【導(dǎo)語】11月國際原油價格受宏觀、地緣和供應(yīng)多空交織影響寬幅震蕩,歐洲地緣風(fēng)險升溫但仍有可控預(yù)期,中東地緣風(fēng)險降溫利空油價,美國商業(yè)原油庫存累庫、基本面偏弱使得油價承壓,月均價下行。展望12月,美國經(jīng)濟仍是“軟著陸”預(yù)期,地緣風(fēng)險具有不確定性,OPEC+或進一步延長減產(chǎn)強化油價底部支撐,需求表現(xiàn)缺乏亮點,向上驅(qū)動力不足,走勢震蕩,警惕OPEC+會議超預(yù)期及地緣風(fēng)險擾動油價。
2024年11月,國際原油價格呈現(xiàn)“N”型走勢,仍舊延續(xù)寬幅震蕩態(tài)勢,但波動幅度較前兩個月有所收斂。截至11月27日周盤,本月美國原油月均價69.61美元/桶,環(huán)比下降2.64%,同比下跌10.04%;布倫特原油月均價73.35美元/桶,較上月下跌2.6%,較去年同期同比下跌10.58%。根據(jù)整體11月驅(qū)動油價變動較大幅度的事件整理(圖1和表1),可以發(fā)現(xiàn)11月市場受宏觀、地緣和供應(yīng)擾動因素影響明顯,多空交織,走勢震蕩。
事件一:宏觀-美國總統(tǒng)選舉塵埃落定
11月美國選舉靴子落地,特朗普以312票的結(jié)果獲得了美國第47任總統(tǒng)選舉的勝利。從特朗普上一任任職周期、選舉過程中的政策表態(tài)和2024年共和黨綱領(lǐng)內(nèi)容來看,新任特朗普政府主要的政策主張圍繞低稅收、低利率、高關(guān)稅、降通脹幾個方面展開。其中降低通脹的核心點在于能源政策,主張通過加大原油開采而打壓油價。而在眾議院和參議院均歸屬于共和黨后,對特朗普的政策實施更為有利,而從特朗普提名的任職人選中,不論是新任財長貝森特的“3-3-3政策”還是能源部部長克里斯·賴特的化石燃料偏向,均是與其“能源獨立”政策相和的人選。
特朗普選舉獲勝前,市場早已計入“特朗普交易”預(yù)期,選舉結(jié)果落定后,由于選舉不確定性帶來的風(fēng)險出清,短期市場風(fēng)險偏好上行、美股走強,帶動了油價的上漲,但漲幅有限。同時,市場也從選舉前的計價特朗普獲勝轉(zhuǎn)為計價特朗普當選。整體來看特朗普的政策主張確實是兩面交錯、充滿矛盾,但從目前的視角來看,其更為偏向于率先實施加征關(guān)稅、放松能源監(jiān)管、強化對伊制裁方面的內(nèi)容,中長期來看對油價影響偏空。
事件二:地緣-歐洲地緣局勢升溫
11月17日,拜登政府首次允許烏克蘭使用美國提供的遠程導(dǎo)彈襲擊歐洲某國;11月19日,烏克蘭使用美國ATACMS導(dǎo)彈襲擊歐洲某國;11月21日,歐洲某國對烏克蘭發(fā)射了一枚洲際彈道導(dǎo)彈。11月期間,在伊以局勢僵持、黎以?;饏f(xié)議不斷推進以至達成的同時,歐洲方面的地緣風(fēng)險升溫受到市場關(guān)注。
但綜合來看,地緣沖突并未實際影響到歐洲某國的石油供應(yīng),同時,市場看待歐洲地緣方面或?qū)⒈3州^為克制的態(tài)度,雖然地緣不確定性增加,但沖突仍處于可控范圍內(nèi),美國新政府上臺前的一段時間內(nèi)或是各方進一步爭取未來談判籌碼的階段,但由于后續(xù)面臨美國新政府的差異化態(tài)度,雙方或仍要保留談判余地,市場對俄烏局勢的溢價計入較為謹慎。
事件三:供應(yīng)-OPEC+延長自愿減產(chǎn)協(xié)議
11月3日,OPEC指出,220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議的8個核心減產(chǎn)國同意將自愿減產(chǎn)措施延長一個月,直至2024年12月底,并重申了他們對實現(xiàn)《合作宣言》完全一致的集體承諾。至11月底,臨近12月OPEC+部長級會議,市場再傳OPEC+將進一步延長自愿減產(chǎn)協(xié)議,而市場普遍認為減產(chǎn)協(xié)議仍將延長1-3個月。
2024年內(nèi)由于需求疲軟、油價缺乏支撐,OPEC+頻頻延長2023年底制定的220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議,不斷在挺價與保市場份額間權(quán)衡博弈。我們認為12月的OPEC+會議或更有可能將減產(chǎn)協(xié)議延長至2025年一季度。一方面,1月增產(chǎn)導(dǎo)致價格下破下方支撐位對沙特等高內(nèi)部盈虧平衡油價國家來講不利,其仍舊具有挺價意愿,而進一步深化減產(chǎn)對于以阿聯(lián)酋為首的具有增產(chǎn)需求的成員國也是不可接受的,因此,延長減產(chǎn)或是更大概率的事件。另一方面,對于延長時間來講,延長至一季度及符合需求季節(jié)性表現(xiàn),也使得OPEC+能足夠靈活的應(yīng)對特朗普新政府上臺后政策對能源市場的影響。但從供需平衡的角度來講,延長協(xié)議短期有助于鞏固減產(chǎn)帶來的油價底部支撐,中長期難改供過于求格局。
事件四:庫存-美國商業(yè)原油季節(jié)性累庫
截至11月22日當周,美國商業(yè)原油庫存較10月25日當周增加了293.9萬桶,而汽油庫存較則增加了137.3萬桶,需求淡季區(qū)間疊加秋檢結(jié)束后,煉廠開工率加速回升,商業(yè)原油和汽油庫存呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。但與同期水平相對比,美國原油和汽油庫存處于近五年歷史同期低位水平,低庫存對油價顯現(xiàn)支撐。整體庫存水平對油價影響中性偏空。
【結(jié)語】綜合來看,11月國際原油價格受宏觀、地緣和供應(yīng)多空交織影響寬幅震蕩,歐洲地緣風(fēng)險升溫但仍有可控預(yù)期,中東地緣風(fēng)險降溫利空油價,美國商業(yè)原油庫存累庫、基本面偏弱使得油價承壓,月均價下行。展望12月,美國經(jīng)濟仍是“軟著陸”預(yù)期,地緣風(fēng)險具有不確定性,OPEC+或進一步延長減產(chǎn)強化油價底部支撐,需求表現(xiàn)缺乏亮點,向上驅(qū)動力不足,或仍將維持震蕩態(tài)勢,警惕OPEC+會議超預(yù)期及地緣風(fēng)險擾動油價。
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