商品宏觀觀察

每日商品板塊異動(dòng)

人民幣匯率走勢(shì)/美元指數(shù)

商品領(lǐng)域跟蹤

能源：地緣局勢(shì)反復(fù)，擾動(dòng)能源市場(chǎng)

截至3月25日，國際油價(jià)WTI和Brent結(jié)算價(jià)漲跌不一，但整體仍延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，WTI主力合約結(jié)算價(jià)69美元/桶，跌幅0.16%，Brent2505合約結(jié)算價(jià)73.02美元/桶，日漲幅0.03%。HH天然氣報(bào)收3.9美元/MMBtu，下跌0.13%；TTF天然氣報(bào)收41.555歐元/兆瓦時(shí)，跌幅2.79%。國內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)仍承壓，鄂爾多斯、大同和山東地區(qū)主流市場(chǎng)價(jià)格均下行，僅榆林Q6000大卡主流市場(chǎng)環(huán)比上漲5元/噸。國際油價(jià)和天然氣價(jià)仍舊圍繞地緣因素運(yùn)行，3月24日美俄在沙特會(huì)談后表示將發(fā)布聯(lián)合聲明，進(jìn)一步推動(dòng)俄烏和談的進(jìn)程。但是歐盤時(shí)間俄方表示由于烏克蘭表現(xiàn)堅(jiān)定立場(chǎng)，聯(lián)合聲明并未達(dá)成，地緣預(yù)期反復(fù)，油價(jià)上行。而后續(xù)美國白宮發(fā)布了當(dāng)天的美俄和美烏兩場(chǎng)雙邊會(huì)談的成果，其中涉及黑海?；鸷屯Ｖ够ハ喙裟茉丛O(shè)施，聲明發(fā)表后，油價(jià)轉(zhuǎn)為下行，最低至68.52美元/桶（WTI），但最終轉(zhuǎn)為漲勢(shì)收歸跌幅。近期油價(jià)雖仍受關(guān)稅威脅、增產(chǎn)預(yù)期和宏觀風(fēng)險(xiǎn)利空影響而承壓，但制裁和地緣因素形成短期驅(qū)動(dòng)，油價(jià)顯現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期或仍有上行空間，但4月面臨關(guān)稅和增產(chǎn)威脅，中樞仍將進(jìn)一步下行。氣價(jià)方面，氣溫回升疊加地緣緩和，使得歐洲天然氣市場(chǎng)承壓，HH天然氣也受需求走低影響，低庫存支撐下短期或?qū)⒕S持震蕩態(tài)勢(shì)。而國內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)整體承壓，需求向傳統(tǒng)淡季過度，難以對(duì)市場(chǎng)形成有效支撐，但陜西榆林地區(qū)部分煤礦受有下游補(bǔ)空剛需釋放影響銷售回暖，坑口價(jià)格略有上探。

農(nóng)業(yè)：外圍利空疊加需求不暢，國內(nèi)糧油缺乏支撐

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，3月25日全國小麥均價(jià)2393.75元/噸，較上一工作日下跌2.25元/噸；玉米均價(jià)2193.28元/噸，較上一工作日跌2.87元/噸，跌幅0.13%；全國一級(jí)豆油8215元/噸，較上一交易日跌49元/噸，幅度0.59%；棕櫚油現(xiàn)貨港口24度均價(jià)為9458.75元/噸，較前一個(gè)工作日跌181.25元/噸，環(huán)比變化-1.88%。當(dāng)前階段國內(nèi)糧油板塊缺乏明顯支撐點(diǎn)，外圍利空加國內(nèi)需求不暢導(dǎo)致國內(nèi)外均呈現(xiàn)小幅跌勢(shì)。國內(nèi)主糧消費(fèi)緩慢，玉米小麥均呈小幅修正狀態(tài)，等待需求向好；全球范圍來看，美國開始啟動(dòng)玉米新季種植，較快種植進(jìn)度對(duì)未來價(jià)格產(chǎn)生壓力，國際間貿(mào)易方面，歐盟進(jìn)口增長（截至23日進(jìn)口量同比增長12%），但難抵消國外期現(xiàn)雙雙下滑的現(xiàn)實(shí)。市場(chǎng)關(guān)注美國和俄烏之間的協(xié)議，確保黑海貨船安全的消息將支撐俄羅斯及烏克蘭糧食化肥等農(nóng)產(chǎn)品的出口前景有所改善，但實(shí)際從小麥出口來看，運(yùn)輸安全問題體現(xiàn)在出口數(shù)量方面影響不大，真正因素應(yīng)該關(guān)注俄羅斯國內(nèi)出口政策與國際價(jià)差。天氣方面當(dāng)前對(duì)糧食暫無不利影響。大豆方面，國內(nèi)需求持續(xù)不振，價(jià)格暫持穩(wěn)；國外南美有望豐收，豆價(jià)承壓下行，同時(shí)買油賣粕套利活躍，提振了豆油價(jià)格，需要注意馬棕油走低加上國際原油走勢(shì)不振，將限制漲幅。油菜籽受豆油和歐洲盤面支撐略有上漲。3月以來，馬來西亞棕油出口減少8.1-8.5%，昨盤小幅收跌，中國國內(nèi)棕油供需寬松，難現(xiàn)強(qiáng)勁利好支撐，持續(xù)高價(jià)對(duì)需求方存在壓力。

