關鍵詞：經(jīng)濟預期、通脹、美聯(lián)儲

導語：如果說2月至3月下旬的黃金上漲是央行增儲及消費市場需求旺盛所致，那么3月下旬之后的黃金再度沖高則是對美聯(lián)儲在3月議息會后降息確定性提升的定價，在宏觀風險累積階段因日元政策調(diào)整以及美債持續(xù)走弱背景下，黃金的長期價值和避險屬性也再度提升。不過這一趨勢或將在4月被美國經(jīng)濟及就業(yè)市場的超預期表現(xiàn)所打破，黃金階段性偏強震蕩后將迎來中期邊際走弱格局。

2024年2月中旬起，隨著全球宏觀貨幣層面流動性寬松預期釋放，國際黃金市場也迎來了新一階段的上漲。3月以來，黃金市場強勢上行符合前期我們在《貨幣政策觀察：靜待美聯(lián)儲3月議息會對黃金市場的指引》一文中的判斷。重點應注意，2024年驅動金價的因素除了亞洲地區(qū)央行黃金采購需求的支撐外，美元貨幣政策的轉向，尤其是美聯(lián)儲降息時點的逐漸臨近，也成為影響黃金價格走強的重要預期因素。

而在美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的同時，全球主要經(jīng)濟體增長預期的改善也將引領未來實際利率水平的走低，進而提振黃金市場整體在資產(chǎn)配置領域的需求。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，今年2月以來黃金價格流動性規(guī)模持續(xù)擴大，3月全球交易所流動性規(guī)模達到987.1億美元，較去年四季度平均水平擴大了59%，反映出全球黃金交易熱度的持續(xù)提升。除了源自黃金市場基本面因素影響外，國際地緣風險因素的強化也是導致黃金作為避險資產(chǎn)價格走強的重要的原因。短期來看，地緣風險問題對金價的推動仍不可忽視，仍將支撐黃金價格的偏強運行。

不過，從近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，市場對黃金的看法或有所轉變。美國經(jīng)濟增長和通脹及就業(yè)市場樂觀預期正逐步形成，或將影響美聯(lián)儲在后續(xù)貨幣政策上的偏鷹轉向，進而打擊黃金市場價格的繼續(xù)走強。美國商務部經(jīng)濟分析局的第三次GDP預估報告顯示，其對美國2023年四季度GDP上調(diào)0.2個百分點至3.4%，另外亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預計，美國2024年第一季度的實際GDP增長率約為2.8%，2023年第四季度美國GDP增速終值則為3.4%。這均反映了官方對美國經(jīng)濟增長將逐步轉向樂觀的判斷。而經(jīng)濟增長的背后則是通脹預期的再度走強和其國內(nèi)制造業(yè)表現(xiàn)的超預期回升。

美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，PCE同比水平較上月略增至2.5%符合市場預期，核心同比2.8%繼續(xù)較上月回落，趨勢下行不改。另外，得益于環(huán)比上月生產(chǎn)端的顯著提升，美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)也升至50.3，為2022年9月以來首次進入擴張區(qū)間，物價、新訂單、生產(chǎn)等分項指數(shù)紛紛上升。由于2月美聯(lián)儲褐皮書報告部分地區(qū)制造業(yè)企業(yè)受價格和異常天氣影響，供應的恢復進程在電子元件生產(chǎn)方面仍有阻礙，也為3月PMI的強勢上漲奠定基礎。而且進入2月以來，商品零售銷售有所轉強，新訂單需求增長疊加企業(yè)庫存水平的進一步下降，這也使前期的積壓訂單拖累影響減弱，成為帶動3月企業(yè)生產(chǎn)積極性上升的主要因素，反映出當前其國內(nèi)商業(yè)活動需求的帶動作用向原料端的傳導已經(jīng)形成。

從美聯(lián)儲角度來看，在剔除能源和食品價格后，包括醫(yī)療保健、食品服務以及金融服務等要素的核心通脹目標增速2月大幅放緩，通脹變動尚處于預期范圍內(nèi)。但潛在的制造業(yè)回暖以及其所反映出的需求端走強或將進一步影響至勞動力市場。預計美國勞動力市場的短缺狀態(tài)或因制造業(yè)的恢復景氣仍有延續(xù)，而能源和食品價格上漲的持續(xù)性或也將成為美聯(lián)儲所關注的通脹預期目標能否實現(xiàn)的重要考量。這都將成為接下來美聯(lián)儲在貨幣政策方面表現(xiàn)偏鷹的市場基礎，進而對黃金市場形成壓力。

最后，利率水平和黃金市場的分歧仍存，中期黃金與實際利率水平間關系持續(xù)扭曲，10年期美債收益率與黃金價格始終同步上行，長期利率關系有回歸常態(tài)的需求。而隨著通脹的回落，實際利率轉正也將對黃金價格的繼續(xù)上漲構成壓力。另外，在黃金購買方面，隨著價格的上漲，也將抑制部分國家央行購金和居民部門黃金消費意愿，或成為中期黃金價格邊際走弱的信號。