宏觀觀察：數(shù)據(jù)空檔期 大宗商品價(jià)格或慢漲快跌

12月份是美國大-選結(jié)束后的另一個(gè)政策月份，國內(nèi)連續(xù)兩場(chǎng)重要會(huì)議定調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)政策方向，與以往的不同在于，此次會(huì)議之前市場(chǎng)并未給出明顯的正反饋，但會(huì)議之后卻因政策空檔期，缺乏有效支撐，價(jià)格總體呈震蕩下跌姿態(tài)。

2024年商品市場(chǎng)總體表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，基于補(bǔ)庫存預(yù)期，市場(chǎng)此前普遍認(rèn)為2024年商品市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)不會(huì)太差，但從價(jià)格的實(shí)際表現(xiàn)看，此輪補(bǔ)庫存周期中，商品價(jià)格并未表現(xiàn)出應(yīng)有的歷史規(guī)律性特點(diǎn)。到12月，工業(yè)品價(jià)格仍處于同比負(fù)增長狀態(tài)，實(shí)際價(jià)格也未表現(xiàn)出明顯的上行姿態(tài)。

我們理解這與羸弱經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣環(huán)境有關(guān)。盡管市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)仍較差，國內(nèi)方面受制于舊動(dòng)能失速帶來的下行壓力，商品需求端始終面臨弱需求的問題；貨幣視角看，美聯(lián)儲(chǔ)前三季度處于高利率狀態(tài)，對(duì)需求形成抑制，9月份開啟降息之后也未能改變貨幣偏緊的問題。經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)，貨幣逆水，“雙逆”之下商品價(jià)格的宏觀環(huán)境整體偏弱。

也因此價(jià)格的異動(dòng)主要來自供給端的擾動(dòng)，錳硅大漲源自熱帶風(fēng)暴導(dǎo)致South32礦區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施受損，歐線期貨上漲源自于紅海危機(jī)帶來的意外影響，氧化鋁上漲源自偏緊的原料供給和關(guān)稅政策的調(diào)整。除去供給端擾動(dòng)帶來的大幅波動(dòng)之外，其他因宏觀因素共振導(dǎo)致的上漲多數(shù)源自于政策預(yù)期，當(dāng)羸弱的現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致商品價(jià)格處于較低位置時(shí)，市場(chǎng)暫時(shí)看不到基本面有何驅(qū)動(dòng)，而市場(chǎng)對(duì)政策樂觀的預(yù)期，導(dǎo)致資金提前去交易遠(yuǎn)端預(yù)期，從而觸發(fā)投機(jī)需求拉動(dòng)的上漲，在上漲過程中表現(xiàn)為弱基差和倉單大量上升，當(dāng)需要兌現(xiàn)現(xiàn)實(shí)時(shí)，市場(chǎng)又從強(qiáng)預(yù)期回歸到弱現(xiàn)實(shí)，錯(cuò)位交易又開始回歸。

進(jìn)入12月之后，市場(chǎng)似乎已經(jīng)習(xí)慣這種交易節(jié)奏，雖有樂觀預(yù)期的交易，但持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度均較此前明顯收縮。12月商品價(jià)格指數(shù)再度逼近23年中期價(jià)格水平，連續(xù)第三個(gè)月下跌，月下跌1.34%，跌幅較之11月略有走闊。

12月下旬之后，市場(chǎng)處于政策的空檔期，未來到2025年3月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前又會(huì)進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)空檔期，這一階段市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)仍來自于體感和預(yù)期，市場(chǎng)的雖弱性會(huì)在這一階段表現(xiàn)的更加明顯，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者拒絕相信一切利好，同時(shí)又對(duì)利空風(fēng)聲鶴唳。

金融市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)都可能會(huì)給商品帶來不利影響，因此需要特別關(guān)注全球股市、匯市、債市的變動(dòng)，做好防震準(zhǔn)備。

預(yù)計(jì)2025年開年商品市場(chǎng)總體表現(xiàn)或?yàn)樾q大跌，具體表現(xiàn)為在市場(chǎng)平靜期價(jià)格呈緩慢上漲狀態(tài)，而一旦出現(xiàn)擾動(dòng)則可能快速下跌并抹去此前漲幅。從板塊和商品角度看，暫未看到有明顯矛盾的商品，這一階段受到擾動(dòng)較為明顯的宏觀因子為拉尼娜氣象條件，棕櫚油、橡膠或在一定程度上漲被資金所關(guān)注；繼續(xù)關(guān)注地緣因子對(duì)能源產(chǎn)品的擾動(dòng)，特別是天然氣。