化工：PVC期價(jià)小幅反彈，市場(chǎng)多空交織或維持區(qū)間震蕩

3月25日PVC期貨主力合約收盤5127元/噸，日漲幅0.59%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)跟進(jìn)有限，區(qū)域間漲跌分化，華東SG-5主流報(bào)價(jià)4900-5050元/噸，華南SG-5報(bào)4980-5070元/噸。

近日PVC受春檢及庫存去化推動(dòng)反彈。供應(yīng)端集中檢修預(yù)期較強(qiáng)，短期供應(yīng)壓力或邊際緩解形成利好，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，截至3月20日，PVC粉整體開工負(fù)荷率為76.57%，環(huán)比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法PVC粉開工負(fù)荷率為80.85%，環(huán)比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC粉開工負(fù)荷率為65.53%，環(huán)比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)。但后續(xù)存在新增產(chǎn)能投產(chǎn)，中長期供應(yīng)壓力仍存。需求端，PVC下游工廠生產(chǎn)積極性不高但出口較好。1-2月份PVC粉累計(jì)出口61萬噸左右，同比大幅增長。供需改善下庫存去化，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，樣本生產(chǎn)企業(yè)PVC粉廠區(qū)庫存為46.98萬噸，較上期減少0.442萬噸但仍高于歷史同期水平。成本端無明顯波動(dòng)，山東地區(qū)當(dāng)前電石到貨價(jià)3070-3140元/噸，較上周均價(jià)持平，價(jià)格整理為主。展望后市，PVC基本面缺乏足夠上漲驅(qū)動(dòng)，中長期供需矛盾仍存，短期或維持區(qū)間震蕩，后續(xù)關(guān)注出口訂單持續(xù)性及新增產(chǎn)能釋放。

金屬：紐交所銅期貨價(jià)格再創(chuàng)歷史新高

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，COMEX銅期貨主力合約盤中上漲至5.2285美元/磅，突破去年5月20日創(chuàng)下的5.199美元/磅的高點(diǎn)。今年以來，COMEX銅期貨主力合約已累計(jì)上漲約30%，導(dǎo)致COMEX銅與LME銅之間出現(xiàn)前所未有的巨大價(jià)差。長期以來國際銅價(jià)震蕩走強(qiáng)主要源于全球銅礦資本開支的持續(xù)收縮，自2013年以來全球主要銅企整體資本支出增速見頂后，連續(xù)多年均維持在5%的低位水平，2019年以來盡管銅價(jià)持續(xù)上行，但銅產(chǎn)量復(fù)合增速降至不足1%。另外，智利、秘魯?shù)戎饕獓H礦山品位的下降也成為限制銅礦繼續(xù)擴(kuò)大資本支出的主要問題，并抬升了銅的整體開采成本。這也令全球銅供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。短期來看，美國關(guān)稅政策尤其強(qiáng)調(diào)了對(duì)進(jìn)口銅加征高額關(guān)稅的潛在可能，令美國市場(chǎng)擔(dān)憂未來銅供應(yīng)的進(jìn)一步收緊，美國期銅價(jià)格也自今年1月以來不斷上漲，并相對(duì)倫銅價(jià)格大幅升水，截至3月25日，美期銅和倫銅近月合約價(jià)差已經(jīng)達(dá)到每噸逾1400美元的歷史高位。這一巨大價(jià)差也令跨國交易者看到了套利空間，根據(jù)摩科瑞金屬估計(jì)，約有50萬噸銅正運(yùn)往美國，將對(duì)未來銅價(jià)的上行形成進(jìn)一步的現(xiàn)貨端支撐。

