一周大宗商品觀點

上周國內(nèi)市場總體保持震蕩偏弱走勢，臨近周末價格略有轉(zhuǎn)強。從驅(qū)動上看，貿(mào)易關(guān)稅風(fēng)險落定，市場風(fēng)險情緒略有收斂，中國對加拿大農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅手段對相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響，價格上農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)總體好于工業(yè)品。農(nóng)產(chǎn)品上漲1.39%，工業(yè)品上漲僅有0.59%。

熱點商品：菜粕受到對加拿大加征關(guān)稅政策影響，價格出現(xiàn)較為明顯的上漲，但由于政策并未涉及到影響范圍更大的菜籽，因此對加加征關(guān)稅影響相對可控；錫價格受到供給端突發(fā)因素影響，市場看漲預(yù)期大幅上漲，3月13日，剛果的Bisie South礦區(qū)因武裝沖突全面停產(chǎn)，該礦產(chǎn)能占全球總供應(yīng)的6%，疊加此前緬甸禁礦令已導(dǎo)致中國進口錫礦減少近18%，突發(fā)事件對供應(yīng)端影響或進一步推高錫價；黃金受風(fēng)險情緒影響，周中突破3000美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，除關(guān)稅威脅升級之外，美國2月份通脹數(shù)據(jù)全線降溫也刺激市場對美聯(lián)儲寬松貨幣政策的信心，提振貴金屬價格。

國內(nèi)宏觀：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以來首次出現(xiàn)負增長；PPI同比下降2.2%，降幅較上月收窄0.1個百分點。盡管有春節(jié)錯位的影響，但國內(nèi)通脹保持相對低位水平，進一步刺激經(jīng)濟物價是關(guān)鍵。國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，汽車、家電消費和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)弱跡象，經(jīng)濟回暖態(tài)勢略顯波折。

國際宏觀：美國勞工部周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比上漲2.8%，為去年11月來新低;美國2月CPI環(huán)比上漲0.2%，為去年10月來新低。美國2月核心CPI(不包括食品和能源)同比上漲3.1%，為2021年4月來新低;美國2月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，為去年12月來新低。美國1月核心通脹反彈的關(guān)鍵在于二手車價格，而非住房。而2月核心通脹緩解的關(guān)鍵也不在于住房，而是二手車價格和非租金外服務(wù)通脹的貢獻。該數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對寬松貨幣政策信心大增，推高貴金屬價格。

上周商品指數(shù)保持較大幅度上漲，壓力來到20日線附近，考慮基本面缺乏有效支持，宏觀方面缺少利好的背景下，價格或有調(diào)整，本周國內(nèi)將公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定擾動，從高頻數(shù)據(jù)看，數(shù)據(jù)或表現(xiàn)較好，但仍有邊際轉(zhuǎn)弱的問題。短期價格或維持震蕩趨勢，周內(nèi)或先弱后強。

宏觀數(shù)據(jù)

1、國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以來首次出現(xiàn)負增長；PPI同比下降2.2%，降幅較上月收窄0.1個百分點。

【分析】2月份CPI同比由漲轉(zhuǎn)跌有三方面的原因，一是春節(jié)錯位因素導(dǎo)致上年同期基數(shù)較高，而是今年2月份天氣有利于鮮菜的生長和運輸，蔬菜價格相對低，成為拉低蔬菜價格同比變化的原因，第三是受到汽車等消費品的降價促銷，帶動非食品價格下跌。PPI降幅繼續(xù)收窄，但降幅非常有限。

政策視角

1、國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅；對原產(chǎn)于加拿大的水產(chǎn)品、豬肉加征25%關(guān)稅；商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方敦促加方立即糾正錯誤做法，取消限制措施，消除不利影響。

【分析】對加拿大部分商品加征關(guān)稅，加拿大菜粕進口量將大幅收縮，短期內(nèi)或會帶來37%左右的菜粕供應(yīng)缺口，菜粕存在較大貿(mào)易升水。但關(guān)稅不變的情況下，菜粕供應(yīng)缺口可以通過進口菜籽國內(nèi)壓榨和雜粕替代等兩方面來實現(xiàn)，國內(nèi)大約需要進口361萬噸菜籽來填補菜粕供應(yīng)缺口，隨之帶來152萬噸菜油供應(yīng)增量，疊加國內(nèi)菜油庫存歷史高位，中期菜油存在一定的累庫風(fēng)險。

