一周大宗商品觀點(diǎn)

【核心觀點(diǎn)】商品市場(chǎng)總體表現(xiàn)尚可，商品指數(shù)表現(xiàn)為反彈走勢(shì)，但技術(shù)形態(tài)上仍以反彈為主，日線結(jié)構(gòu)先漲后跌，趨勢(shì)或仍以下跌為主。

全球市場(chǎng)仍籠罩在關(guān)稅恐慌之中，4月2日美國(guó)將亮明貿(mào)易政策底牌，由于美國(guó)“搶進(jìn)口”已徹底結(jié)束，且特朗普推出的“對(duì)等關(guān)稅”和各項(xiàng)外交政策使全球地緣形勢(shì)更為復(fù)雜，Q2中國(guó)出口增速的下行壓力較大。在利空預(yù)期較強(qiáng)的背景下，商品仍表現(xiàn)出上漲難，下跌易的特點(diǎn)。

3月以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化。主要的利好在于，基建重大項(xiàng)目推進(jìn)較快，以舊換新支撐家電、汽車(chē)銷(xiāo)售，出口貨運(yùn)受低基數(shù)推升，且地產(chǎn)銷(xiāo)售“金三”成色尚可。但同時(shí)也要看到利空，家電、汽車(chē)等中下游行業(yè)生產(chǎn)增速放緩，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的恢復(fù)尚未充分傳導(dǎo)至房建施工，企業(yè)預(yù)期和信心有待鞏固和提升。

疊加關(guān)稅陰影帶來(lái)的影響，市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍存在諸多疑慮，因此在價(jià)格上的表現(xiàn)總體較弱，即使有短暫的強(qiáng)勢(shì)也多以反彈為主，4月2日關(guān)稅落之前，市場(chǎng)仍以交易預(yù)期為主，預(yù)期偏空，價(jià)格偏弱，相對(duì)于商品，股市方面或反映更加敏感，在全球股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，或拖累商品表現(xiàn)。

金融市場(chǎng)：上周，全球金融市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)。商品期貨方面，主要商品期貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，工業(yè)品指數(shù)上漲1.01%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲0.21%，商品方面錫價(jià)格大幅上漲4.35%；全球股市方面，中國(guó)股市全部下跌，科創(chuàng)50跌幅最大，達(dá)1.29%；歐美股市多數(shù)下跌，僅英國(guó)富時(shí)100小幅上漲0.14%。外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)收于104.00，下跌0.16%。

國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，3月后半月工業(yè)生產(chǎn)端上行斜率明顯改善，上游主要產(chǎn)品開(kāi)工率、產(chǎn)量形勢(shì)全面改善、中游生產(chǎn)仍然延續(xù)偏強(qiáng)狀態(tài)；30大中城市商品房成交也出現(xiàn)了明顯回升；終端消費(fèi)需求仍然偏弱，價(jià)格或延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。

國(guó)際宏觀：高盛預(yù)計(jì)，由于關(guān)稅拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并推高失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次。高盛目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月、9月和11月降息，而此前的預(yù)測(cè)是今年兩次降息，2026年一次。此前，高盛在不到一個(gè)月的時(shí)間里第二次提高了對(duì)關(guān)稅的假設(shè)，目前預(yù)計(jì)美國(guó)的平均關(guān)稅稅率將在2025年上升15個(gè)百分點(diǎn)。

政策視角：國(guó)內(nèi)政策仍聚力消費(fèi)刺激，財(cái)政部報(bào)告提出全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，大力提振消費(fèi)；貨幣政策上，央行副行長(zhǎng)宣昌能表示，央行連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，通過(guò)貨幣政策調(diào)整來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政策的立場(chǎng)是明確的，中國(guó)將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

宏觀數(shù)據(jù)

1、1-2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9109.9億元，同比下降0.3%，降幅較2024年全年收窄3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額-15.5億元。

2、美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為22.4萬(wàn)人，低于預(yù)期的 22.5 萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健。