熱點(diǎn)簡(jiǎn)評(píng)

1.財(cái)聯(lián)社：美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)銀行行長博斯蒂克表示，他預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月抗通脹進(jìn)展將放緩，因此現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底前僅會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。他之所以預(yù)計(jì)今年可能只降息一次，主要是因?yàn)樗A(yù)計(jì)通脹走勢(shì)將非常不穩(wěn)定，不會(huì)以明確的方式大幅向2%的目標(biāo)邁進(jìn)。他現(xiàn)在預(yù)計(jì)，美國通脹率將在2027年初的某個(gè)時(shí)候回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。早先一周亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)盡管較-2.5%有所上調(diào)，但仍是負(fù)增長預(yù)期，這與博斯蒂克目前的觀點(diǎn)存在矛盾，雖然今年票委中沒有博斯蒂克，但其對(duì)通脹的表態(tài)或暗示當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)利率決策可能存在重大問題。

2.美國3月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得92.9，低于前值100.1和預(yù)期值94；其中，諮商會(huì)消費(fèi)者現(xiàn)況指數(shù)134.5，較前值136.5下滑，消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)65.2，遠(yuǎn)低于前值72.9。受美國聯(lián)邦政府債務(wù)上限問題和關(guān)稅威脅擔(dān)憂，美國消費(fèi)者對(duì)未來預(yù)期信心進(jìn)一步下滑，遠(yuǎn)低于80閾值的衰退風(fēng)險(xiǎn)水平，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)韌性仍存。

3.我國首口海上二氧化碳捕集、利用與封存井開鉆。據(jù)中新社報(bào)道，中國海油深圳分公司3月24日發(fā)布消息稱，我國首口海上二氧化碳捕集、利用與封存井，當(dāng)日在位于珠江口盆地的恩平15-1平臺(tái)開鉆。項(xiàng)目預(yù)計(jì)4月試注運(yùn)行，預(yù)計(jì)10年累計(jì)規(guī)模化向海底地層注入二氧化碳超100萬噸，同時(shí)能提高油藏采收率，驅(qū)動(dòng)原油增產(chǎn)達(dá)20萬噸。

政策及事件關(guān)注

1.博鰲亞洲論壇旗艦報(bào)告《亞洲經(jīng)濟(jì)前景及一體化進(jìn)程2025年度報(bào)告》發(fā)布。報(bào)告指出，亞洲仍是全球價(jià)值鏈的核心，中國仍然是全球制造業(yè)全球價(jià)值鏈的中心。2023年，亞洲在全球中間品貿(mào)易的占比為41.17%，遠(yuǎn)超過歐盟的25.5%和北美的15.12%。自2017年以后全球中間品貿(mào)易對(duì)中國的依存度開始超過北美。2023年全球中間品貿(mào)易對(duì)中國的依存度為16%，而對(duì)北美為15%。2018年美國挑起中美貿(mào)易摩擦后，不僅沒有提升美國在制造業(yè)全球價(jià)值鏈中的相對(duì)地位，美國與中國在制造業(yè)全球價(jià)值鏈中重要性的差距反而不斷拉大。（證券時(shí)報(bào)）

2.全美多行業(yè)高管當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日在美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）舉行的聽證會(huì)上警告稱，美國總統(tǒng)特朗普要“重振美國造船業(yè)”計(jì)劃可能會(huì)適得其反，該計(jì)劃依賴對(duì)與中國有關(guān)聯(lián)的船舶征收費(fèi)用，這一做法將對(duì)美國本土船舶運(yùn)營商、出口商以及相關(guān)就業(yè)等造成沖擊。上述計(jì)劃已在美國海運(yùn)業(yè)引發(fā)強(qiáng)烈反彈。因?yàn)樗{到的正是那些能為特朗普“重振美國造船業(yè)”計(jì)劃帶來訂單的航運(yùn)公司及其客戶。（環(huán)球網(wǎng)）