背景資料：2024年我國自加拿大累計進口202萬噸菜粕，占全年進口量的74%。加征100%關(guān)稅后對菜粕影響顯著，或改變菜粕短期趨勢；菜籽方面，2024年我國自加拿大累計進口639萬噸菜籽，占全年進口量的96%，由于過高的占比，若后續(xù)中加關(guān)系進一步惡化，不排除對菜籽加征關(guān)稅。從結(jié)構(gòu)上看，中國可以增加對澳大利亞和俄羅斯菜籽的進口量，但很難替代加拿大菜籽；菜油方面，中國進口自加拿大的菜油幾乎可以忽略不計，中國菜油的主要進口來源國是俄羅斯，2024年占比為58%，近年來俄羅斯加大油菜的種植面積，并扶持其國內(nèi)的菜籽壓榨產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從加征關(guān)稅對菜系產(chǎn)品的影響上看，菜粕>菜籽>菜油。

未來替代：2024年我國累計進口275萬噸菜粕和639萬噸菜籽（對應(yīng)268萬噸菜粕），合計菜粕供應(yīng)量約543萬噸。國內(nèi)的菜籽主要用于物理壓榨，產(chǎn)出濃香型菜油和菜籽餅，物理壓榨的菜籽餅不符合菜粕盤面交割標(biāo)準，菜粕期貨交割品基本來源于進口菜粕和進口菜籽國內(nèi)壓榨。

2、中國五礦化工進出口商會、中國汽車工業(yè)協(xié)會、中國機電產(chǎn)品進出口商會、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會、中國食品土畜進出口商會、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會等六大協(xié)會立即發(fā)聲，表示堅決支持商務(wù)部對加拿大反歧視調(diào)查裁定。

3、當(dāng)?shù)貢r間3月7日，美國總統(tǒng)特朗普表示，鑒于俄羅斯目前在戰(zhàn)場上對烏克蘭發(fā)起了“猛烈的攻擊”，他強烈考慮對俄羅斯實施包括銀行業(yè)在內(nèi)的大規(guī)模制裁和關(guān)稅制裁，直到達成?；鸷妥罱K和平協(xié)議。

【分析】3月7日，克蘭總統(tǒng)澤連斯基在社交平臺發(fā)文稱，俄軍再次對烏能源設(shè)施發(fā)起大規(guī)模襲擊。包括敖德薩在內(nèi)的多個地區(qū)的設(shè)施遭襲。據(jù)悉，這是3月5日美國宣布暫停與烏克蘭分享情報以來烏遭遇的首次重大導(dǎo)彈襲擊。美國財政部長斯科特·貝森特早些時候曾表示，如果對俄羅斯能源實施制裁有助于促成烏克蘭戰(zhàn)-爭的停火，美國將毫不猶豫地“全力”采取行動。

4、當(dāng)?shù)貢r間6日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)文稱，對墨西哥加征的25%關(guān)稅措施將暫緩執(zhí)行直至4月2日，這一決定適用于“美國-墨西哥-加拿大協(xié)定”(美墨加協(xié)定)涵蓋的所有商品和服務(wù)。

5、當(dāng)?shù)貢r間3月9日，美國總統(tǒng)特朗普在接受采訪時表示，部分關(guān)稅可能會隨著時間的推移在4月2日之后上調(diào)。此外，特朗普在采訪中淡化了近期因他征收并調(diào)整關(guān)稅而導(dǎo)致的股市大幅波動，他稱不能過分關(guān)注股市。

6、據(jù)央視新聞，加拿大執(zhí)政黨自由黨9日宣布，馬克·卡尼以壓倒性優(yōu)勢當(dāng)選該黨新領(lǐng)導(dǎo)人。卡尼將接替現(xiàn)任總理特魯多出任加拿大總理，組建新內(nèi)閣?？岙?dāng)天在勝選演講中表示，面對美國總統(tǒng)特朗普的威脅和一個更加分裂和危險的世界，人們擔(dān)心加拿大的未來。

