貨幣政策觀察：靜待美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)對(duì)黃金市場(chǎng)的指引（20240314）

關(guān)鍵詞：降息、流動(dòng)性、儲(chǔ)備

導(dǎo)語(yǔ)：由于美國(guó)通脹水平的趨勢(shì)回落以及就業(yè)市場(chǎng)韌性仍存，盡管美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始明確釋放年內(nèi)降息預(yù)期，但市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有可能令未來(lái)降息次數(shù)減少。短期美元及美債收益率的走強(qiáng)令黃金市場(chǎng)價(jià)格承壓，并結(jié)束了連續(xù)8個(gè)交易日上漲的節(jié)奏。目前黃金更多在于短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而長(zhǎng)期美元寬松下利率水平回落，疊加央行儲(chǔ)備規(guī)模的邊際減少及居民消費(fèi)熱度的下降，黃金交易重心再度轉(zhuǎn)至投資機(jī)構(gòu)，或令其定價(jià)重新回歸合理水平

3月12日美國(guó)CPI美國(guó)勞工部公布2月CPI年率及月率均高于預(yù)期至3.2%和0.4%，核心年率及月率同比上升至3.8%和0.4%，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體通脹壓力小幅升溫，但趨勢(shì)仍向放緩方向邁進(jìn)。而由于此前非農(nóng)數(shù)據(jù)仍顯示薪資增速偏強(qiáng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度仍有待降溫，所以短期來(lái)看或進(jìn)一步支持美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前維持高利率水平后續(xù)持續(xù)時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于6月降息概率也有所下降。CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)走強(qiáng)，美債、黃金價(jià)格均有所回調(diào)，也反映出市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩將強(qiáng)化美元對(duì)黃金的壓制作用。

短期來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)一步明確降息節(jié)點(diǎn)前，國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格或?qū)⒊矢呶徊▌?dòng)態(tài)勢(shì)。影響黃金價(jià)格不斷漲至高位的原因主要有以下兩個(gè)方面，一是2024年多國(guó)政壇選舉所面臨的潛在地緣風(fēng)險(xiǎn)令資金避險(xiǎn)情緒升溫，黃金作為財(cái)富儲(chǔ)存和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求明顯增加；二是二季度市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行未來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)向所造成的資本流動(dòng)性收緊預(yù)期放大，投資者希望通過(guò)黃金儲(chǔ)備提供流動(dòng)性以滿足短期現(xiàn)金流需求。綜合考慮地緣風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)及日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的不確定性，以及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下美股泡沫化程度的增強(qiáng)，后續(xù)市場(chǎng)或仍偏向于以黃金作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，短期避險(xiǎn)情緒的持續(xù)仍將支持黃金價(jià)格維持階段性偏強(qiáng)格局。

從投資機(jī)構(gòu)、央行、消費(fèi)者三大影響黃金價(jià)格的主要主體來(lái)看，黃金交易重心的轉(zhuǎn)移或?qū)ζ涠唐趦r(jià)格仍具有較強(qiáng)支撐。黃金作為全球范圍內(nèi)的避險(xiǎn)資產(chǎn)及價(jià)值儲(chǔ)備工具，在國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備中具有重要意義。經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備黃金無(wú)論是在穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、調(diào)控國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)，還是作為國(guó)家信用的體現(xiàn)，都使黃金儲(chǔ)備成為多國(guó)央行用以強(qiáng)化其貨幣管理職能的重要手段。根據(jù)3月7日國(guó)家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月末，中國(guó)黃金儲(chǔ)備7258萬(wàn)盎司，環(huán)比增加39萬(wàn)盎司，這也是央行連續(xù)第16個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備。另外根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，包括波蘭、新加坡、捷克等國(guó)在內(nèi)的多國(guó)央行均在2023年有進(jìn)一步增持黃金儲(chǔ)備的表現(xiàn)，波蘭年度增持規(guī)模僅次于我國(guó)達(dá)到130噸。而據(jù)印度政府近期發(fā)布的通知中也表示，該國(guó)已允許其央行進(jìn)口黃金而無(wú)需繳納進(jìn)口稅。

居民消費(fèi)方面，黃金消費(fèi)熱度也在不斷上升。國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)金銀珠寶商品零售額累積同比增長(zhǎng)超13%，保持了近幾年來(lái)的較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。世界黃金協(xié)會(huì)黃金需求報(bào)告中也提到，2023年全球金條、金幣需求小幅下滑但總體保持穩(wěn)定。其中，中國(guó)需求同比增長(zhǎng)28%至280噸，抵消了歐洲地區(qū)需求同比59%的大幅下滑。此外，印度、土耳其和美國(guó)的金條與金幣需求量也分別增長(zhǎng)了185噸、160噸和113噸。

而根據(jù)國(guó)際黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，海外黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模連續(xù)10個(gè)月下降，2024 年迄今為止，全球黃金 ETF 的資金流出已累計(jì)達(dá)到 57 億美元。投資機(jī)構(gòu)計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率預(yù)期下的美元及美債收益率偏強(qiáng)或是后續(xù)黃金所面臨的最大利空。

短期來(lái)看，由于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍存不確定性，尤其是美國(guó)通脹壓力回落趨勢(shì)下，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)仍十分強(qiáng)勁，也令市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)在本年度或減少降息次數(shù)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走低的同時(shí)，日本央行決定結(jié)束利率曲線控制政策，都潛在反映出市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問(wèn)題，也進(jìn)一步凸顯出當(dāng)下央行持有黃金對(duì)于幣值穩(wěn)定的重要作用。而對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，隨著風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的改善，以及長(zhǎng)周期貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平回落將繼續(xù)支撐長(zhǎng)期黃金市場(chǎng)價(jià)格保持相對(duì)高位。