【導(dǎo)語】近些年來，由于國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的高速發(fā)展，PTA與上游（PX）下游（聚酯）始終保持著高度的相關(guān)性，就PX-PTA相關(guān)性來看，PX對(duì)PTA成本指引較為明顯，PTA很難脫離成本走出獨(dú)立行情。此外由于近些年P(guān)TA產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能增速低于PTA產(chǎn)能增速，因此需求越來越成為制約PTA行業(yè)發(fā)展的主要因素。

PX-PTA緊密掛鉤 PTA難以脫離成本走出獨(dú)立行情

國(guó)內(nèi)PX定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，上下游價(jià)格影響更為強(qiáng)烈。目前在PTA生產(chǎn)工藝中，0.653噸的PX在30公斤醋酸的催化氧化下生產(chǎn)1噸的PTA，通過近五年的歷史數(shù)據(jù)來看，一般情況下PX與下游產(chǎn)品PTA價(jià)格的價(jià)差為1065元/噸到-77元/噸范圍內(nèi)波動(dòng)，價(jià)差逐步收窄，目前中國(guó)PTA年產(chǎn)能8085萬噸，理論P(yáng)X需求量在5280萬噸，成為最大的PX消費(fèi)國(guó)，近些年來國(guó)產(chǎn)PX進(jìn)程加快，對(duì)于進(jìn)口PX的依賴度下降，在這樣的背景下，2023年對(duì)二甲苯（PX）期貨和期權(quán)在鄭州商品交易所正式掛牌交易，對(duì)于國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，因此PX價(jià)格向PTA傳導(dǎo)更為順暢。尤其是自2020年P(guān)TA進(jìn)入歷史上第二輪快速擴(kuò)能周期，對(duì)PX的剛需增加，PX價(jià)格的波動(dòng)會(huì)相對(duì)快速的傳導(dǎo)至PTA，價(jià)差空間較為平穩(wěn)。

PTA對(duì)聚酯產(chǎn)品成本指引明顯，價(jià)差區(qū)間震蕩

生產(chǎn)工藝來看，生產(chǎn)1噸聚酯產(chǎn)品需消耗0.855噸的PTA和0.335噸的乙二醇，PTA作為下游聚酯產(chǎn)品的主原料，對(duì)聚酯產(chǎn)品成本指引較強(qiáng)，通過近幾年的歷史數(shù)據(jù)來看，PTA與下游滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格的價(jià)差在1045-3820元/噸區(qū)間震蕩，PTA與下游滌綸短纖的價(jià)差在808-3200元/噸區(qū)間震蕩，并且價(jià)差有收窄趨勢(shì)。價(jià)差收窄的主要原因是2020-2021年市場(chǎng)對(duì)終端紡織服裝行業(yè)需求好，并且飲料行業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)瓶片需求提升，進(jìn)而下游聚酯漲幅大于PTA價(jià)格漲幅，但是近些年來終端行業(yè)對(duì)聚酯產(chǎn)品的需求下降，聚酯產(chǎn)能卻不斷增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷加劇，行業(yè)利潤(rùn)被壓縮，聚酯產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度受限，所以聚酯產(chǎn)品需求彈性較前期下跌，進(jìn)而對(duì)PTA需求支撐降低，導(dǎo)致近些年差價(jià)不斷收窄。

預(yù)期：上下游傳導(dǎo)邏輯持續(xù)存在，矛盾點(diǎn)越來越集中于需求

PX-PTA：PX直接決定PTA加工費(fèi)高低，而PTA行情與加工費(fèi)變化越來越明顯。

2023年是PTA擴(kuò)能的巔峰之年，2023年中國(guó)PTA新增產(chǎn)能1375萬噸（含2022年12月下旬及12月底試車出料的250萬噸產(chǎn)能，未含2023年12月投產(chǎn)的125萬噸產(chǎn)能），而2024年上半年，兩套共計(jì)年產(chǎn)能450萬噸PTA裝置也已經(jīng)順利投產(chǎn)，近些年來PTA產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，持續(xù)壓縮PTA加工費(fèi)，2023年P(guān)TA年均加工費(fèi)在337元/噸，跌至近14年以來的低點(diǎn)，按照歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)PTA加工費(fèi)下跌時(shí)，主流廠商會(huì)選擇停車檢修而減少供應(yīng)，進(jìn)而提升PTA價(jià)格使得加工費(fèi)上漲。但由于2024年P(guān)TA加工費(fèi)已經(jīng)處在低位附近，向下運(yùn)行的概率極低使得PTA具有明顯的抗跌性，因此PTA運(yùn)行情況將和加工費(fèi)緊密聯(lián)系，作為PTA原料的PX直接決定PTA加工費(fèi)的高低，使得PX-PTA緊密掛鉤。

需求提振依然存在，但效果逐步降低。

由于近期聚酯需求不佳影響，在傳統(tǒng)旺季“金三銀四”出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，疊加聚酯產(chǎn)能仍然在持續(xù)增長(zhǎng)中，聚酯產(chǎn)品供應(yīng)愈加寬松，聚酯需求彈性會(huì)不斷的降低，因此在后續(xù)盡管聚酯產(chǎn)銷存在較大的上漲，也很難使得價(jià)格有明顯的回升，同時(shí)由于PTA供應(yīng)充裕，聚酯給予PTA的需求反饋強(qiáng)度逐步稀釋，兩者價(jià)差逐步縮減。

綜合來看，產(chǎn)業(yè)鏈條虧多盈少，破局的關(guān)鍵仍然在需求。長(zhǎng)期來看，近年來，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，這些都給消費(fèi)者帶來了不小的心理壓力。在不確定性增強(qiáng)的背景下，消費(fèi)者往往更傾向于保守消費(fèi)，減少非必需品的購(gòu)買，從而導(dǎo)致了消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)，而聚酯作為性價(jià)比最高的紡織服裝原料，在強(qiáng)度、耐熱耐磨以及抗褶皺方面具有優(yōu)勢(shì)，相比于純棉以及羊毛蠶絲等在價(jià)格上優(yōu)勢(shì)明顯，需求會(huì)不斷的上升。