需求不足？豬肉價格到底反映了什么？

導(dǎo)語：長時間以來市場普遍認(rèn)可屠宰環(huán)節(jié)通過豬肉需求對豬價形成來自于需求端的反饋。但事實表現(xiàn)來看，在近兩年豬肉終端消費(fèi)規(guī)模始終保持增長的背景下，需求增量仍難以給豬價形成有效支撐。2023年以來，行業(yè)多呈現(xiàn)出因豬肉需求不足影響下的價格低迷態(tài)勢。隨著社會隱形庫存的逐步去化，未來豬肉需求或能進(jìn)一步給出生豬市場更多正向反饋作用。

白條豬肉價格反映了什么

目前我們關(guān)注的白條豬肉價格實際上仍是養(yǎng)殖端與屠宰企業(yè)間博弈后的成交結(jié)果，是一種在屠宰企業(yè)以銷定產(chǎn)的思路下，所形成的基于屠企銷售對豬肉銷量判斷基礎(chǔ)上的對養(yǎng)殖端形成的價格反饋路徑。當(dāng)然，在某種程度上，屠企銷售對豬肉銷量的判斷很大程度上能夠代表終端消費(fèi)市場的活躍程度，但隨著屠宰前端不斷向養(yǎng)殖延伸、養(yǎng)殖屠宰深度融合，銷量更多意味著是一種對自有經(jīng)銷渠道的把控結(jié)果。那么，我們所關(guān)注的豬肉價格，也仍然是生豬價格的次生部分，更大程度上反映是生豬供給對豬肉價格的傳導(dǎo)作用。

豬肉定價機(jī)制-真實的供需博弈在哪

從定價機(jī)制來看，豬肉供需博弈的核心環(huán)節(jié)應(yīng)該聚焦豬肉貿(mào)易主體，作為關(guān)聯(lián)豬肉與下游批發(fā)、商超的市場參與方，其對于豬肉流通渠道上的價差變化感受更為敏銳，對終端的批發(fā)意愿反饋也更為直接，基于這個環(huán)節(jié)形成的豬肉價格或許更加生動，能夠與終端消費(fèi)形成的我們大眾的體感需求更為匹配。但真實供需博弈的形成或許仍需要在市場體量上給出更高的影響權(quán)重。

在這個環(huán)節(jié)上，豬肉供應(yīng)實際上包含了屠宰企業(yè)的銷售計劃以及進(jìn)口肉的到港規(guī)模（一定程度上會成為港口庫存），而需求則來源于大型批發(fā)貿(mào)易和直供部分。由于偏終端環(huán)節(jié)的社會庫存更加隱形且分散，所以對實際的豬肉價格而言，終端消費(fèi)形成的價格反饋機(jī)制往往滯后。而這一滯后周期，會隨著行情的起伏延長或者縮短，那么基于凍豬肉的合規(guī)存儲周期而言，延長長度最長或能達(dá)到半年甚至一年（豬肉凍品）。

為什么2023年消費(fèi)尤其旺盛但豬肉價格始終偏低

無論是從全年社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是屠宰企業(yè)鮮銷量水平來看，2023年的豬肉消費(fèi)可以說是近五年以來表現(xiàn)最好的一年，但對價格仍難以形成正向的偏多反饋。當(dāng)然我們可以歸結(jié)為生豬供應(yīng)端增量水平較大影響，但2023年，在排除人的疫情防控因素且生豬產(chǎn)能開始去化的前提下，在出欄同比增長整體弱于需求同比增長的背景下，在交易體重低于上年同期水平的情況下，價格至少應(yīng)該是好于上年水平的。但事實恰恰相反，全年價格非但沒有同比增長，甚至形成了全面轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢。尤其是在2023年10月以來非瘟疫情逐步加重的情況下，供給端甚至沒有給出在季節(jié)性強(qiáng)需求預(yù)期下的價格應(yīng)有水平，反而是繼續(xù)開始下跌。

所以說，實際終端消費(fèi)的現(xiàn)實表現(xiàn)與豬肉需求預(yù)期之間的分歧在2023年可能仍持續(xù)被放大，也就進(jìn)而變成了終端消費(fèi)體感與價格表現(xiàn)相比并不匹配的現(xiàn)狀。而說到豬肉需求預(yù)期，今年在經(jīng)濟(jì)周期整體處于底部的情況下，偏終端環(huán)節(jié)的隱形庫存部分以及其滯后期的問題，可能成為了制造預(yù)期與現(xiàn)實分歧的最大疑點。

從大的視角來說，豬肉消費(fèi)受到新冠疫情影響，線下戶外場景的持續(xù)缺失或拉長了豬肉的累庫周期，持續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)疊加生豬出欄規(guī)模的不斷增大，不僅超越了去年的豬肉供給能力，部分季節(jié)甚至也覆蓋了今年的增量需求。根據(jù)卓創(chuàng)資訊2023年末調(diào)研統(tǒng)計，豬肉向下游流通的過程中，流向餐飲酒店部分的占比超18%；另外，從國家社會消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)來看，總體消費(fèi)收入中，有11%的營收屬于餐飲部分（規(guī)模以上的餐飲企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)），如果考慮到中小型餐飲公司以及終端小餐館夫妻店等場景，豬肉在線下戶外場景的消費(fèi)占比或也與卓創(chuàng)資訊調(diào)研水平相差無幾。而這18%所代表的或許正是不同于屠宰企業(yè)凍品庫存的那部分隱性庫存，2023年以來，這部分隱形庫存的不斷去化，或成為了影響全年市場預(yù)期與現(xiàn)實分歧的首要矛盾。（理論庫銷比基于理論豬肉供應(yīng)和理論需求測算，代表了包含屠宰企業(yè)凍品庫存在內(nèi)的全社會豬肉庫存變化水平）

如何看待2024年的豬肉市場

目前普遍的市場共識是2024年在能繁母豬產(chǎn)能去化和淘汰周期臨近的背景下，生豬出欄水平或較2023年有所減少，而至于能否驅(qū)動價格方向由跌轉(zhuǎn)漲，目前還有最后一個能夠驗證邏輯的關(guān)鍵時間節(jié)點，即春節(jié)前1月中下旬的節(jié)前行情。如果往回看，12月冬至行情前的大范圍降溫和需求增長也難抵出欄增量壓力，可以說，全年最好的需求也并沒有給出更高的豬肉價格支撐。那么這或許也意味著終端的隱形庫存仍有繼續(xù)下降的可能，也就會進(jìn)一步使屠宰企業(yè)凍品主動去庫節(jié)奏繼續(xù)面臨來自終端的壓力。最后再進(jìn)一步放大至產(chǎn)業(yè)視角，本輪自2020年以來的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周期持續(xù)探底，在微觀產(chǎn)業(yè)聯(lián)動上或也限制了豬肉市場的整體去庫節(jié)奏。