生豬課題研究組
關(guān)鍵詞：產(chǎn)能、盈利、消費(fèi)、通脹
導(dǎo)語：2024年宏觀政策領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的難度和挑戰(zhàn)也將較上年度有所緩解。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能增長差異、行業(yè)盈利預(yù)期以及消費(fèi)市場的中長期變化格局給產(chǎn)業(yè)帶來的遠(yuǎn)期影響。預(yù)計全年產(chǎn)業(yè)盈利空間將逐步展開，保持穩(wěn)中有增的發(fā)展路徑目標(biāo)，也對企業(yè)技術(shù)、管理等綜合能力上提出了更高的要求。
進(jìn)入2024年，海外與國內(nèi)貨幣政策周期的不同步仍在持續(xù)，同時多經(jīng)濟(jì)體面臨政府選舉，也因此2024年地緣問題對商品市場的邊際擾動也仍將存在，生豬產(chǎn)業(yè)或仍處于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動節(jié)點(diǎn)上。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)三駕馬車在經(jīng)歷了2023年以來的修復(fù)調(diào)整后，房地產(chǎn)和制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)信心不足的問題或?qū)⑤^過去有所緩和，或在一定程度上令國內(nèi)資本市場風(fēng)險偏好逐步提升。以此，2024年生豬產(chǎn)業(yè)的宏觀大背景形勢或有好轉(zhuǎn)，基本面因素的影響將會進(jìn)一步增強(qiáng)。而這其中，尤以產(chǎn)業(yè)投資、行業(yè)盈利以及終端市場表現(xiàn)預(yù)期上對生豬市場的影響更為深遠(yuǎn)，再疊加實(shí)際的商品豬供需預(yù)期，共同形成全年生豬市場定價邏輯。
產(chǎn)能逆勢擴(kuò)張規(guī)模不容忽視
2023年以來針對生豬產(chǎn)能投資項(xiàng)目較2022年繼續(xù)減少，從主要上市企業(yè)消耗性生物資產(chǎn)增長情況來看，也能夠反映出當(dāng)前市場信心的缺失。另外，2023年種豬引種規(guī)模有小幅增長，則源于本輪周期種豬生產(chǎn)性能進(jìn)入更新末期，存量產(chǎn)能優(yōu)化需求的進(jìn)一步增加。不過從當(dāng)前去產(chǎn)能現(xiàn)狀出發(fā)，年度常規(guī)更新需求或不及去年水平。而這一引種規(guī)模或也反映出國內(nèi)規(guī)模場仍有逆勢擴(kuò)產(chǎn)行為。
根據(jù)主要上市豬企公開財務(wù)數(shù)據(jù)，截至2023年上半年，主要養(yǎng)殖集團(tuán)生物資產(chǎn)環(huán)比變化趨勢分化明顯，考慮到2023年二元母豬價格的下跌趨勢，生物資產(chǎn)環(huán)比仍呈小幅增長態(tài)勢，其中牧原、溫氏、新五豐等養(yǎng)殖集團(tuán)則保持了2021年末至今的持續(xù)增長。這更從側(cè)面反映出在行業(yè)整體盈利狀況低迷時期，部分養(yǎng)殖集團(tuán)的逆勢擴(kuò)產(chǎn)格局仍存，在一定程度上也體現(xiàn)出集團(tuán)的養(yǎng)殖模式及成本管理優(yōu)勢在緩解經(jīng)營壓力方面的差異，給擴(kuò)產(chǎn)提供了更多可能性。
2023年宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期并未給行業(yè)形成需求增長兌現(xiàn)，疊加養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流壓力普遍較大的情況下，逆勢擴(kuò)產(chǎn)的出現(xiàn)一是得益于宏觀貨幣政策寬松降低了融資成本，二是在養(yǎng)殖模式及成本控制方面部分企業(yè)存在競爭優(yōu)勢。從2023年引種結(jié)構(gòu)上也能夠看出，美系種豬引種比例的大幅提升反映出養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)階段更側(cè)重對種群生長性能的改善，進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)場在料比和肉率方面的成本競爭優(yōu)勢。預(yù)計引種趨勢分化格局仍將對2024年生豬供應(yīng)端產(chǎn)生影響并限制價格水平的窄幅區(qū)間運(yùn)行。同時，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好仍延續(xù)，規(guī)模企業(yè)去產(chǎn)能節(jié)奏或?qū)㈦S著產(chǎn)業(yè)整體風(fēng)險偏好的回升而有所放緩。
行業(yè)盈利預(yù)期兌現(xiàn)難度更大
