導(dǎo)讀：

1. 國債發(fā)行給后續(xù)形成降準(zhǔn)預(yù)期

2. 美國通脹-工資螺旋或仍有持續(xù)

3. 地緣風(fēng)險對糧食形成的溢價空間逐步減小

4. 天氣改善 南美大豆種植進(jìn)度有望加快

宏觀：

國債發(fā)行給后續(xù)形成降準(zhǔn)預(yù)期

財政部對于增發(fā)1萬億國債的主要目的給出了進(jìn)一步回應(yīng)，表示這次增發(fā)1萬億元國債的主要目的，是落實重要會議的部署，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的項目建設(shè)，是補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項、惠民生的重要安排。同時表示，國債資金投入使用后，客觀上也會有利于帶動國內(nèi)需求，進(jìn)一步鞏固我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。針對國債去向問題，對災(zāi)后恢復(fù)重建的部分我們可以理解為對于今年上半年北方水災(zāi)問題的后續(xù)治理，那么也主要就側(cè)重于對河南河北等地的水利設(shè)施的完善建設(shè)，實際上也是給到了水利基建方面更多的資金投入。所以國債的傳導(dǎo)過程就大多數(shù)集中在企業(yè)端，帶動一些偏上游或者地產(chǎn)類相關(guān)領(lǐng)域的商品需求增長。

而在目前國內(nèi)市場流動性問題上，中央財政端發(fā)力將有效緩解地方政府的債務(wù)壓力，并在一定程度上能夠改善商業(yè)銀行的流動性問題，不過規(guī)模上來看萬億國債能夠形成的流動性釋放也相對有限，市場對四季度降準(zhǔn)仍保持有一定預(yù)期。

另外四季度降準(zhǔn)還存在國內(nèi)房地產(chǎn)市場活躍度改善情況的反饋，目前來看10月的房地產(chǎn)市場成交情況表現(xiàn)相對9月是有所轉(zhuǎn)弱的，觀望情緒再度增加，會使邊際改善效應(yīng)減弱，進(jìn)而影響10月的整個房地產(chǎn)市場企穩(wěn)的進(jìn)程，也因此會再度對銀行形成一定的經(jīng)營壓力。所以說降準(zhǔn)的必要性也在于對房地產(chǎn)市場后市可能會存在的階段性放緩進(jìn)行托底。

美國通脹-工資螺旋或仍有持續(xù)

海外市場關(guān)于工人罷工方面的消息，美國汽車工人聯(lián)合會（UAW）：福特在協(xié)議中將為工人漲薪25%。這比市場預(yù)期的30%略低，實際上也是反映了目前對于通脹工資螺旋的狀況潛在的擔(dān)憂。而針對目前美聯(lián)儲加息路徑上的判斷，11月的加息窗口已經(jīng)關(guān)閉，而目前宏觀上歐元區(qū)的通脹下行速度以及工人薪資增長之間也已經(jīng)得到了緩解。但美國目前可能還會存在一個因漲薪之后對通脹形成的潛在抬升壓力。這也是對于12月將可能加息的部分探討依據(jù)，不過也仍需要美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗證。這樣的過程中，對于商品市場的理解就更傾向于維持階段性震蕩或者波動的態(tài)勢。

糧油：

地緣風(fēng)險對糧食形成的溢價空間逐步減小

從東歐地區(qū)的糧食供應(yīng)形勢來看，整體產(chǎn)量相對是增長較多的。烏克蘭農(nóng)業(yè)政策和食品部長表示，今年的收成預(yù)計將超過7900萬噸，比去年的數(shù)字高出10%。俄農(nóng)業(yè)部長預(yù)計今年俄羅斯的糧食產(chǎn)量將達(dá)到1.4億噸，其中包括9300萬噸小麥。同時對于東歐地區(qū)的糧食出口，在物流運(yùn)輸方面的影響也在逐步弱化，各自的農(nóng)產(chǎn)品出口都獲得了相應(yīng)的支持。與此同時，也能看到糧食需求端有減弱的跡象，歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，歐盟2023/24年度軟小麥出口量為933萬噸，較去年同期的1198萬噸下降22%。所以相較于去年，今年的糧食方面因地緣問題形成的溢價已經(jīng)明顯弱化。

天氣改善 南美大豆種植進(jìn)度有望加快

油脂方面巴西大豆的種植進(jìn)程隨著天氣的改善開始有所恢復(fù)，巴西帕拉納州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)廳（Deral）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該州大豆種植面積已達(dá)2023/2024年度預(yù)估種植面積的58%，較之前一周提升12個百分點(diǎn)。相比于去年同期時的44%，今年的大豆種植進(jìn)度較快，但落后于2021年同期時的60%。目前南美大豆的關(guān)鍵點(diǎn)在于市場對于天氣預(yù)期的博弈，播種整體不及去年同期，但仍有改善空間，也就給了當(dāng)前大豆價格一個相對穩(wěn)定預(yù)期，同時在現(xiàn)貨端的供應(yīng)壓力則是影響大豆階段性趨弱的主要因素。

棕櫚油方面據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，印尼9月份棕櫚油出口從8月的266.8萬噸降至227.6萬噸，環(huán)比下降了14.7%。毛棕櫚油出口從8月的426337噸降至227501噸。隨著印尼下調(diào)出口關(guān)稅，10月的棕櫚油出口表現(xiàn)或較9月有所改善，不過盡管出口強(qiáng)勁，但其他油籽正處于收獲季，對于棕櫚油的出口形成了較大的競爭壓力，所以出口端整體給棕櫚油的價格支撐也相對短暫。

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