3、 歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值48.7，為26個(gè)月以來(lái)新高，預(yù)期48.2，2月終值47.6。

4、1-2月，我國(guó)完成交通固定資產(chǎn)投資3665億元，其中公路、水運(yùn)分別完成投資2540億元和278億元。

5、商務(wù)部：截至3月24日，全國(guó)汽車(chē)以舊換新申請(qǐng)量合計(jì)超過(guò)150萬(wàn)份；消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)12大類(lèi)家電以舊換新產(chǎn)品超過(guò)2800萬(wàn)臺(tái)，電動(dòng)自行車(chē)以舊換新已經(jīng)超過(guò)220萬(wàn)輛。

政策視角

1、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在北京出席中國(guó)發(fā)展高層論壇2025年年會(huì)開(kāi)幕式并發(fā)表主旨演講。李強(qiáng)表示，將實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，必要時(shí)推出新的增量政策，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。

2、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)日前簽署國(guó)務(wù)院令，公布《實(shí)施〈中華人民共和國(guó)反外國(guó)制裁法〉的規(guī)定》?！兑?guī)定》自公布之日起施行，全文共22條，主要包括完善反制措施、細(xì)化反制程序、加強(qiáng)部門(mén)協(xié)同、強(qiáng)化措施執(zhí)行等方面的內(nèi)容。

3、財(cái)政部報(bào)告提出，今年支持全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，大力提振消費(fèi)；著力提升科技創(chuàng)新能力，加大中央本級(jí)科技投入，全力支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

4、美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，將對(duì)購(gòu)買(mǎi)委內(nèi)瑞拉石油和天然氣的國(guó)家征收25%的關(guān)稅，相關(guān)關(guān)稅將于4月2日生效。特朗普還表示，將在未來(lái)幾天內(nèi)宣布對(duì)汽車(chē)、木材和芯片等商品實(shí)施額外關(guān)稅?？赡軙?huì)對(duì)許多國(guó)家給予關(guān)稅豁免。希望美聯(lián)儲(chǔ)降低利率。 

【分析】3月初，美國(guó)財(cái)政部表示已經(jīng)要求雪佛龍逐步終值在委的石油業(yè)務(wù)，并責(zé)令其在4月3日前全部退場(chǎng)。此特朗普宣布對(duì)購(gòu)買(mǎi)委油氣產(chǎn)品的國(guó)家征收25%的關(guān)稅將進(jìn)一步迫使其他油氣公司退出委內(nèi)瑞拉市場(chǎng)。。

5、美國(guó)發(fā)布與俄烏會(huì)談聲明稱(chēng)，美國(guó)和俄羅斯、烏克蘭已同意在黑海確保航行安全。美國(guó)將幫助俄羅斯恢復(fù)農(nóng)產(chǎn)品和化肥出口進(jìn)入世界市場(chǎng)的渠道。美俄烏三方同意制定措施，以實(shí)施關(guān)于禁止襲擊俄和烏能源設(shè)施的協(xié)議。

6、據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》，美國(guó)總統(tǒng)特朗普著眼于4月2日出臺(tái)兩步走的關(guān)稅計(jì)劃，其中包括立即征收高達(dá)50%的關(guān)稅，并立即對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收關(guān)稅。

7、美總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)所有進(jìn)口汽車(chē)征收25%關(guān)稅，相關(guān)措施將于4月2日生效。特朗普還稱(chēng)，美國(guó)將會(huì)對(duì)木材和藥物收取關(guān)稅。

