【中短期油價(jià)評估】NO.31：12月份油價(jià)先跌后漲 后續(xù)油價(jià)將怎么走？

【導(dǎo)語】在宏觀情景美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)，供應(yīng)情景之下歐佩克仍然維持較好的減產(chǎn)紀(jì)律性，需求情景之下未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的需求走弱的情景假設(shè)下，預(yù)計(jì)未來三個(gè)月原油價(jià)格將會維持2024年1月份79.64美元/桶，2024年2月份82.30美元/桶，2024年3月份84.18美元/桶。

一、12月份油價(jià)驅(qū)動的主要情景

12月份以來原油價(jià)格漲幅超2%共有6次。根據(jù)對于這段時(shí)間驅(qū)動油價(jià)變動的事件溢價(jià)整理，本月以來供應(yīng)情景之下OPEC+減產(chǎn)政策不及預(yù)期造成了月初原油價(jià)格接連下挫，其后隨著對于供應(yīng)情景悲觀情緒減弱，以及美聯(lián)儲表示加息已經(jīng)結(jié)束的鴿派發(fā)言，造成宏觀情景對于油價(jià)的支撐作用提升，同時(shí)隨機(jī)情景之下紅海運(yùn)輸危機(jī)造成油價(jià)脈沖式上行，供應(yīng)情景、宏觀情景和隨機(jī)情景共同作用導(dǎo)致原油價(jià)格在后半月表現(xiàn)出回升態(tài)勢。

復(fù)盤此前對于油價(jià)的預(yù)估，正如我們在《【產(chǎn)油國深度分析】NO.1：OPEC+額外減產(chǎn)220萬桶天 為何油價(jià)不漲反跌？》一文中所說，我們將產(chǎn)量配額和目前實(shí)際產(chǎn)量做對比，可以看到，在11月份OPEC+會議宣布的220萬/天減產(chǎn)量的背后，考慮到一些國家目前產(chǎn)量水平需要增產(chǎn)才能完成2024年1-3月份產(chǎn)量配額，以及220萬桶/天的減產(chǎn)量中沙特和歐洲某國均是延長前期的減產(chǎn)，目前產(chǎn)量相較2024年產(chǎn)量配額差值僅有67.5萬桶/天。相對于此前市場預(yù)期的100-200萬桶/天減產(chǎn)有一定距離，因此導(dǎo)致了公布減產(chǎn)額度后油價(jià)持續(xù)下跌，WTI原油跌破70美元/桶以下價(jià)位，這是造成此前我們對于油價(jià)的預(yù)測高于實(shí)際油價(jià)的主要原因。

二、后市主要情景如何變化？

展望后市，從宏觀情景看，當(dāng)前金油比、銅油比已經(jīng)持續(xù)走強(qiáng)至歷史高位，短期原油價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限，預(yù)計(jì)在宏觀情景加息壓制作用到頂，降息預(yù)期逐步增強(qiáng)的背景下，油價(jià)重心仍將逐步回升。

從供應(yīng)情景看，12月份安哥拉退出歐佩克，市場一度產(chǎn)生了對于歐佩克聯(lián)盟統(tǒng)一性的質(zhì)疑，但從油價(jià)表現(xiàn)看，這種質(zhì)疑引發(fā)的油價(jià)波動較小。由于目前歐佩克側(cè)供應(yīng)彈性更大，需要關(guān)注歐佩克11月底的會議在1月份開始實(shí)施的實(shí)際減產(chǎn)情況，這一情景仍將是2024年影響油價(jià)波動的主要情景。

從隨機(jī)情景看，紅海運(yùn)輸危機(jī)對于原油價(jià)格主要起到脈沖式支撐，即短期市場擔(dān)憂引發(fā)油價(jià)上漲，但在運(yùn)輸危機(jī)解決，這種短期漲幅將被抹平。由于蘇伊士運(yùn)河原油運(yùn)輸量大于曼德海峽原油運(yùn)輸量，對比2021年3月蘇伊士運(yùn)河堵塞事件，預(yù)計(jì)本次運(yùn)輸危機(jī)對于油價(jià)的脈沖式支撐力度將小于蘇伊士運(yùn)河堵塞引發(fā)的油價(jià)漲幅。

三、對未來三個(gè)月的原油價(jià)格預(yù)測

截止12月27日，12月份WTI原油價(jià)格月均價(jià)為72.32美元/桶。在宏觀情景美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)，供應(yīng)情景之下歐佩克仍然維持較好的減產(chǎn)紀(jì)律性，需求情景之下未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的需求走弱的情景假設(shè)下，預(yù)計(jì)未來三個(gè)月原油價(jià)格將會維持2024年1月份79.64美元/桶，2024年2月份82.30美元/桶，2024年3月份84.18美元/桶。