[導(dǎo)語]環(huán)氧丙烷上下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為清晰，氯醇法環(huán)氧丙烷上游原料為丙烯、液氯，下游為聚醚多元醇，PO酯丙二醇等等。近幾年，環(huán)氧丙烷的價(jià)格與上游原料丙烯、液氯相關(guān)系數(shù)不大，但與聚醚多元醇的價(jià)格相關(guān)性較高，環(huán)氧丙烷作為聚醚多元醇的主要原料，而聚醚多元醇又為原料導(dǎo)向型產(chǎn)品，環(huán)氧丙烷的價(jià)格一度指導(dǎo)聚醚多元醇的價(jià)格走勢。

2019-2023年環(huán)氧丙烷與聚醚多元醇的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9,2023年部分階段內(nèi)因聚醚供應(yīng)量縮減，反向抑制環(huán)氧丙烷需求，環(huán)丙與聚醚多元醇兩者價(jià)格呈現(xiàn)背離狀態(tài)，年內(nèi)二者相關(guān)系數(shù)降至0.87，且伴隨環(huán)氧丙烷產(chǎn)能產(chǎn)量同步擴(kuò)增，賣方話語權(quán)有所下降，也側(cè)面反映出下游的議價(jià)能力有所提升。

價(jià)格基差收窄 走勢相同性仍較高

自2021年開始，環(huán)氧丙烷行業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)能期，產(chǎn)能逐步過剩，供需增迅速不匹配等背景下，環(huán)氧丙烷與下游聚醚的價(jià)差逐步收窄，但環(huán)氧丙烷價(jià)格的變化對聚醚多元醇的趨勢指引仍不容小覷，兩者的相關(guān)性雖在2023年略有下降，但相關(guān)性仍較高。

2023年環(huán)氧丙烷價(jià)格呈不規(guī)則“M”型走勢，價(jià)格表現(xiàn)漲少跌多，而2023年軟泡聚醚價(jià)格大體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢，兩者價(jià)格均處于近十年偏低位置波動(dòng)。2023年內(nèi)環(huán)氧丙烷以及聚醚多元醇最高價(jià)均出現(xiàn)在3月份，其中環(huán)氧丙烷上漲的原因?yàn)楣?yīng)端多方檢修消息頻出，疊加原料丙烯、液氯探漲給予成本支撐，且下游對終端需求存良好預(yù)期下適當(dāng)跟進(jìn)，疊加下游產(chǎn)品價(jià)格緊隨環(huán)氧丙烷價(jià)格走高，環(huán)氧丙烷量價(jià)傳導(dǎo)順暢，支撐環(huán)氧丙烷價(jià)格不斷沖高，一度漲至年內(nèi)最高點(diǎn)；而聚醚上漲的原因?yàn)?月上旬受原料環(huán)氧丙烷鎮(zhèn)海一期、濱化等裝置檢修影響，供應(yīng)偏緊價(jià)格強(qiáng)勢上行，帶動(dòng)軟泡市場不斷沖高，漲至年內(nèi)價(jià)格最高位。而7月份環(huán)氧丙烷價(jià)格與聚醚多元醇價(jià)格短時(shí)呈現(xiàn)小幅背離狀態(tài)，主要原因?yàn)椋涵h(huán)氧丙烷供應(yīng)增量，聚醚多元醇部分階段內(nèi)供應(yīng)縮量，且需求萎靡，供需錯(cuò)配下價(jià)格呈現(xiàn)背離狀態(tài)。月內(nèi)萬華裝置恢復(fù)至穩(wěn)定運(yùn)行，齊翔以及嘉宏新材料裝置負(fù)荷提升，疊加月內(nèi)計(jì)入浙石化產(chǎn)能產(chǎn)量，月內(nèi)整體開工提升至78.29%，環(huán)比提高4.19個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量環(huán)比增加14.27%。供應(yīng)端現(xiàn)貨的寬裕，一定程度利空環(huán)丙價(jià)格走勢。主力下游聚醚月內(nèi)部分裝置降負(fù)、停檢，整體產(chǎn)量縮減，月內(nèi)開工環(huán)比降低0.74個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)氧丙烷需求縮量，而聚醚多元醇供應(yīng)縮量，導(dǎo)致年內(nèi)僅7月份價(jià)格呈現(xiàn)背離狀態(tài)。且近兩年環(huán)氧丙烷與聚醚多元醇價(jià)格逐步收窄， 2023年至今，環(huán)氧丙烷與聚醚多元醇最大價(jià)差為925元/噸，最小價(jià)差為倒掛350元/噸，其中最大價(jià)差較2022年價(jià)格收窄225元/噸。

預(yù)測：趨弱波動(dòng) 震幅均收窄

環(huán)氧丙烷：供需體量同步擴(kuò)張，供應(yīng)增速高于需求增速背景下，預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩壓力顯現(xiàn)。供需基本面的關(guān)系變化仍對價(jià)格形成一定利空影響，從而導(dǎo)致環(huán)氧丙烷價(jià)格或繼續(xù)下調(diào)，但鑒于價(jià)格已處于偏低位，振幅或較小，原料價(jià)格波動(dòng)對市場影響程度加深，需密切關(guān)注新裝置投產(chǎn)進(jìn)程及原料價(jià)格波動(dòng)所引起的成本面波動(dòng)。

軟泡聚醚：軟泡聚醚價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)顯著，主要受下游行業(yè)需求、原料價(jià)格的影響，其次裝置檢修也會(huì)為市場帶來波動(dòng)，同時(shí)軟泡價(jià)格亦隨季節(jié)變化而出現(xiàn)明顯的漲跌。通過季節(jié)性分析可見，過去十年間，軟泡聚醚市場在7-9月份尤其9月的上漲概率較大，近五年間3月、5月、7月發(fā)生上漲行情的概率較大，而無論是長周期還是短周期，4月、6月、11月份無一例外均呈現(xiàn)下跌行情。而從近兩年軟泡聚醚價(jià)格波動(dòng)來看，目前價(jià)格在近十年較低位置波動(dòng)，市場波動(dòng)幅度逐漸縮小，傳統(tǒng)旺季不旺等現(xiàn)象更加明顯。

綜合來看，環(huán)氧丙烷以及其主力下游聚醚供需端均有增量兌現(xiàn)，然供應(yīng)增速高于需求增速，預(yù)計(jì)兩者價(jià)格表現(xiàn)或?yàn)闈q少跌多，年均價(jià)偏弱走低。