【宏觀微觀察28·1月觀察】宏觀經(jīng)濟(jì)仍在回暖，奈何預(yù)期太差

1月份國內(nèi)大宗商品價(jià)格總體延續(xù)下跌趨勢，卓創(chuàng)資訊大宗商品出廠價(jià)格指數(shù)累計(jì)下跌0.59%，其中工業(yè)品下跌2.03%，農(nóng)產(chǎn)品上漲3.12%；期貨方面文華商品指數(shù)下跌1.71%，其中工業(yè)品下跌0.97%，農(nóng)產(chǎn)品下跌3.57%。

通脹方面：國際原油價(jià)格低位有所回暖，在經(jīng)歷連續(xù)三個(gè)月回落之后，1月份國際油價(jià)有所回暖，2024年國內(nèi)成品油價(jià)格兩次上調(diào)；紅海事件繼續(xù)發(fā)酵，抬升歐亞航線運(yùn)價(jià)；煤炭供給充裕，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)回落趨勢；農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，1月份糧油價(jià)格有所回暖，水果，蔬菜，畜產(chǎn)品有所回暖。

生產(chǎn)端：生產(chǎn)效率總體呈現(xiàn)下降狀態(tài)，產(chǎn)量及開工率指標(biāo)總體下跌，部分行業(yè)有所回暖，反映到總量指標(biāo)上制造業(yè)PMI指數(shù)仍處于榮枯線之下，但生產(chǎn)分項(xiàng)指標(biāo)回到榮枯線之上，總體有所回暖；高爐，丙烯開工指標(biāo)處于近五年低位，純苯開工近四年低位，半鋼輪胎開工處于近六年高位；山東地?zé)掗_工低于23年同期水平，但明顯高于22年。

消費(fèi)端：房地產(chǎn)市場1月份成交仍有所回落，TOP100企業(yè)同比下滑33.3%，但值得注意的是拿地?cái)?shù)據(jù)有顯著回暖。政策端支持力度進(jìn)一步加碼，廣州、蘇州和上海優(yōu)化限購政策，南京下調(diào)首套房貸款利率至3.9%；此外，1月5日，央行、金融監(jiān)管總局發(fā)文支持企業(yè)和事業(yè)單位依法依規(guī)批量購買存量閑置房屋用作宿舍型保障性租賃住房。國家金融監(jiān)督管理局，住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部會(huì)議強(qiáng)調(diào)推進(jìn)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制；1月份汽車產(chǎn)銷熱度環(huán)比有所回落，但同比仍保持在相對(duì)高位狀態(tài)，新年官方直降活動(dòng)以及新一輪地方政府購車補(bǔ)貼政策支持新車市場消費(fèi)，汽車經(jīng)銷商庫粗預(yù)警指數(shù)為59.9%，環(huán)比升上，整個(gè)汽車流通業(yè)處于不景氣狀態(tài)。

貨幣：近期美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，1月累計(jì)上漲2.1%。主要非美貨幣兌美元貶值，其中，日元調(diào)整幅度較大，1月以來兌美元累計(jì)貶值5.1%；美元指數(shù)偏強(qiáng)走勢下，人民幣兌美元承壓。離岸人民幣結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月下跌，1月份小幅回升0.89%，人民幣中間價(jià)由7.09左右上行至7.11附近，即期匯率則貶至7.19附近。

國內(nèi)宏觀：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在路上，但市場給與的預(yù)期相對(duì)悲觀。1月份PMI指標(biāo)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，結(jié)束23年四季度連續(xù)三個(gè)月的回落趨勢，中觀景氣亦有邊際企穩(wěn)，15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，位于50以上景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)回升至5個(gè)，較2023年12月增加了1個(gè)，化工行業(yè)景氣度回升至榮枯線上方；政策端著力點(diǎn)在化解風(fēng)險(xiǎn)上，發(fā)力效果正在逐步顯現(xiàn)。貨幣政策角度，2024年第一次降準(zhǔn)將在2月份落地，屆時(shí)將釋放1萬億流動(dòng)性，降準(zhǔn)政策提前披露，旨在穩(wěn)定市場預(yù)期，在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)上，動(dòng)用結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力支持涉農(nóng)、小微領(lǐng)域；隨著春節(jié)臨近，消費(fèi)品行業(yè)和居民線下消費(fèi)活動(dòng)季節(jié)性好轉(zhuǎn)；地方兩會(huì)召開，各省份2024年GDP加權(quán)平均增長目標(biāo)為5.4%，低于2023年的5.6%。此外，各地大多調(diào)降2024年投資目標(biāo)，而產(chǎn)業(yè)政策和三大工程部署有所加碼。

國際宏觀：海外經(jīng)濟(jì)仍存韌性，IMF上調(diào)24年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。IMF發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，報(bào)告中IMF預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.1%，相比2023年10月時(shí)的預(yù)測上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。上調(diào)24年預(yù)期的主要原因在于中國、美國以及一些大型新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出比預(yù)期更強(qiáng)的韌性；美聯(lián)儲(chǔ)24年第一次議息會(huì)議繼續(xù)打壓市場過高的降息預(yù)期，近期相關(guān)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也讓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更加謹(jǐn)慎，1月FOMC會(huì)議聲明暗示了對(duì)于通脹的擔(dān)心，會(huì)后聯(lián)邦基金期貨隱含的3月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率最低下降到了35%，雖然整體來看對(duì)于2024年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期的基本預(yù)期沒有改變，但美聯(lián)儲(chǔ)具體何時(shí)開始降息依然存在不確定性；歐洲貨幣政策會(huì)議維持三大關(guān)鍵利率和縮表計(jì)劃不變，日本央行選擇按兵不動(dòng)；巴西央行下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)。

重要宏觀數(shù)據(jù)回顧：2023年4季度GDP同比從3季度的4.9%回升至5.2%，全年實(shí)際GDP同比錄得5.2%。12月工業(yè)增加值同比增速上行至6.8%，社零同比增速回落至7.4%；12月單月固定資產(chǎn)投資同比增速從11月的2.9%加速至4.1%，其中基建投資增速在低基數(shù)下大幅上行至10.7%，制造業(yè)投資增速小幅回升，地產(chǎn)投資降幅仍有走闊。12月CPI從11月的-0.5%回升至-0.3%，PPI同比降幅從11月的3%收窄至2.7%。12月新增社融1.94萬億元，同比多增6,169億元，可能受央行重啟PSL提振。此外，12月美元計(jì)價(jià)出口同比增速回升至2.3%，進(jìn)口金額同比增速回升至0.2%。

重要提示：2月份為宏觀數(shù)據(jù)空檔期，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)期間線下場景消費(fèi)，如出行，電影，餐飲和旅游等高頻數(shù)據(jù)，以判斷內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的趨勢和特點(diǎn)；另外需要關(guān)注地產(chǎn)成交的邊際變化，從歷史規(guī)律看，地產(chǎn)銷售往往在春節(jié)后逐步回升，近期部分一二線城市放松限購政策或?qū)Φ禺a(chǎn)成交形成提振。