7、國務(wù)院常務(wù)會議討論通過《國務(wù)院2025年重點工作分工方案》，要求細化措施加快落實，與各種不確定因素搶時間，緊抓快干、靠前發(fā)力。同時密切跟蹤形勢變化，做好政策儲備，確保需要時能夠及時推出、盡快見效。

8、當(dāng)?shù)貢r間3月12日，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅的舉措，已正式生效。

【分析】美國對鋼鋁加征關(guān)稅最終落地，此舉遭到加拿大、歐盟反制措施。其中加拿大宣布，將從3月13日起，對價值298億加元的美國鋼鋁商品征收25%的報復(fù)性關(guān)稅。歐盟委員會宣布，將從下個月開始對價值260億歐元的美國產(chǎn)品征收反制性關(guān)稅，以回應(yīng)美國對全部進口的鋼鐵和鋁加征25%關(guān)稅。

對中國市場來講直接受到影響的鋼材不足百噸，影響非常有限，但間接出口或通過鋼材制品出口的數(shù)量則相對較多，此次美國普適性的關(guān)稅政策疊加韓國、越南、墨西哥等國的貿(mào)易保護舉措，會顯著影響輸美鋼材貿(mào)易，2024年鋼材出口中有10%，超過千萬噸鋼材出口或喪失價格優(yōu)勢。

9、美特朗普在社交媒體平臺“真實社交”上稱，如果歐盟不取消對美國將要加征的威士忌產(chǎn)品關(guān)稅，美方將很快對來自歐盟國家的酒類產(chǎn)品征收200%關(guān)稅；當(dāng)?shù)貢r間3月13日，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)日在白宮會見到訪的北約秘書長呂特時表示，他不會改變對加拿大征收關(guān)稅的決定。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會對挖掘機主要制造企業(yè)統(tǒng)計，2025年2月銷售各類挖掘機19270臺，同比增長52.8%。其中國內(nèi)銷量11640臺，同比增長99.4%；出口量7630臺，同比增長12.7%。2025年1-2月，共銷售挖掘機31782臺，同比增長27.2%；其中國內(nèi)銷量17045臺，同比增長51.4%；出口14737臺，同比增長7.37%。

【分析】2月份國內(nèi)挖掘機銷量較去年提升明顯，反映國內(nèi)市場需求有所回暖。

2、小松官網(wǎng)公布了2025年2月小松挖掘機開工小時數(shù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年2月，中國小松挖掘機開工小時數(shù)為56.8小時，同比提高100.7%，環(huán)比下降13.9%。2025年1-2月，中國小松挖掘機開工小時數(shù)122.8小時，同比提高13.4%。

熱點追蹤

1、天氣追蹤

2、政治局勢

1）美國和烏克蘭高級別代表團在沙特吉達的會談結(jié)束，隨后美烏發(fā)表聯(lián)合聲明。聲明稱烏克蘭愿接受美國提出的30天臨時?；?。

他山之石

1、【中信證券：考慮Bisie錫礦停產(chǎn)及緬甸復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計2025年錫供應(yīng)缺口會進一步放大，錫價有望突破30萬元/噸】 中信證券研報指出，剛果（金）局部沖突升級，Alphamin Resources公司宣布暫停剛果（金）Bisie錫礦的采礦業(yè)務(wù)，該礦山2024年產(chǎn)量約占全球錫礦供應(yīng)的6%，若停產(chǎn)到今年底，2025年或減少1.4萬噸的錫供應(yīng)量。緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)進度不及預(yù)期，有望在2025年下半年正式投產(chǎn)，我們預(yù)計緬甸全年錫供應(yīng)量或同比增加1萬噸。綜合考慮Bisie錫礦停產(chǎn)及緬甸復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，我們預(yù)計2025年錫供應(yīng)缺口會進一步放大，錫價有望突破30萬元/噸。