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。不允許城鎮(zhèn)居民到農(nóng)村購(gòu)買農(nóng)房、宅基地，不允許退休干部到農(nóng)村占地建房。

2、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過《健全新能源汽車動(dòng)力電池回收利用體系行動(dòng)方案》。會(huì)議指出，在電信、教育、文化、醫(yī)療、金融等領(lǐng)域研究推出一批新的開放舉措，實(shí)施服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)。當(dāng)前我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池已進(jìn)入規(guī)?；艘垭A段，全面提升動(dòng)力電池回收利用能力水平尤為重要。

3、 白宮網(wǎng)站發(fā)布“美國(guó)第一”投資政策備忘錄，宣布將調(diào)整美投資政策，重點(diǎn)進(jìn)一步限制與中國(guó)的雙向投資。商務(wù)部對(duì)此表示，美方做法泛化國(guó)家安全概念，具有歧視性，是典型的非市場(chǎng)做法，嚴(yán)重影響兩國(guó)企業(yè)正常經(jīng)貿(mào)合作。

4、歐盟估計(jì)，美國(guó)第一波鋼鋁關(guān)稅將對(duì)歐盟高達(dá)280億歐元的出口造成打擊，該規(guī)模（包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)）將是特朗普上次針對(duì)歐盟金屬行業(yè)時(shí)的四倍左右。

5、特朗普簽署行政命令對(duì)銅啟動(dòng)232調(diào)查，特朗普啟動(dòng)商務(wù)部調(diào)查，可能導(dǎo)致征收銅進(jìn)口關(guān)稅。

【分析】美國(guó)是全球第二大銅消費(fèi)國(guó)，2023年銅消費(fèi)量約占全球總消費(fèi)量的7%。根據(jù)美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)，受（潛在的）美國(guó)銅關(guān)稅影響最大的國(guó)家將是智利、加拿大和墨西哥，這三個(gè)國(guó)家是美國(guó)2024年精煉銅和銅制品的最大供應(yīng)國(guó)。銅對(duì)電動(dòng)汽車、軍事裝備、半導(dǎo)體和消費(fèi)品等多個(gè)行業(yè)至關(guān)重要。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)越來越依賴進(jìn)口銅來滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。白宮認(rèn)為，對(duì)銅征收關(guān)稅有助于重建美國(guó)的銅生產(chǎn)能力。

美國(guó)擁有全球第六大銅儲(chǔ)量，數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)銅礦資源總探明儲(chǔ)量5100萬噸，按照其國(guó)內(nèi)的消費(fèi)情況，即便不從國(guó)外進(jìn)口，也足夠其使用30年之久。美國(guó)銅礦主要分布在亞利桑那州、阿拉斯加州、蒙大拿州、愛達(dá)荷州，由于環(huán)保等多重因素，美國(guó)銅礦資源長(zhǎng)期處于空有大量的銅礦儲(chǔ)備，卻開采不出來的尷尬境地。

6、美國(guó)總統(tǒng)特朗普26日說，美方已決定對(duì)歐盟征收25%關(guān)稅，并將“很快”宣布。特朗普當(dāng)天在白宮舉行內(nèi)閣會(huì)議時(shí)對(duì)媒體說，整體來說，對(duì)歐盟關(guān)稅稅率將設(shè)定在25%，適用于汽車和其他各種商品。特朗普還稱，歐盟“占美國(guó)便宜”，以各種理由“拒絕接受美國(guó)的汽車和農(nóng)產(chǎn)品”，美國(guó)和歐盟之間有大約“3000億美元”的貿(mào)易逆差。同時(shí)表示，美國(guó)將從4月2日起對(duì)進(jìn)口自墨西哥的商品和進(jìn)口自加拿大的非能源類商品征收25%的關(guān)稅。

7、當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四(2月27日)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，美國(guó)對(duì)墨西哥和加拿大加征關(guān)稅的計(jì)劃將如期推進(jìn)，也就是在將在3月4日對(duì)兩國(guó)加征25%的關(guān)稅。

8、國(guó)家能源局印發(fā)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》，提出了2025年能源工作的主要目標(biāo)：供應(yīng)保障能力方面，全國(guó)能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升。煤炭穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，原油產(chǎn)量保持2億噸以上。