反觀過去的2023年，產(chǎn)業(yè)及市場風(fēng)險主要集中在負(fù)債率持續(xù)高增給企業(yè)帶來的較大經(jīng)營壓力。盡管宏觀貨幣政策持續(xù)寬松，但社融需求表現(xiàn)持續(xù)受挫，同時疊加居民消費(fèi)物價水平不斷走低，進(jìn)而造成了市場信心的階段性不足。CPI-PPI剪刀差也進(jìn)一步體現(xiàn)了庫存周期下行至底部的過程中，終端物價水平難以給出給出更高的利差空間，并且CPI與核心走勢的差異也更加反映出食品及能源價格更大程度上的回落對整體物價形成的拖累。這也是年內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力始終難以緩解的矛盾點(diǎn)所在，也是資本市場風(fēng)險偏好與海外市場呈現(xiàn)明顯不同的主要原因。
回歸生豬產(chǎn)業(yè)也能夠看到，2023年上半年上市企業(yè)毛利率水平表現(xiàn)不容樂觀，中報毛利率較2022年度再度轉(zhuǎn)負(fù)。而根據(jù)此前企業(yè)預(yù)披露數(shù)據(jù)，全行業(yè)在下半年的降本增效以及加速去產(chǎn)能的推動下，全年減虧程度或較中報有所緩解，但年度水平上也仍難有較好盈利表現(xiàn)。這也進(jìn)一步說明，經(jīng)濟(jì)周期底部養(yǎng)殖行業(yè)的快速擴(kuò)張還尚缺乏宏觀增長支撐的現(xiàn)實(shí)。
消費(fèi)市場預(yù)期缺乏支撐
景氣下行階段與長周期消費(fèi)預(yù)期碰撞，令市場對未來肉類消費(fèi)展望更為悲觀。人口增速放緩和人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡化的趨勢是消費(fèi)市場增長的大背景，但總量的增速放緩還存在結(jié)構(gòu)性的市場機(jī)會，同時也因?yàn)槿丝谧鳛槁兞繉?jīng)濟(jì)的影響反饋并不明顯，所以行業(yè)關(guān)注點(diǎn)更傾向于以下兩個方面，一是就業(yè)市場表現(xiàn)，二是居民收入增速情況，最終也都指向了對消費(fèi)降級的影響。
根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023全年全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，比上年下降0.4個百分點(diǎn)。但從主要就業(yè)人口失業(yè)率結(jié)構(gòu)來看，失業(yè)率水平在數(shù)據(jù)重新發(fā)布后則較上半年有明顯調(diào)整，其中25-59歲人口失業(yè)率水平在去年12月升至6.1%，較6月公布數(shù)據(jù)上升2個百分點(diǎn)，來到了這一指標(biāo)的近三年最高位。這一年齡段人群作為主要消費(fèi)群體，就業(yè)形勢壓力下或?qū)ζ湎M(fèi)預(yù)期產(chǎn)生更大影響。除此之外，居民消費(fèi)意愿及支出水平或還受收入預(yù)期的影響，其中財產(chǎn)性收入是除工資及經(jīng)營收入以外的衡量未來消費(fèi)支出意愿的重要指標(biāo)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下的居民財產(chǎn)凈收入水平的持續(xù)走低，人均消費(fèi)支出增長也相對較弱。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)凈收入水平截至去年末已降至近三年最低水平，而作為主要消費(fèi)支出群體，財產(chǎn)凈收入尤其是房地產(chǎn)市場價格的回落也成為抑制其中長期消費(fèi)意愿的重要因素。
盡管從行業(yè)角度看到2023年豬肉鮮銷量水平達(dá)到近五年最高，但也側(cè)面反映出居民消費(fèi)降級格局下對終端消費(fèi)市場的下沉。但回歸到市場定價來看，終端競爭仍是在于商品的低價優(yōu)勢支持，而豬肉消費(fèi)能夠給出的原料成本定價底部在面對較穩(wěn)定的市場供應(yīng)面前也難有更強(qiáng)支撐能力。
供應(yīng)端穩(wěn)定與通脹的必然性
至此，對未來國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)能否走出低迷態(tài)勢，基于現(xiàn)有宏觀表現(xiàn)來看尚存壓力，且更大程度上這一轉(zhuǎn)變或仍將寄望于產(chǎn)能端的主動調(diào)整。而作為民生領(lǐng)域的重要商品，生豬市場的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)仍是保供穩(wěn)價優(yōu)先，這也就決定了在產(chǎn)能去化過程中不會有除重大疫病以外的激進(jìn)行為。2024年，宏觀政策工具或更多會體現(xiàn)在財政領(lǐng)域的發(fā)力，貨幣政策端考慮到海外市場降息預(yù)期的持續(xù)影響，對未來國內(nèi)通脹目標(biāo)助力國內(nèi)實(shí)質(zhì)利率走低的實(shí)現(xiàn)方面或許并不存在必然性。也因此，對以豬肉價格拉動通脹抬升的價格目標(biāo)方面，在未來的收儲政策預(yù)期上的表現(xiàn)或不會太顯著。那么總體來看，生豬市場大概率將進(jìn)入低盈利競爭局面，強(qiáng)者恒強(qiáng)不再是資本運(yùn)作方式上的越大越強(qiáng)，而是在真正養(yǎng)殖技術(shù)優(yōu)勢和成本效率優(yōu)勢上的綜合實(shí)力彰顯。