關鍵詞：供應、成本、需求、出口

【導語】上半年環(huán)氧乙烷得益于供應面裝置檢修集中，成本偏強，相關產品乙二醇走勢良好，由此支撐環(huán)氧乙烷價格重心同比上漲。預計下半年環(huán)氧乙烷價格仍將以成本和供應面作為方向指引，乙烯維持上行趨勢，對環(huán)氧乙烷成本面形成支撐；但供應量或將增加明顯抑制環(huán)氧乙烷漲幅。

上半年國內環(huán)氧乙烷市場價格整體呈現漲多跌少的趨勢，趨勢先漲后跌。其價格趨勢與我們在《2023-2024中國環(huán)氧乙烷市場年度報告》中的預測基本一致，預測月均價較實際小幅偏低2.63%。主要是因為上半年環(huán)氧乙烷裝置檢修頻繁，且部分裝置存在意外停產，以及轉產等情況，疊加行業(yè)整體盈利能力較低，區(qū)間內對環(huán)氧乙烷價格存有一定支撐，導致實際價格比預測價格重心略高。2024年1-6月份，國內環(huán)氧乙烷（華東、現款現匯、自提、含稅，下同）均價為6772.92元/噸 ,較上年同期漲2.75%（見圖1）。6月28日國內環(huán)氧乙烷收于6700元/噸，該價格較年初上漲4.69%。

2024年上半年環(huán)氧乙烷市場運行低點出現在1月初，價格6400元/噸；高點出現在4月，價格7000元/噸。1-5月中旬環(huán)氧乙烷持續(xù)處于小漲態(tài)勢，主邏輯在于，成本上揚，供應減少，支撐價格維持漲多跌少趨勢。年初受原料乙烯價格上揚支撐下，環(huán)氧乙烷價格跟隨原料上行；且此期間，乙二醇價格同時強勢，部分工廠將EO轉產至乙二醇環(huán)節(jié)，大大緩解了環(huán)氧乙烷供應壓力，由此對環(huán)氧乙烷價格形成較強支撐。另外，上半年有14套環(huán)氧乙烷裝置進行停產計劃，檢修集中對環(huán)氧乙烷供應面形成支撐，由此助推價格上行。5月中旬-6月底，環(huán)氧乙烷價格出現小幅回落，主要原因在于，檢修裝置陸續(xù)恢復供應，需求負反饋壓力下，供需矛盾凸顯。下游庫存持續(xù)升高倒逼環(huán)氧乙烷價格出現下行趨勢。另外期間，乙烯價格的下行也是影響是心態(tài)的關鍵。但由于環(huán)氧乙烷持續(xù)處于虧損壓力下，截至6月28日較5月14日環(huán)比下滑4.28%，下跌300元/噸。

上半年環(huán)氧乙烷市場均價整體維持上漲趨勢，與供應端檢修、成本支撐偏強、以及乙二醇支撐有較為直接的關系。

上半年環(huán)氧乙烷多套裝置檢修，對價格上行形成較強支撐

2024年上半年，環(huán)氧乙烷裝置檢修集中，尤其華東地區(qū)占比最大。據卓創(chuàng)資訊數據顯示，1-6月份，有14套裝置進行停車檢修，其中不包含企業(yè)降負荷和轉產動作。從數據來看，上半年總總檢修產能312萬噸，占總產能35.94%；檢修損失量預估在36.9萬噸左右，占上半年總產量的13.83%。其中華東區(qū)域檢修最為集中，華東地區(qū)檢修產能占總檢修產能占比60%，其次是華南地區(qū)占16%，第三位是東北地區(qū)占比13%。受裝置檢修影響；由此來看，華東地區(qū)供應量的減少，一定程度緩解了市場供給壓力，由此對價格形成正反饋作用。

環(huán)氧乙烷開工負荷維持在近三年低位運水平

環(huán)氧乙烷開工負荷低位，產能利用率同比下滑。據卓創(chuàng)資訊數據顯示，近三年環(huán)氧乙烷開工負荷最高點在2022年85%，最低點在2024年54.2%，高低值差值接近31個百分點。上半年來看，環(huán)氧乙烷平均開工負荷59.08%，同比下降4.42%。上半年開工負荷最高點在1月61%，最低點在4月54.2%。供應量是影響環(huán)氧乙烷價格波動的關鍵指標，1-5月來看開工負荷趨勢下滑明顯，開工負荷的下滑意味著周期內環(huán)氧乙烷供應量有減少，無疑對1-5月份環(huán)氧乙烷價格的上行形成直接支撐。從5月中下旬開始，環(huán)氧乙烷開工負荷隨著裝置復產而提升，由此在這個區(qū)間內，環(huán)氧乙烷價格進入了下行通道。

上半年乙烯價格有修復，環(huán)氧乙烷虧損壓力仍存

上半年環(huán)氧乙烷平均成本上漲，虧損壓力依舊。乙烯作為環(huán)氧乙烷直接成本，對環(huán)氧乙烷價格走勢起到較強影響作用。乙烯上半年均價同比增長8.64%，華東乙二醇價格同比上漲10.32%；乙烯價格上漲無疑對環(huán)氧乙烷成本面形成較大考驗，在虧損壓力下，工廠不得不跟隨原料上行，但環(huán)氧乙烷價格漲幅低于原料漲幅。

