【導(dǎo)語】1月以來原油價格缺乏持續(xù)利好，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，但國際市場成品油裂解價差表現(xiàn)不一，亞歐地區(qū)柴油市場相對堅挺，國內(nèi)成品油在需求端影響下呈現(xiàn)汽強柴弱格局。后市來看，地緣局勢仍然是重要的不確定性因素，OPEC+減產(chǎn)效果也將影響重油裂解價差的后續(xù)走勢。國內(nèi)市場方面，春節(jié)假期間原油價格走勢將對后續(xù)成品油裂解價差形成關(guān)鍵驅(qū)動。

一、缺乏利多驅(qū)動，原油價格區(qū)間震蕩

2024年伊始，原油價格未能成功延續(xù)12月下旬的上漲態(tài)勢，而是轉(zhuǎn)向震蕩波動。1月以來，WTI和布倫特原油價格分別在70-75美元/桶和75-80美元/桶之間震蕩，并未走出明確方向，70美元和75美元依然是兩大油品的關(guān)鍵支撐位。

1月16日美聯(lián)儲理事沃勒稱，距離2%的通脹目標“近在咫尺”，但在明確通脹將持續(xù)下行以前，都不應(yīng)急于降息，應(yīng)有條不紊地謹慎行動。美元指數(shù)當(dāng)日最高漲至103.42，為12月13日以來的最高位。而前一日，歐央行管理委員會委員霍爾茲曼也警告稱，地緣政治風(fēng)險和通脹高企會讓歐央行避免今年降息。

當(dāng)前歐美經(jīng)濟體的通脹均呈現(xiàn)出增長放緩、但粘性仍然較強的特征，同時地緣局勢存在升級的風(fēng)險，也是抗通脹路徑上難以預(yù)估的關(guān)鍵因素，這種背景下提前降息可能造成通脹快速反彈，預(yù)計降息開啟時點最早在二季度后期。近期歐美央行陸續(xù)釋放鷹派信號，打壓降息預(yù)期，美元指數(shù)走強。但與此同時原油價格僅小幅下跌，隨后回升。一方面是美英加入紅海地緣局勢后，地緣擾動因素放大，供應(yīng)風(fēng)險預(yù)期對原油價格存在一定支撐；另一方面是月初歐美經(jīng)濟體CPI數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，市場對提前降息的預(yù)期已經(jīng)有所降溫。近期宏觀和基本面都缺乏對原油持續(xù)的利多驅(qū)動，原油價格保持震蕩態(tài)勢。

二、國際成品油：地區(qū)間裂解價差走勢分化，亞歐地區(qū)回升明顯

原油價格缺乏趨勢指引下，1月全球三大市場的成品油裂解價差延續(xù)去年12月以來的震蕩格局，但走勢略有分化。

截至1月19日，美國汽油和燃油的裂解價差均值分別在16美元/桶和39美元/桶，和12月月均值基本持平，變化幅度不到0.5美元。12月以來，美國煉廠開工率保持在90%以上，高于10月和11月，且處于近五年同期的高位水平，因此12月以來商業(yè)原油庫存下降的同時，汽油和餾分油庫存表現(xiàn)為累庫狀態(tài)。據(jù)EIA最新周報數(shù)據(jù)，截至1月12日當(dāng)周，汽油庫存較12月初增加了10.9%，餾分油更是增加了20.3%，從而拖累裂解價差上行。

歐洲地區(qū)柴油裂解價差在去年9月以來持續(xù)下跌近四個月后，今年1月止跌回升，截至1月19日柴油期貨盤面裂解價差漲至47.3美元/桶，較12月低點上漲16.5%。新加坡地區(qū)的汽柴油裂解價差也自12月以來都呈現(xiàn)出震蕩上揚的趨勢，尤其1月后漲幅顯著。截至1月18日，汽油和柴油裂解價差分別較12月初上漲了59.5%和27.8%。1月以來新加坡地區(qū)的中間餾分油和輕質(zhì)餾分油庫存水平均處于近三年同期最低，因此對成品油價格上行形成支撐。

總體來看，全球三大市場的成品油裂解價差走勢各有不同，但歐洲柴油裂解價差和新加坡地區(qū)成品油裂解價差均自1月以來顯著回升，尤其在中東緊張局勢升級后，亞歐地區(qū)的柴油市場氣氛較為堅挺。2月開始以成品油為主的石油產(chǎn)品將逐步進入去庫階段，若1月OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行保持較好紀律，且美國商業(yè)原油未出現(xiàn)超預(yù)期累庫，可能會對蘇伊士東部的柴油市場裂解價差形成更強支撐。

三、國內(nèi)成品油：品種間裂解價差分化，汽強柴弱局面凸顯

原油價格震蕩下對國內(nèi)成品油價格也缺乏趨勢指引，國內(nèi)成品油價格也呈現(xiàn)小幅震蕩的態(tài)勢。12月底以來，國內(nèi)汽油市場均價在8400-8600元/噸間震蕩、且價格重心小幅上移，柴油市場均價則是在7300-7400元/噸內(nèi)震蕩下行。汽柴價差持續(xù)擴大至1200元/噸附近，受此影響，汽柴裂解價差走勢分化明顯。截至1月18日，1月汽油和柴油裂解價差均值分別為1254.26元/噸和983.75元/噸，較12月均值分別上漲9.5%和下降11.2%。

1月地?zé)捲谠瞎?yīng)相對寬松的背景下，開工小幅回升，主營煉廠開工持穩(wěn)，而需求端形勢分化主導(dǎo)汽強柴弱格局。汽油方面，日常出行剛需支撐汽油消費，疊加春節(jié)長假居民出行需求增加且出行半徑擴大的預(yù)期影響，汽油價格走勢相對偏強，帶動裂解價差顯著擴大。而柴油方面，交通運輸高頻數(shù)據(jù)顯示周度貨運量尚且保持穩(wěn)定，不過隨著春節(jié)假期到來，工業(yè)生產(chǎn)開工進入淡季，柴油需求預(yù)期偏弱，疊加柴油本身存在供應(yīng)過剩問題，價格易跌難漲。總體而言，短期內(nèi)成品油價格還將延續(xù)小幅震蕩、汽強柴弱的局面，汽油精煉利潤好于柴油。而春節(jié)假期后成品油價格走勢將取決于假期間外盤原油價格變動情況。

后市來看，宏觀層面預(yù)計歐美經(jīng)濟體降息開啟時點最早在二季度后期，美元維持偏強局面，對原油價格存在壓制。但地緣局勢仍然是關(guān)鍵不確定性因素，若波及到霍爾木茲海峽，原油價格將進入快速上升通道。國際上，亞歐地區(qū)柴油市場表現(xiàn)相對堅挺，OPEC+減產(chǎn)效果將影響重油裂解價差的后續(xù)走勢。國內(nèi)成品油價格和國際市場有較大差異，需求端表現(xiàn)不一，汽強柴弱局面凸顯，汽油精煉利潤偏強，春節(jié)假期間原油價格走勢將對后續(xù)成品油裂解價差走勢形成關(guān)鍵驅(qū)動。