【分析】美國(guó)是汽車(chē)消費(fèi)大國(guó)，年銷(xiāo)量在1600萬(wàn)臺(tái)，美國(guó)本土生產(chǎn)1500萬(wàn)輛，其中進(jìn)口汽車(chē)約為700萬(wàn)輛，出口汽車(chē)為600萬(wàn)輛。美國(guó)對(duì)汽車(chē)征收25%關(guān)稅影響較大，從數(shù)量上看，德國(guó)、日本、韓國(guó)、墨西哥受到的影響比較大，大眾汽車(chē)公司在歐洲的汽車(chē)制造商，以及豐田、現(xiàn)代汽車(chē)公司在內(nèi)的亞洲公司受到最大的影響。2024年中國(guó)共計(jì)出口汽車(chē)641萬(wàn)臺(tái)，從中國(guó)直接出口到美國(guó)的數(shù)量只有10.4萬(wàn)輛，但通過(guò)墨西哥轉(zhuǎn)口至美國(guó)的中國(guó)汽車(chē)達(dá)到近63萬(wàn)，綜合計(jì)算，中國(guó)對(duì)美國(guó)的汽車(chē)出口實(shí)際數(shù)量已經(jīng)達(dá)到73萬(wàn)輛，占當(dāng)年（2023年）中國(guó)汽車(chē)出口總量的12.4%。

8、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，標(biāo)志著全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)首次擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍工作正式進(jìn)入實(shí)施階段。

9、3月27日，央行副行長(zhǎng)宣昌能表示，央行連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，通過(guò)貨幣政策調(diào)整來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政策的立場(chǎng)是明確的，中國(guó)將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、中鋼協(xié)黨委副書(shū)記、副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)姜維表示，供需失衡是當(dāng)前影響行業(yè)發(fā)展的主要矛盾?？禺a(chǎn)、行業(yè)自律減產(chǎn)都是權(quán)宜之計(jì)。切實(shí)關(guān)閉新增產(chǎn)能入口，盡快暢通落后產(chǎn)能退出渠道，建立產(chǎn)能治理新機(jī)制才是解決當(dāng)前行業(yè)主要矛盾的關(guān)鍵。

2、比亞迪：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7771.02億元，同比增29.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)402.54億元，同比增34.00%。

3、世界鋼協(xié)：2月中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降3.3%至7890萬(wàn)噸；2月全球粗鋼產(chǎn)量同比下降3.4%至1.447億噸。

4、造船：據(jù)路透社報(bào)道，全美多行業(yè)高管當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日在美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）舉行的聽(tīng)證會(huì)上警告稱(chēng)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普要“重振美國(guó)造船業(yè)”計(jì)劃可能會(huì)適得其反，該計(jì)劃依賴(lài)對(duì)與中國(guó)有關(guān)聯(lián)的船舶征收費(fèi)用，這一做法將對(duì)美國(guó)本土船舶運(yùn)營(yíng)商、出口商以及相關(guān)就業(yè)等造成沖擊。報(bào)道稱(chēng)，上述計(jì)劃已在美國(guó)海運(yùn)業(yè)引發(fā)強(qiáng)烈反彈。因?yàn)樗{到的正是那些能為特朗普“重振美國(guó)造船業(yè)”計(jì)劃帶來(lái)訂單的航運(yùn)公司及其客戶(hù)。

5、有色：3月28日，工信部等十部門(mén)印發(fā)《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》，力爭(zhēng)國(guó)內(nèi)鋁土礦資源量增長(zhǎng)3%-5%，再生鋁產(chǎn)量1500萬(wàn)噸以上。

6、鋼鐵：中鋼協(xié)黨委副書(shū)記、副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)姜維近日表示，供需失衡是當(dāng)前影響行業(yè)發(fā)展的主要矛盾?？禺a(chǎn)、行業(yè)自律減產(chǎn)都是權(quán)宜之計(jì)。切實(shí)關(guān)閉新增產(chǎn)能入口，盡快暢通落后產(chǎn)能退出渠道，建立產(chǎn)能治理新機(jī)制才是解決當(dāng)前行業(yè)主要矛盾的關(guān)鍵。

7、家電：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4月家用空調(diào)排產(chǎn)2400萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)9.1%；冰箱排產(chǎn)809萬(wàn)臺(tái)，較上年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)下降6.7%；洗衣機(jī)排產(chǎn)740萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)微增1.4%。