【導語】2024年上半年C5上下游價格多呈現(xiàn)漲勢。主要是由于石腦油等原料價格同比漲幅明顯，疊加階段性的供不應求造成C5價格上漲。下半年來看供應增速小于需求增速，利多C5市場價格走勢，存階段性上漲可能；但受到下游分離行業(yè)盈利空間收窄的制約，裂解C5沖高預期有限。

2024年上半年裂解C5呈現(xiàn)高位運行，均價高于去年同期

上半年國內(nèi)裂解C5市場整體呈現(xiàn)漲后回落趨勢，其走勢與我們在《2023-2024中國裂解C5市場年度報告》中預測的基本一致，但由于美聯(lián)儲債務危機等突發(fā)因素造成國際油價顯著上漲導致裂解C5成本支撐上推，加之受國內(nèi)供給減少及需求增加等因素影響，裂解C5在4月份延續(xù)且加速上漲，造成我們對于階段性趨勢預測發(fā)生偏離。

2024年上半年裂解C5主流出廠價格趨勢上呈現(xiàn)漲后回落走勢。2024年上半年全國裂解C5主流出廠均值為5942元/噸，同比上漲4.47%，全國均價高位為6408元/噸、低點為5458元/噸，此輪原油、石腦油成本支撐力度明顯下降，場內(nèi)供需關(guān)系轉(zhuǎn)變及主力下游行業(yè)盈利空間下滑，使得裂解C5行情呈現(xiàn)區(qū)間內(nèi)波動走勢。

上半年價格低點出現(xiàn)在6月份，高點價格出現(xiàn)在4月份均價達到6298元/噸。1-4月C5價格呈現(xiàn)漲勢，一季度鎮(zhèn)海煉化、浙江石化裝置檢修，廠家?guī)齑娴臀?、市場貨源偏緊，C5價格呈現(xiàn)漲勢。5-6月呈現(xiàn)下滑趨勢，原油呈現(xiàn)震蕩下滑走勢，市場業(yè)者心態(tài)偏空。終端市場剛性需求為主，油品、異戊二烯、石油樹脂價格下滑，分離行業(yè)盈利空間下降，C5市場成交狀況偏弱，主流出廠價格呈現(xiàn)下滑走勢。截至6月19日，中石油方面出廠價格在5250元/噸，中石化方面主流出廠價格在5500-5650元/噸。

成本壓力增加：石腦油價格高于去年同期6%以上 成本支撐力度增強

C5其原料主要包括原油、石腦油等，直接原料為石腦油，2024年上半年石腦油均價呈現(xiàn)上漲趨勢，對于C5的成本支撐有所提升，一定程度上支撐C5市場價格上漲。2024年上半年中石化石腦油內(nèi)供價格呈現(xiàn)明顯跌勢，2024年中石化（燕山石化）均價在5324元/噸，環(huán)比上漲6.77%，高點價格在5460元/噸，高于去年高點價格（5280元/噸）3.41%，低點價格5150在元/噸，高于去年同期低點價格（4270元/噸）20.61%；2024年中石油（錦州煉廠）均價在5069.8元/噸，同比上漲9.83%。原料價格上漲，C5廠家成本壓力支撐力度提升。

供需狀況：需求增速大于供應增速 利多C5市場

供應分析：供應主要來自中國市場企業(yè)產(chǎn)量及進口。進口上看，上半年仍延續(xù)進口無量情況，中國市場供應組成仍是中國企業(yè)產(chǎn)量。產(chǎn)量上看，從2024年上半年裂解C5產(chǎn)量來看，同比呈現(xiàn)增長態(tài)勢。預計1-6月累計產(chǎn)量為182.76萬噸，較去年同期增長5.79%。上半年共有5家裝置檢修即齊魯石化、浙江石化、中科煉化、中原石化、獨山子石化，另外有短停裝置如揚子巴斯夫等；新增廠家有1家即金誠石化，但由于其裂解C5自用，未涵蓋至上半年產(chǎn)量中。1-6月所有月份產(chǎn)量同比均有增加，月度產(chǎn)量最低呈現(xiàn)在2月份，最高出現(xiàn)在6月份。2023年投產(chǎn)裂解C5裝置穩(wěn)定生產(chǎn)，對C5產(chǎn)量增長起到較大的推動作用。

