關(guān)鍵詞：宏觀、周期、天氣、持倉

導(dǎo)語：由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勢表現(xiàn)對美聯(lián)儲后續(xù)政策形成挑戰(zhàn)，美元與黃金市場走勢上的分歧也進一步放大。這令市場在判斷宏觀方向上的確定性明顯減弱，也模糊了當(dāng)下國際農(nóng)產(chǎn)品市場基本面表現(xiàn)所能引導(dǎo)的中期趨勢。4月仍然充滿挑戰(zhàn)，而天氣因素的逐漸累積或能夠為市場后市指明方向。

宏觀市場節(jié)奏：降低降息押注 轉(zhuǎn)向美元信用體系重構(gòu)邏輯。

進入4月，宏觀市場一方要全面結(jié)束對于此前美聯(lián)儲降息預(yù)期的交易，進一步轉(zhuǎn)向美債市場風(fēng)險和美元信用體系重構(gòu)的邏輯；另一方面在美元流動性日益趨緊的當(dāng)下，美元對其他貨幣走強的經(jīng)濟條件是否具備，決定了接下來對于黃金、比特幣等避險資產(chǎn)的押注調(diào)整。當(dāng)下黃金超買風(fēng)險進一步放大，全面轉(zhuǎn)向的時間節(jié)點或也即將隨著美國再通脹預(yù)期的放大而不斷臨近。

國內(nèi)宏觀繼續(xù)維持政策底支撐下的經(jīng)濟復(fù)蘇，側(cè)重于中長期在新質(zhì)生產(chǎn)力和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化方面的政策效力。而短期市場仍有降息要求，但期望值或不宜過高，央行仍主要依靠豐富貨幣政策工具箱為市場提供流動性支持。4月7日央行對科技創(chuàng)新和技術(shù)改造項目設(shè)立5000億元再貸款工具，也進一步說明了國內(nèi)貨幣政策對于降息緊迫性的考量要弱于機構(gòu)的短期需求。所以目前宏觀趨勢主線仍在于等待中美庫存周期同步，中期商品價格將獲得需求側(cè)支撐，再通脹預(yù)期引導(dǎo)實際利率水平下降，進而帶動市場需求走強。

至于周期同步，從清明假期市場行情表現(xiàn)中或能體現(xiàn)部分趨勢的正在形成。4月5日美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人口增加30.3萬，遠超預(yù)期的增加20萬，為2023年5月以來最大增幅。3月失業(yè)率3.3%，預(yù)期為3.9%。美國非農(nóng)及失業(yè)率數(shù)據(jù)大超預(yù)期，符合我們在之前《商品前瞻：黃金價格即將見頂》一文中對于美國3月ISM數(shù)據(jù)分析的結(jié)論。數(shù)據(jù)公布后，美元、黃金同步走強，美股周五全線收漲，而美債價格則繼續(xù)下跌，長債利率回升較快使長短債利差倒掛幅度再度縮小。其中美元黃金的同步性上漲，反映出市場不僅僅交易了美聯(lián)儲推遲降息的預(yù)期，而且在美國經(jīng)濟熱度回歸的當(dāng)下，市場對美元與黃金誰更能代表實際利率的增長，也成了眼下博弈的關(guān)鍵。在地緣風(fēng)險猶存的當(dāng)下，短期黃金貌似仍更具性價比。

基本面格局展望：天氣大尺度轉(zhuǎn)換背景下的供應(yīng)端擾動因素增多。

農(nóng)產(chǎn)品方面，美東時間4月11日12:00將迎來4月USDA供需報告，市場認為供需格局或有進一步收緊可能，全球大豆及玉米庫存大概率下調(diào)，而美豆在出口疲弱影響下庫存小幅上調(diào)與巴西產(chǎn)量的進一步下調(diào)相呼應(yīng)，或?qū)⑹?月報告繼續(xù)支撐遠月供應(yīng)下滑的偏多預(yù)期。但4月交易重點仍不在于報告的指引，更多需要回歸到天氣的大尺度演變背景下對于作物播種進度及收獲進度的影響，尤其是美豆和美玉米進入種植季后的天氣條件，或?qū)⒊蔀?月影響國際農(nóng)產(chǎn)品市場的重要因素。

4月以來，多國天氣表現(xiàn)反常。法國氣象局稱其4月份的平均溫度很可能打破歷史紀(jì)錄。哈薩克斯坦則于近日遭遇80年以來最嚴(yán)重的一次洪災(zāi)，已有10個州宣布進入緊急狀態(tài)。在作物產(chǎn)量預(yù)期方面，根據(jù)FAO3月報告，因為不合時宜的多雨天氣導(dǎo)致播種面積減少，而局部干旱正在影響歐盟南部和東部地區(qū)的小麥作物，進而影響歐盟和英國小麥產(chǎn)量有小幅下調(diào)。此外，根據(jù)中央氣象局4月7日全球天氣公報，未來三日美東、澳洲東部北部、印尼群島、歐洲西部等將迎來強雨雪天氣。這或?qū)⒊蔀橹衅诙驙柲嶂Z天氣轉(zhuǎn)變的開端。

長周期下，根據(jù)澳大利亞氣象局4月2日報告，厄爾尼諾現(xiàn)象仍在繼續(xù)，并已接近尾聲。氣候模型顯示，熱帶太平洋中部海面溫度預(yù)計將在2024年秋季晚些時候恢復(fù)到厄爾尼諾/南方濤動中性。并且模型預(yù)測到冬季末或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。

主要農(nóng)產(chǎn)品持倉：多頭趨勢仍不明確。

從資管機構(gòu)持倉規(guī)模來看，宏觀時間節(jié)點仍在于美聯(lián)儲3月FOMC會議后的方向指引，空頭頭寸開始減倉調(diào)整，而多頭趨勢尚不明確，反映了市場對于接下來美聯(lián)儲降息預(yù)期難以兌現(xiàn)的擔(dān)憂。也因此，對于國際農(nóng)產(chǎn)品市場而言，基本面格局的發(fā)展或是影響后續(xù)市場交易的重點，而關(guān)于天氣對供應(yīng)預(yù)期影響的逐步顯性化，那么可以預(yù)見未來對于供應(yīng)風(fēng)險的擔(dān)憂或成為驅(qū)動市場擺脫價格低位并逐步抬升的首要因素。

綜上，4月整體對于國際農(nóng)產(chǎn)品市場而言，仍然是充滿挑戰(zhàn)的一個月，海外宏觀偏多預(yù)期難以形成，同時伴隨著基本面供需格局的潛在利多，市場在方向的調(diào)整上也表現(xiàn)得尤為謹慎。但可以確定的是，天氣方面形成的偏多因素將會累積，供應(yīng)端的逐月調(diào)整將見證厄爾尼諾轉(zhuǎn)向拉尼娜的全過程。