【導語】縱觀2024年上半年，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)變化呈現(xiàn)出受宏觀經(jīng)濟影響顯著的特點。在宏觀及成本驅(qū)動下，聚酯品種上半年多數(shù)呈現(xiàn)上漲行情；基于供應增速的錯配，產(chǎn)業(yè)鏈利潤出現(xiàn)上移，原料PX成為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利的佼佼者。展望下半年，基本面影響將重新引導行業(yè)趨勢，成本以及供需差的博弈將成為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種的主要驅(qū)動。

上半年行情微漲

上半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)上漲趨勢，以聚酯原料PX、PTA、乙二醇以及產(chǎn)能較大的聚酯產(chǎn)品滌綸長絲POY、聚酯瓶片為例，僅聚酯瓶片跌幅明顯，PX價格僅跌0.20%，上漲產(chǎn)品占比60%。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品多數(shù)上漲的主因是成本推漲，上半年WTI原油期貨上漲4.7%、布倫特原油期貨上漲3.7%。

從漲幅來看，上半年乙二醇漲幅最大至9.85%，2024年1月乙二醇行情沖高，拉高了上半年均價。1月乙二醇受裝置檢修增加、計劃檢修增加以及地緣因素影響，乙二醇供應端存減量預期，2月初乙二醇庫存較12月底庫存下降27.39萬噸，降幅39%，導致1月乙二醇月均價環(huán)比上漲9.4%。上半年乙二醇庫存震蕩下降，3-6月庫存整體處于3年內(nèi)同期的低點，支撐了上半年乙二醇價格。

從跌幅來看，上半年聚酯瓶片價格跌幅最大，與其他產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品情況大相徑庭，上半年跌幅在3.15%左右，主因是聚酯瓶片供應充足，導致聚酯瓶片價格未能跟漲原料PTA、乙二醇。上半年聚酯瓶片庫存震蕩上升，聚酯瓶片企業(yè)庫存在11.8-14.4天之間，整體處于近4年內(nèi)的高位水平，2021-2023年聚酯瓶片庫存天數(shù)僅有2個月超過15天，主要震蕩區(qū)間在5-10天，2024年庫存天數(shù)明顯高于2021-2023年。聚酯瓶片供應過剩的因素抵消了PTA、乙二醇上漲對聚酯瓶片的影響，供應因素主導上半年聚酯瓶片行情。

上半年利潤仍集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游

從上半年產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布來看，當前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤多集中在上游PX之上，下游聚酯產(chǎn)品生產(chǎn)虧損為主，聚酯原料的供需面要好于聚酯產(chǎn)品的供需面。

PX及乙二醇（煤制）利潤偏好，主要是產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能錯配。2024年無新增PX產(chǎn)能，供需優(yōu)勢支撐PX高利潤。2024年上半年新增PTA產(chǎn)能450萬噸，另外重啟長停的產(chǎn)能310萬噸、新增長停產(chǎn)能200萬噸，整體來看PTA產(chǎn)能增加，對PX需求上升。以1-5月進口數(shù)據(jù)來看，進口PX383萬噸左右，較2023年同期高3萬噸左右，需求缺口擴大，導致產(chǎn)業(yè)鏈其他產(chǎn)品很難動搖PX高利潤的格局。上半年乙二醇（煤制）利潤扭虧為盈，較去年上漲697元/噸左右，是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤漲幅最大的產(chǎn)品，主因是乙二醇庫存偏低。2024年上半年暫無乙二醇新產(chǎn)能投產(chǎn)，但2024年上半年聚酯新增產(chǎn)能290萬噸，乙二醇有類似PX的產(chǎn)能錯配的影響。另外，1-5月乙二醇進口量258萬噸，較去年同期僅增加11萬噸，3-6月乙二醇庫存處于3年內(nèi)同期的低點，直接推漲乙二醇（煤制）利潤。

產(chǎn)業(yè)鏈下游聚酯生產(chǎn)虧損為主，主因是上半年聚酯供應相對充足：以滌綸長絲為例，2023年滌綸長絲擴能較多，在2024年產(chǎn)能徹底兌現(xiàn)為產(chǎn)量，上半年滌綸長絲開工整體較高，3-6月滌綸長絲POY周度企業(yè)庫存多數(shù)時間處于25-30天之間，峰值一度接近34天，整體庫存處于近年中高水平，且滌綸長絲工廠并未有明顯的減產(chǎn)，因此滌綸長絲生產(chǎn)虧損。以聚酯瓶片為例，2024年上半年新增聚酯瓶片產(chǎn)能187萬噸，聚酯瓶片的快速擴能導致供應壓力增加，雖然3月聚酯瓶片出口量創(chuàng)歷史新高，但出口增量無法抵消聚酯瓶片擴能帶來的供應增量，聚酯瓶片貨源充足，市場買氣整體不旺，上半年供應壓力利空市場心態(tài)，聚酯瓶片生產(chǎn)虧損幅度擴大。

預估下半年產(chǎn)業(yè)鏈上強下弱格局延續(xù)

預估下半年產(chǎn)業(yè)鏈行情先漲后跌，上游原料行情強于下游聚酯產(chǎn)品行情，產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然集中在PX之上，變量是PTA及乙二醇的利潤可能向滌綸長絲部分轉移。

