【導(dǎo)語】2月油價(jià)先跌后漲再震蕩，地緣消息變化依然是主要驅(qū)動力。歐佩克維持減產(chǎn)的同時(shí)，美國商業(yè)原油連續(xù)累庫，降息預(yù)期推遲后宏觀貨幣層面繼續(xù)壓制油價(jià)上方空間。后市來看，需求端利多有限，油價(jià)或在供需博弈中高位震蕩。
2024年2月，國際油價(jià)呈現(xiàn)跌-漲-震蕩走勢。截至2月25日，WTI和布倫特原油2月均價(jià)分別為76.21美元/桶和81.27美元/桶，環(huán)比分別上漲3.3%和2.7%，同比分別下跌0.85%和2.72%。月內(nèi)地緣擾動變化較大，是油價(jià)月初下跌和月中上漲的主要驅(qū)動力。宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)韌，美聯(lián)儲擔(dān)憂降息過快和通脹下降停滯，市場對降息預(yù)期推遲到6月。美國商業(yè)原油連續(xù)累庫，需求回升有限，油價(jià)進(jìn)入震蕩區(qū)間。
通過梳理本月油價(jià)漲跌幅超過2%交易日的熱點(diǎn)事件，可發(fā)現(xiàn)本月驅(qū)動國際油價(jià)變化的事件還是集中在地緣方面，后半月油價(jià)漲至高位后，在地緣和需求端之間的博弈中震蕩。
事件一：地緣—地緣局勢大起大落，帶動油價(jià)先跌后漲
據(jù)新華社消息，以色列總理內(nèi)塔尼亞胡7日表示，拒絕巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動（哈馬斯）提出的關(guān)于在加沙地帶?；鸬囊?。之后戰(zhàn)火向加沙地帶南部城市拉法蔓延。新華社2月14日消息，以色列總理辦公室14日發(fā)表聲明說，13日在埃及首都開羅舉行的有關(guān)與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動（哈馬斯）實(shí)現(xiàn)?；鸬恼勁胁⑽慈〉眠M(jìn)展。
此前有市場消息表示中東地緣局勢多方正在商討?；饏f(xié)議，隨后油價(jià)回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，WTI兩日間一度下跌了4美元。但之后戰(zhàn)火進(jìn)一步向周邊城市蔓延，并且開羅?；鹫勁幸矔簾o明確結(jié)論，因此油價(jià)在地緣風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的影響下，再度脈沖式上漲。從近遠(yuǎn)月價(jià)差來看，2月5日開始近遠(yuǎn)月價(jià)差加速走強(qiáng)，截至2月23日，WTI主力合約和連一合約的價(jià)差已擴(kuò)大至0.68美元/桶，升至2023年10月底以來的新高水平，同時(shí)WTI主力合約和連三合約的價(jià)差上漲至1.87美元/桶。當(dāng)前近遠(yuǎn)月價(jià)差已接近各自均值區(qū)間上限，也意味著現(xiàn)貨供應(yīng)有收緊趨勢。
短期來看，地緣問題仍然是影響油價(jià)漲跌的關(guān)鍵因素，但鑒于需求端改善不足，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提供的油價(jià)上漲空間也有限，預(yù)計(jì)油價(jià)會在地緣局勢和需求端之間的博弈中震蕩調(diào)整。
事件二：宏觀—美國1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)韌，降息預(yù)期再度推遲
隨著本月公布的美國1月CPI、PPI全線超預(yù)期使得市場擔(dān)憂通脹風(fēng)險(xiǎn)重燃、以及美國2月Markit制造業(yè)PMI意外創(chuàng)17個(gè)月新高，服務(wù)業(yè)創(chuàng)三個(gè)月新低，市場對首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期推遲至6月。截至2月26日，CME(芝加哥商業(yè)交易所)美聯(lián)儲觀察工具顯示，5月維持利率水平不變的概率大幅上升至80.3%，6月首次降息概率在52.4%，6月維持利率水平不變的概率也上升到35.7%。不過對全年降息幅度的預(yù)測恢復(fù)到100bp，與去年12月FOMC會議后點(diǎn)陣圖的預(yù)測一致，利率調(diào)整路徑未發(fā)生太大變化。