2024年上半年環(huán)氧乙烷平均成本7100.91元/噸，同比漲6.7%。1-6月份，環(huán)氧乙烷平均利潤-324.49元/噸，同比下滑264.13元/噸。上半年來看，環(huán)氧乙烷行業(yè)利潤不容樂觀，對于環(huán)氧乙烷生產企業(yè)來說生產積極性造成一定影響。所以在周期內，工廠也會平衡環(huán)氧乙烷和乙二醇的效益產出比，得益于乙二醇年內行情有所修復，一定程度也支撐了環(huán)氧乙烷行情，工廠相對減少對EO的產出比例。

下游出口量增幅明顯，對環(huán)氧乙烷消費量形成正反饋

上半年環(huán)氧乙烷下游出口表現良好，產業(yè)鏈同比增幅明顯。表3來看，主力下游聚羧酸單體出口數據表現可觀，上半年總出口量同比增幅85%，出口量在總供應量中占比12%。另外，非離子表活出口量占國內產量的28.65%，一定程度緩解國內供應壓力。上半年來看，在國內環(huán)氧乙烷產業(yè)鏈供應過剩背景下，下游出口量的增加，一定程度平衡產業(yè)鏈流向，對環(huán)氧乙烷消費量形成正反饋后，進而支撐環(huán)氧乙烷價格的上行。

展望下半年，影響環(huán)氧乙烷市場運行的因素仍將集中在兩個方面供應和成本，分別是新增產能對供應面的影響和原料乙烯或震蕩上行支撐環(huán)氧乙烷成本面。

供應端有增加預期，四季度新增產能或集中釋放

下半年環(huán)氧乙烷擴能步伐繼續(xù)，基本面壓力仍存。下半年仍有兩套環(huán)氧乙烷新增產能存有投產計劃，另外加上部分裝置仍有從乙二醇技改至EO的計劃，年內環(huán)氧乙烷產能有望突破至950萬噸。屆時國內環(huán)氧乙烷供應壓力將持續(xù)上升，不排除環(huán)氧乙烷開工負荷將有進一步降低的可能。下半年擴能主要集中在技改和新增，新增環(huán)氧乙烷產能多數配套下游乙氧基化，但整體對環(huán)氧乙烷產業(yè)鏈均造成較大流通壓力。下半年約有4套裝置有檢修計劃，三季度供應量或有減少預期，對環(huán)氧乙烷價格或將有一定利好支撐；四季度來看，新增產能多在四季度集中投產，疊加需求不景氣，環(huán)氧乙烷供需矛盾加深后，也將對環(huán)氧乙烷價格帶來負反饋。

乙烯價格或震蕩上行，為環(huán)氧乙烷價格托底

受下半年乙烯檢修集中影響，供應面將有所減少或支撐乙烯價格上行，由此也將為環(huán)氧乙烷價格托底。驅動邏輯如下；1、從乙烯季節(jié)性角度，下半年呈現震蕩走高的趨勢。2、供應來看，中韓、福建、吉林、盤錦等下半年有大修計劃，國內外銷企業(yè)計劃內現貨放量有限；進口貨源來看，目前美國貨源價格套利窗口關閉，短期進港有限，同時下半年極端天氣影響船期，容易出現階段性缺口，進而對價格形成支撐。3、需求角度來看，雖然有下游裝置7月檢修，但齊魯石化和陽煤恒通下游倒開車及計劃新投裝置備貨需求，對現貨市場有支撐。4、成本來看，原油及石腦油有上行預期，成本面有支撐。但考慮到乙烯現貨環(huán)節(jié)供給可變性比較強，而下游行業(yè)虧損運行時間較久，不排除乙烯價格沖高后，因企業(yè)外銷意愿增加帶來的階段性回調。盡管環(huán)氧乙烷供需端均偏弱，但乙烯價格的上行無疑會對環(huán)氧乙烷價格形成托底效應。

環(huán)氧乙烷具有季節(jié)性特征，8-9月份上漲概率相對較高

環(huán)氧乙烷價格波動具有一定的季節(jié)性特征，但隨著供需矛盾加劇，相較于歷史價格波動規(guī)律看，周期性略有延遲。歷史規(guī)律顯示，環(huán)氧乙烷一季度低位上漲，二季度偏低位震蕩，三季度價格上漲，四季度高位回落的走勢特點，一般價格低點出現在年初或年末，價格高點出現在三月和九十月份。預計今年下半年環(huán)氧乙烷市場或延續(xù)上述季節(jié)性波動規(guī)律，并且結合供需變化情況，預計下半年環(huán)氧乙烷價格走勢維持先漲后跌為主。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國環(huán)氧乙烷市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年環(huán)氧乙烷市場價格先漲后跌。其中乙烯價格走勢或偏強，將在成本面給環(huán)氧乙烷市場價格變化帶來支撐。供需同步增長，但供應增速大于需求，行業(yè)供應過剩壓力加劇，將對環(huán)氧乙烷市場上行空間形成較大限制。不過三季度季節(jié)性消費旺季也有望對價格形成支撐。另外考慮到行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)下，環(huán)氧乙烷下行空間亦或受限。預計下半年環(huán)氧乙烷價格運行區(qū)間或在6600-7200元/噸，多數時間價格重心或處于6600-7000元/噸附近波動。根據季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現在8-9月份，低點或出現在12月份。

風險提示：油價超預期上沖、新產能投放延期、環(huán)氧乙烷裝置集中檢修等。