產(chǎn)業(yè)鏈行情先漲后跌的主因是預估原油后市先漲后跌，對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢影響較大，另外PX及PTA累庫存預期對PTA行情的利空影響將逐漸擴大，間接利空聚酯產(chǎn)品價格。成本因素或是產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品行情上漲的主要驅(qū)動力，回顧近4年的原油行情可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)次原油期貨價格跌至70美元/桶附近都會出現(xiàn)反彈，換言之原油中長期底部相對明確，對產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價格有“托底”效果。中短期行情來看，主要產(chǎn)油國計劃取消部分減產(chǎn)量對原油的影響有限，三季度市場處于夏季汽柴油消費的旺季，市場對于美聯(lián)儲降息仍存預期，預估三季度原油價格要高于四季度。另外二季度PX及PTA多處于去庫存階段，三季度大概率轉為積累庫存，供應壓力將逐漸增加，按近十余年歷史數(shù)據(jù)來看，庫存數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)較高的負相關性，四季度PX及PTA庫存壓力要高于三季度，導致產(chǎn)業(yè)鏈行情先漲后跌。

預估上游原料行情強于下游聚酯產(chǎn)品行情的主因是下半年聚酯原料新產(chǎn)能有限。2024年年底之前僅有30萬噸乙二醇新產(chǎn)能可能投產(chǎn),而下半年計劃投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能456萬噸。按產(chǎn)能投產(chǎn)月份預估，456萬噸聚酯其中356萬噸在三季度投產(chǎn)、另外100萬噸在四季度投產(chǎn)，對聚酯原料的需求增量主要集中在三季度，而對聚酯成品帶來的供應壓力將貫穿下半年，導致聚酯原料行情強于聚酯產(chǎn)品行情。

預估產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游PX之上，產(chǎn)業(yè)鏈中游PTA利潤下降，產(chǎn)業(yè)鏈下游滌綸長絲利潤回升、聚酯瓶片虧損加重。產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在PX之上，是產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能錯配的影響延續(xù)，并非中短期驅(qū)動因素可以扭轉，即便PX重新累庫存，PX產(chǎn)能優(yōu)勢也將弱化階段性庫存回升的影響。產(chǎn)業(yè)鏈中下游利潤可能向滌綸長絲轉移，主因是三季度是滌綸長絲的需求旺季，預估滌綸長絲需求增量釋放，而PTA與聚酯瓶片面臨的供應壓力漸增，將導致產(chǎn)業(yè)鏈的部分利潤向滌綸長絲轉移，預估下半年滌綸長絲可能扭虧為盈，而PTA及聚酯瓶片裝置檢修增多。

下半年產(chǎn)業(yè)鏈的機遇主要是宏觀政策利好、終端紡織服裝品出口預期好轉、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈出口競爭力較強，而風險為海運問題、夏季限電、個別產(chǎn)品供應過剩的壓力釋放等。

下半年產(chǎn)業(yè)鏈存在的機遇主要是預估宏觀政策利好，預估全球央行降息或者計劃降息，資金流動性增多的大勢已定，利好大宗商品市場價格。另外下半年紡織服裝品出口預期樂觀，2024年1-5月中國紡織服裝累計出口8229.1億元，同比+4.8%，紡織服裝品出口仍然保持增長，利好聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品。

下半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈可能面臨的風險為海運問題、夏季限電、個別產(chǎn)品供應過剩的壓力釋放等。海運問題分為兩個方面，一方面是中東地域問題發(fā)酵，導致乙二醇甚至原油運輸存在不確定性；另一方面是沖高的海運費增加了買家成本，利空貿(mào)易環(huán)節(jié)，可能導致部分利潤匱乏的買家生意停滯。夏季限電屬于季節(jié)性因素，今年夏季全國部分地區(qū)氣溫略高于往年同期，巨大的消暑降溫用電需求可能導致部分地區(qū)出現(xiàn)用電缺口，可能影響局部地區(qū)的聚酯、印染、紡織服裝企業(yè)的生產(chǎn)。需要關注臺風，按慣例會導致局部物流受限，可能引發(fā)短暫供應緊張，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對臺風天氣的預案也較為充足，一定程度上弱化臺化天氣對聚酯市場的影響。

另外，下半年個別產(chǎn)品供應過剩的壓力釋放，也是行業(yè)風險之一。以聚酯新產(chǎn)能分產(chǎn)品來看，下半年新增聚酯產(chǎn)能中聚酯瓶片產(chǎn)能320萬噸，占比70%；滌綸長絲86萬噸，占比19%；滌綸短纖與聚酯薄膜共計50萬噸，占比11%。聚酯瓶片新產(chǎn)能較多，帶來的供應壓力增加。聚酯瓶片擴能正在重復早年PTA快速擴能的歷史，高擴能利空聚酯瓶片市場行情，擠壓聚酯瓶片利潤，可能導致聚酯瓶片工廠減產(chǎn)，高擴能帶來的“陣痛”需要時間去消化。

綜上所述，預估下半年產(chǎn)業(yè)鏈行情前高后低，產(chǎn)業(yè)鏈上游行情強于下游行情，產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在上游PX。下半年機遇與風險的驅(qū)動力更多來自宏觀、出口等，關注地域問題發(fā)酵情況及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品出口動態(tài)。