【宏觀微觀察29·2月觀察】悲觀的預(yù)期與并不悲觀的高頻數(shù)據(jù)

【導(dǎo)語(yǔ)】2月份商品價(jià)格總體下跌，宏觀驅(qū)動(dòng)來(lái)自預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的落差，疊加缺乏宏觀數(shù)據(jù)指引，市場(chǎng)情緒主導(dǎo)市場(chǎng)。當(dāng)前并不悲觀的高頻數(shù)據(jù)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)仍朝向好的方向發(fā)展，未來(lái)仍要關(guān)注前期積累政策帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)效果。

2月份國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格總體延續(xù)下跌趨勢(shì)，卓創(chuàng)資訊大宗商品出廠價(jià)格指數(shù)累計(jì)下跌0.59%，其中工業(yè)品下跌2.03%，農(nóng)產(chǎn)品上漲3.12%；期貨方面商品指數(shù)下跌1.71%，其中工業(yè)品下跌0.97%，農(nóng)產(chǎn)品下跌3.57%。

通脹方面：1月末國(guó)際原油下跌后，2原油總體低位有所回暖，布倫特原油價(jià)格反彈至80美元位置；紅海事件總體保持相對(duì)穩(wěn)定，未出現(xiàn)惡化趨勢(shì)，歐亞航線運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落；煤炭?jī)r(jià)格供給充裕，消費(fèi)旺季逐步過(guò)去，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)回落趨勢(shì)；農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，受春節(jié)因素影響，春節(jié)期間蔬菜水果價(jià)格有所回暖，節(jié)后價(jià)格有所逐步回落，符合春節(jié)期間價(jià)格特點(diǎn)。

生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)效率總體先跌后漲狀態(tài)，產(chǎn)量及開(kāi)工率指標(biāo)節(jié)后有所回暖，反映出典型的季節(jié)性特點(diǎn)，反映到總量指標(biāo)上制造業(yè)PMI指數(shù)仍處于榮枯線之下，但生產(chǎn)分項(xiàng)指標(biāo)回到榮枯線之上，總體有所回暖；高爐，丙烯開(kāi)工指標(biāo)處于近五年低位略高于23年同期，純苯開(kāi)工維持四年低位水平，半鋼輪胎開(kāi)工處于近六年高位；山東地?zé)掗_(kāi)工低于23年同期水平，與22年基本持平。

消費(fèi)端：從春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)觀察，消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯好于往年，相較于2019年亦有明顯增長(zhǎng)，從餐飲，旅游，輿娛樂(lè)等消費(fèi)觀察2月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)較好。春節(jié)消費(fèi)體現(xiàn)三大不變，分別為消費(fèi)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)，消費(fèi)創(chuàng)新態(tài)勢(shì)不變。春節(jié)前后消費(fèi)的回暖將有助于帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)總體趨勢(shì)將從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)24年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比有望實(shí)現(xiàn)6%的增速；春節(jié)期間房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)清單趨勢(shì)，個(gè)別城市有所好轉(zhuǎn)，總體來(lái)看，今年春節(jié)樓市總體仍處于緩慢修復(fù)階段，成交延續(xù)元旦趨勢(shì)，新房熱度不及二手房。

貨幣：中國(guó)2月份LPR保價(jià)出爐，1年期維持不變，五年期以上LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95%，創(chuàng)歷史最大降幅。此次非對(duì)稱(chēng)降息旨在進(jìn)一步降低居民端貸款成本，刺激消費(fèi)意圖較為明顯；1月份社融數(shù)據(jù)增量為6.5萬(wàn)億元，比上年同期多5061億元，1月末社融存量規(guī)模同比增長(zhǎng)9.5%，居民短期和中長(zhǎng)期貸款顯著增長(zhǎng)。這反映出居民消費(fèi)能力正在加速修復(fù)，而部分地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)在“松綁”支持剛需和改善性需求等利好政策的推動(dòng)下，也開(kāi)始呈現(xiàn)回暖跡象。

國(guó)內(nèi)宏觀：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在路上，但市場(chǎng)給與的預(yù)期相對(duì)悲觀。2月份LPR利率正式下調(diào)，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，但市場(chǎng)在此之前已經(jīng)有所反映，2月份權(quán)益市場(chǎng)先跌后漲，節(jié)后市場(chǎng)總體回暖。從高頻數(shù)據(jù)看，24年春節(jié)期間各項(xiàng)消費(fèi)數(shù)據(jù)總體好轉(zhuǎn)，并已經(jīng)超出19年同期水平，反映經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)。政策方面仍在發(fā)力，因城施策明顯繼續(xù)加碼，國(guó)家層面繼續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，白名單企業(yè)數(shù)量增加明顯。

國(guó)際宏觀：海外主要經(jīng)濟(jì)體央行對(duì)利率保持不變。美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議繼續(xù)打壓3月份降息預(yù)期，但在決議聲明中刪除了暗示未來(lái)進(jìn)一步加息的措辭，敞開(kāi)降息大門(mén)，但暗示不會(huì)很快行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的發(fā)布后上稱(chēng)，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息保持持開(kāi)放態(tài)度，但不急于行動(dòng)，不認(rèn)為可能3月降息；歐洲央行1月份貨幣政策紀(jì)要認(rèn)為現(xiàn)在討論降息為時(shí)過(guò)早，過(guò)早降息比過(guò)度緊縮更加危險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比預(yù)期更強(qiáng)勁、工資增長(zhǎng)加速或出現(xiàn)新的通脹壓力，央行可能需要重新收緊政策；2月份全球制造業(yè)有所回暖，美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值51.5，創(chuàng)17個(gè)月新高，預(yù)期50.7，歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)收縮，德國(guó)下調(diào)意外下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至0.2%，23年德國(guó)GDP下滑0.3%。

重要宏觀數(shù)據(jù)回顧：小松官網(wǎng)公布了2024年1月小松挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，中國(guó)小松挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)為80.4小時(shí)，同比提高89%，環(huán)比下降3.3%；1月新增信貸與社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史同期新高。其中，1月份人民幣貸款增加4.92萬(wàn)億元，同比多增162億元。1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6.5萬(wàn)億元，比上年同期多5061億元。居民端，住戶(hù)貸款增加9801億元，其中，短期貸款增加3528億元，中長(zhǎng)期貸款增加6272億元。

重要提示：3月中旬統(tǒng)計(jì)局公布1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)半月仍處數(shù)據(jù)空檔期，繼續(xù)觀察高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)期工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)至年內(nèi)高點(diǎn)，并延續(xù)至4-5月份；需求端重大工程變化是未來(lái)關(guān)注核心，這關(guān)系市場(chǎng)政策預(yù)期兌現(xiàn)，是未來(lái)一段時(shí)間價(jià)格變動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)、日本央行加息