9、2月21日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）針對(duì)中國(guó)海事、物流、造船等領(lǐng)域宣布了一項(xiàng)擬議全面提案，并征求公眾意見。據(jù)路透社25日?qǐng)?bào)道，這項(xiàng)提案妄圖嚴(yán)重削弱中國(guó)造船商和運(yùn)營(yíng)商的實(shí)力，計(jì)劃對(duì)包括中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)（COSCO）等在內(nèi)的中國(guó)海運(yùn)運(yùn)營(yíng)商、和經(jīng)營(yíng)中國(guó)制造船舶的非中國(guó)海運(yùn)運(yùn)營(yíng)商實(shí)施費(fèi)用征收與限制措施。提案擬對(duì)進(jìn)入美國(guó)港口的中國(guó)制造船只單次最高收取150萬美元的所謂“服務(wù)費(fèi)”；同時(shí)鼓勵(lì)增加美國(guó)貨物在美國(guó)船舶上的運(yùn)輸量，使用美國(guó)建造船舶進(jìn)行運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)營(yíng)商最高可獲得100萬美元的費(fèi)用減免。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、近日，越南工業(yè)和貿(mào)易部決定對(duì)原產(chǎn)于印度和中國(guó)的某些熱軋鋼產(chǎn)品征收臨時(shí)反傾銷稅。越南作為中國(guó)的核心出口國(guó)，反傾銷后對(duì)于短期國(guó)內(nèi)出口會(huì)起到抑制作用，從量級(jí)考量，3月份出口越南熱軋總量或?qū)⒌陀?0萬噸級(jí)別。

2、近日，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)通商資源部貿(mào)易委員會(huì)宣布，提議對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的厚板征收臨時(shí)反傾銷稅。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)中厚板出口至韓國(guó)的總量為147萬噸。

3、國(guó)泰君安研報(bào)表示，隨著人工智能的發(fā)展和軟硬件的持續(xù)優(yōu)化，人形機(jī)器人的商業(yè)化加速落地，頭部廠商特斯拉的Optimus計(jì)劃在2025年步入量產(chǎn)，2026年大規(guī)模生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)多家人形機(jī)器人廠商計(jì)劃開啟外售，人形機(jī)器人迎來量產(chǎn)元年，產(chǎn)業(yè)鏈值得期待。

4、家電：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報(bào)告顯示，2025年3月空冰洗排產(chǎn)合計(jì)總量共計(jì)4050萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)上漲7.6%。分產(chǎn)品來看，3月份家用空調(diào)排產(chǎn)2476萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13.5%；冰箱排產(chǎn)879萬臺(tái)，較上年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0.5%；洗衣機(jī)排產(chǎn)695萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)下降2.1%。

技術(shù)進(jìn)展

1、2月26日從吉林石化公司獲悉，該公司有機(jī)合成廠在乙丙橡膠裝置C1線順利完成了國(guó)產(chǎn)新型釩催化劑第二次工業(yè)化試驗(yàn)。試驗(yàn)穩(wěn)定運(yùn)行87小時(shí)，產(chǎn)品中ENB含量達(dá)到攻關(guān)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了新型釩J-6095牌號(hào)質(zhì)量的新突破。

熱點(diǎn)追蹤

1、天氣追蹤

2、政治局勢(shì)

1）近期，美國(guó)向?yàn)蹩颂m提出一份所謂“稀土換援助”的礦產(chǎn)協(xié)議，要求烏方將價(jià)值數(shù)千億美元的礦產(chǎn)開采權(quán)交給美國(guó)，換取美國(guó)的支持。澤連斯基稱該協(xié)議缺乏對(duì)烏方的“安全保障”，沒有簽署協(xié)議。對(duì)此，多名美國(guó)政府官員在多個(gè)場(chǎng)合向?yàn)醴绞骸?/span>

2）據(jù)烏克蘭國(guó)際文傳電訊社當(dāng)?shù)貢r(shí)間22日?qǐng)?bào)道稱，烏克蘭方面已經(jīng)拿到美國(guó)提出的新版礦產(chǎn)資源協(xié)議文本。根據(jù)草案文本，美國(guó)和烏克蘭將成立一支商業(yè)基金，美國(guó)將擁有100%的所有權(quán)。與此同時(shí)，美國(guó)在新版礦產(chǎn)協(xié)議中提出要求，烏克蘭必須讓出一半的自然資源收入，包括礦產(chǎn)、天然氣和石油，以及港口和其他基礎(chǔ)設(shè)施的收入。

他山之石

1、【人民日?qǐng)?bào)：加快建立新一代人工智能關(guān)鍵共性技術(shù)體系，確保人工智能關(guān)鍵核心技術(shù)牢牢掌握在自己手里】人民日?qǐng)?bào)刊發(fā)專家文章指出，加強(qiáng)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)與重大創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)。發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，協(xié)同國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，在大模型、計(jì)算機(jī)視覺、人機(jī)協(xié)同、自主無人系統(tǒng)等方面，主攻關(guān)鍵核心技術(shù)，以問題為導(dǎo)向，全面增強(qiáng)人工智能科技創(chuàng)新能力，加快建立新一代人工智能關(guān)鍵共性技術(shù)體系，確保人工智能關(guān)鍵核心技術(shù)牢牢掌握在自己手里。