3.從生態(tài)環(huán)境部了解到，《重型柴油車污染物排放限值及測(cè)量方法（中國第六階段）》（GB17691-2018）修改單（征求意見稿）目前正在征求有關(guān)方面意見。征求意見稿提出，氫燃料發(fā)動(dòng)機(jī)測(cè)試循環(huán)和排放限值與點(diǎn)燃式發(fā)動(dòng)機(jī)一致，整車排放限值與LPG雙燃料汽車發(fā)動(dòng)機(jī)一致。

4.歐洲專利局去年收到中國專利申請(qǐng)數(shù)創(chuàng)新高：歐洲專利局25日發(fā)布的2024年專利指數(shù)報(bào)告顯示，2024年收到來自中國的20081項(xiàng)專利申請(qǐng)，同比增長0.5%，達(dá)到歷史新高。（新華社）

5.3月中旬鋼材社會(huì)庫存由升轉(zhuǎn)降：據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，3月中旬，21個(gè)城市5大品種鋼材社會(huì)庫存1085萬噸，環(huán)比減少37萬噸，下降3.3%，庫存由升轉(zhuǎn)降；比年初增加426萬噸，上升64.6%；比上年同期減少319萬噸，下降22.7%。

6.印度考慮對(duì)55%的自美國進(jìn)口商品削減關(guān)稅：印度對(duì)削減55%美國進(jìn)口商品的關(guān)稅持開放態(tài)度，這些商品目前的關(guān)稅稅率從5%到30%不等。特朗普的全球?qū)Φ汝P(guān)稅將于4月2日生效，將影響印度對(duì)美國出口總額的87%，價(jià)值660億美元。對(duì)原產(chǎn)于美國價(jià)值超過230億美元的商品，印度準(zhǔn)備大幅降低、甚至有些完全取消關(guān)稅。（華爾街）

7.殼牌公司考慮部分或全部關(guān)閉其在歐洲的化工部門：能源巨頭殼牌公司將在未來一段時(shí)間對(duì)其全球所有化工部門進(jìn)行評(píng)估，該公司在歐洲的各化工分支機(jī)構(gòu)可能面臨部分或全部關(guān)閉。據(jù)了解，目前在歐洲，殼牌在德國萊茵蘭、荷蘭莫爾迪克和英國莫斯莫蘭運(yùn)營大型化工綜合體。殼牌公司表示，歐洲的“市場(chǎng)條件非常嚴(yán)峻”，能源成本、二氧化碳排放量和網(wǎng)絡(luò)成本都很高。（央視新聞）

8.高盛首席政治策略師菲利普斯（Alec Phillips）在報(bào)告中指出，對(duì)等關(guān)稅雖可能覆蓋絕大多數(shù)美國進(jìn)口商品，但具體稅率尚不明朗。他警告稱：“初步關(guān)稅聲明傾向于給市場(chǎng)造成負(fù)面驚嚇”，原因有二：第一，政府官員明確表示，即將公布的稅率將作為談判籌碼，初期可能提出更高稅率。此前對(duì)加拿大和墨西哥加稅時(shí)，就曾兩度出現(xiàn)“先高調(diào)宣布、數(shù)日后撤回”的操作。第二，高盛調(diào)查顯示，三分之二受訪者預(yù)期平均對(duì)等稅率為9%，但高盛預(yù)計(jì)最初提議的稅率將高于調(diào)查結(jié)果，可能接近市場(chǎng)參與者預(yù)期的兩倍。高盛基準(zhǔn)預(yù)測(cè)認(rèn)為美國實(shí)際關(guān)稅率將升10%（目前已升3%），風(fēng)險(xiǎn)情景下或達(dá)15%。

9.3月25日，國家能源局發(fā)布的《關(guān)于開展電力安全治理體系建設(shè)專項(xiàng)行動(dòng)的通知》指出，各有關(guān)責(zé)任單位要聚焦以高水平安全保障新型電力系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，認(rèn)真落實(shí)本通知要求，全面、深入分析電力安全治理薄弱環(huán)節(jié)并追根溯源、找準(zhǔn)病灶，不避重就輕、不弄虛作假，在完善體制機(jī)制、健全規(guī)章制度、強(qiáng)化技術(shù)保障、增強(qiáng)安全管理能力等方面出實(shí)招見實(shí)效，及時(shí)消除漏洞、補(bǔ)齊短板。

3.28：美國2月核心PCE指數(shù)

3.31：中國官方制造業(yè)PMI

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