消費量分析：一般商品需求主要分為中國市場需求及出口市場需求，中國市場裂解C5無出口，消費量均來自中國市場消費量。從2024年上半年裂解C5消費量來看，同比呈現(xiàn)增長態(tài)勢。預計1-6月累計消費量183.42萬噸，同比增長6.72%。2024年上半年未有新建裝置投產(chǎn)，需求增量主要來自現(xiàn)有裝置負荷的調(diào)整及23年下半年投產(chǎn)裝置的穩(wěn)定運行。1-6月所有月份消費量同比均有增加，月度消費量最高呈現(xiàn)在1月份，最高出現(xiàn)在2月份。上半年下游階段性開工負荷情況高于去年,因此C5市場階段性供應不足，這在一定程度上加劇了裂解C5價格的上漲的速度，尤其是4月份隨著供需差的擴大，裂解C5延續(xù)3月漲勢。

價值鏈變化：產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導能力下降

C5產(chǎn)業(yè)鏈價差較去年漲跌不一。受到終端市場需求制約，C5主要下游異戊二烯上半年低位盤整運行，同原料價差環(huán)比呈現(xiàn)負值。間戊二烯及雙環(huán)戊二烯及石油樹脂價差環(huán)比呈現(xiàn)正值，但其間戊二烯價差環(huán)比變化較為99.38%，其原因在于下游固化劑市場由于新建裝置投產(chǎn)，需求增量明顯，而間戊二烯市場供應增速緩慢，導致間戊二烯市場貨源緊張，價格持續(xù)相對高位運行。綜合來看裂解C5及主要下游價差情況向下轉(zhuǎn)移，主力下游行業(yè)整體盈利能力多較去年同期提升，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導能力提升，造成C5價格下滑。

需求增速高于供應增速 下半年存階段性上漲可能

綜合消息面、季節(jié)性及供需基本面數(shù)據(jù)，預計下半年裂解C5價格整體呈現(xiàn)漲后回落的走勢。從價格區(qū)間來看，預計下半年裂解C5價格水平低于上半年，整體價格水平在5200-6200元/噸。

原油價格在下半年呈現(xiàn)三季度走強、四季度回落的趨勢

原油及石腦油為裂解C5最主要的上游產(chǎn)品。一般，主營石腦油結(jié)算價格均以亞洲石腦油現(xiàn)貨價格作為計價基準。而亞洲石腦油的價格走勢影響則主要來自于國際原油、亞洲石腦油市場供需面。

我們預計原油價格在下半年呈現(xiàn)三季度走強、四季度回落的趨勢。三季度重點關(guān)注實際需求表現(xiàn)，若旺季預期落空，油價存在較大下行風險。四季度在供應增加、需求下降的情況下，油價可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫存水平均較去年明顯回升，油價上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地緣風險重回視野造成油價超預期上沖。

季節(jié)性分析顯示9月/10月上漲概率較高

裂解C5價格方面，季節(jié)性波動顯著，受到成本及下游需求特點影響，價格亦雖季節(jié)變化而出現(xiàn)明顯的漲跌規(guī)律。具體表現(xiàn)為前九個月市場在寬幅震蕩中有所攀升，其中1月-3月、8月-10月上漲概率較大，尤其是9、10月份受到消費旺季的加持上漲概率超過80%。11月裂解C5逐漸進入消費淡季，市場出現(xiàn)下跌的概率較大。結(jié)合能源市場價格的變化情況，以及國內(nèi)經(jīng)濟修復進程，預計今年下半年裂解C5市場依然將延續(xù)上述季節(jié)性波動規(guī)律。

需求增速不及供應增速，C5市場或?qū)⒔┏诌\行

供應方面進口無量情況將延續(xù)，供應來源主要來自國內(nèi)產(chǎn)量，原計劃于年內(nèi)投產(chǎn)的新建裝置多延后，預計于4季度投產(chǎn)，預計6-12月份，國內(nèi)C5市場資源供應量在198萬噸，同比增長8.02%。下游需求上，下半年裂解C5出口流程仍難打通，無出口延續(xù)，但江蘇虹景裝置投產(chǎn)后，市場消費量將提升，預計下游消費量約為203萬噸，同比增長9.34%。從下半年供需關(guān)系來看，需求增速略大于供應增速。9-10月份，裂解C5產(chǎn)業(yè)鏈在旺季需求的帶動下，或迎來下半年消費高峰，在需求帶動下，或推動裂解C5價格上漲，但由于裂解C5下游產(chǎn)品部分受到政策性的影響，行業(yè)盈利空間被壓縮，限制裂解C5市場上漲空間，恐難突破上半年高點價格。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國裂解C5市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預測，預計下半年裂解C5市場漲后回落，此外市場前期反彈的上限不會很高，主流價格運行區(qū)間或在5200-6200元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在10月份，低點或出現(xiàn)在7月份（具體價格預測參考圖10）。

風險提示：美聯(lián)儲加息步伐延續(xù)，海外經(jīng)濟增速超預期下滑甚至出現(xiàn)衰退；原油等原料價格下跌幅度超出預期；地緣風險超預期。