2月21日美聯(lián)儲發(fā)布會議紀(jì)要顯示，當(dāng)前美聯(lián)儲主要擔(dān)心過快降息和通脹下降停滯。其中，大多數(shù)官員強(qiáng)調(diào)不確定高利率持續(xù)多久、強(qiáng)調(diào)以評估數(shù)據(jù)判斷降通脹進(jìn)展的重要性，僅兩名官員指出長期緊縮帶來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。正如我們多次在分析中提及，以房地產(chǎn)為代表的美國服務(wù)業(yè)通脹粘性強(qiáng)，過早降息以及降息過快可能會帶來結(jié)構(gòu)性通脹反彈。從當(dāng)前市場對降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期來看，預(yù)計(jì)上半年美元還將維持強(qiáng)勢，貨幣層面繼續(xù)施壓油價(jià)。
事件三：供應(yīng)—美國商業(yè)原油庫存激增，油價(jià)結(jié)束七連漲
2月14日EIA數(shù)據(jù)顯示美國商業(yè)原油庫存單周激增1200萬桶，結(jié)束了WTI的連漲勢頭。從2月EIA已公布的庫存數(shù)據(jù)來看，截至2月16日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存為4.43億桶，較2月2日當(dāng)周增加了1553.2萬桶，增幅在3.63%。下半月油價(jià)結(jié)束漲勢，基本在76-78美元/桶區(qū)間震蕩。
從長期來看，美國原油商業(yè)庫存與WTI價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，并且在美國頁巖油革命之后，這種相關(guān)性進(jìn)一步增強(qiáng)。但不同階段中，庫存變動短期內(nèi)對油價(jià)影響也不盡相同。我們統(tǒng)計(jì)了2009年到2024年1月每周EIA發(fā)布周報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)的當(dāng)日WTI波動情況發(fā)現(xiàn)，當(dāng)原油價(jià)格中商品屬性占主導(dǎo)地位、且需求偏弱、油價(jià)的支撐貢獻(xiàn)主要來自供應(yīng)端時(shí)，庫存的變動就會對油價(jià)形成顯著反向影響。
從本月全球成品油裂解價(jià)差先漲后跌的表現(xiàn)來看，原油需求回暖持續(xù)性不足，支撐油價(jià)的主要貢獻(xiàn)還是在于供應(yīng)端歐佩克+減產(chǎn)和地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的斷供擔(dān)憂。近期油價(jià)可能還會在供需博弈中震蕩運(yùn)行。
[結(jié)語] 2月上半月油價(jià)波動較大，地緣消息變化依然是主要驅(qū)動力，但地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有限，下半月油價(jià)在供需博弈中區(qū)間震蕩。美國商業(yè)原油累庫，降息預(yù)期推遲后美元保持強(qiáng)勢，繼續(xù)壓制油價(jià)上方空間。后市來看，歐佩克3月延續(xù)減產(chǎn)，但產(chǎn)量繼續(xù)減少至2600萬桶以下的概率較低，且二季度將進(jìn)入政策空白期，不排除歐佩克二季度小幅增產(chǎn)的可能性；同時(shí)，需求端利多有限，油價(jià)難以突破79美元的上方阻力線，3月油價(jià)或以震蕩為主，價(jià)格重心可能小幅回落。
（完整分析和數(shù)據(jù)敬請關(guān)注卓創(chuàng)資訊研究院《國際油價(jià)情景分析報(bào)告》2024年2月刊:
https://vip.sci99.com/pages/report-list.html?orderid=1&classid=11，“產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告”板塊）