【導(dǎo)語】2024年一季度國內(nèi)市場價格總體呈現(xiàn)下降狀態(tài)，但工業(yè)生產(chǎn)利潤總體好轉(zhuǎn)，工業(yè)產(chǎn)成品存貨見底回升，依據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)判斷，新一輪庫存周期雖不能判斷已經(jīng)啟動，但向好趨勢是確定的，基于周期判斷，看好未來價格的方向，但仍要注意意外事件帶來的沖擊。

根據(jù)中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速和全部工業(yè)品PPI當(dāng)月同比增速的變動趨勢將庫存周期劃分為四個階段：

主動補庫階段：PPI上升+存貨同比上升

被動補庫階段：PPI回落+存貨同比上升

主動去庫階段：PPI回落+存貨同比下降

被動去庫階段：PPI上升+存貨同比下降

從數(shù)據(jù)判斷，2024年已經(jīng)開啟新一輪的庫存周期，5月統(tǒng)計局公布的工業(yè)品出廠價格同比下降1.4%，降幅進一步收窄，較之去年6-7月份低點抬升4個百分點；而從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存角度看，5月份數(shù)據(jù)錄得3.6%的漲幅，趨勢方向總體呈加速上漲趨勢，從數(shù)據(jù)角度判斷，新一輪庫存周期已經(jīng)開啟，4月份正式進入到主動補庫存階段。

從不同行業(yè)的角度看，從屬于基礎(chǔ)原材料行業(yè)的數(shù)據(jù)總體仍未進入到補庫存狀態(tài)。非金屬礦，有色金屬礦，黑色金屬礦，石油和天然氣，煤炭等初級原材料行業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)成品庫存同比平均值為-4.4%，近三個月降幅呈擴張趨勢，但較之去年底仍呈增長狀態(tài)。

從具體行業(yè)看，石油和天然氣開采業(yè)進入到庫存和價格共振向上的階段，新一輪補庫存周期已經(jīng)形成；盡管有色金屬價格總體上漲趨勢較強但從有色金屬礦同比角度看存量依舊呈下滑態(tài)勢，也在一定程度上反映下游有色金屬冶煉與壓延加工業(yè)需求相對較為旺盛，與有色金屬類似的行業(yè)還有黑色金屬采礦業(yè)。

從中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，多數(shù)行業(yè)正在進入到主動補庫存狀態(tài)。從有色金屬冶煉和壓延行業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，化學(xué)材料和化學(xué)制品制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，造紙及紙制品業(yè)構(gòu)成的中間原材料制造業(yè)數(shù)據(jù)看，5月份同比均值為3.88%，較之4月份抬升1.53個百分點，從趨勢上看，庫存總體趨勢是上漲的，但仍處于調(diào)整階段，方向仍待明確。

從具體行業(yè)看，化學(xué)纖維制造業(yè)表現(xiàn)最好，5月份產(chǎn)成品庫存累計增長22.1%，趨勢連續(xù)11個月回升，是諸多中間原材料生產(chǎn)行業(yè)中庫存增速最快的行業(yè)，但從價格角度看，5月份化學(xué)纖維制造業(yè)出廠價格同比保持下降狀態(tài)，但較之全年12月份高點有所調(diào)整，價格的趨勢方向仍待突破，但總體判斷化學(xué)纖維行業(yè)處在主動補庫存初期階段。

橡膠和塑料制品行業(yè)庫存增速最快，趨勢最好，5月份數(shù)據(jù)錄得4.5%的增幅，自2023年11月之后庫存同比轉(zhuǎn)為正增長，且?guī)齑胬鄯e呈加快趨勢；從價格角度看，橡膠和塑料制品業(yè)出廠價格同比仍處于負增長狀態(tài)，但降幅呈收窄狀態(tài)，2.4%的同比降幅為近一年以來的同比最低值。

黑色金屬冶煉與壓延行業(yè)庫存同比連續(xù)兩個月降低，此前在2023年6月至2024年2月庫存同比呈回升態(tài)勢，2024年庫存同比再度下降與貨值有關(guān)，行業(yè)主動補庫存意愿受房地產(chǎn)市場影響較為明顯，主動補庫存意愿較差；從價格角度看，同樣受制于弱需求的問題，進入2024年后同比降幅有所擴張，但此前2023年下半年亦曾經(jīng)有降幅收窄趨勢。當(dāng)前黑色金屬冶煉與壓延行業(yè)處于趨勢性補庫存狀態(tài)，但短期存在主動去庫存行為，但不影響未來大趨勢和方向。

化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)行業(yè)庫存近期呈快速回落態(tài)勢，但接近2023年7月份最低值，我們理解，當(dāng)前化工行業(yè)總體處于虧損狀態(tài)，市場對未來預(yù)期相對偏弱，主動建立庫存的意愿較差，從庫存量角度看，當(dāng)前處于一年內(nèi)庫存的階段，但價格總體呈回暖狀態(tài)，在一定程度上抑制化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)成品庫存的下降。當(dāng)前化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的庫存趨勢處于被動去庫存階段，仍未完成庫存周期的轉(zhuǎn)換。

從下游制造業(yè)看，電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、織業(yè)總體庫存水平呈震蕩狀態(tài)，7個行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比5月份平均值為5.12%，較2023年6月之后庫存累計同比水平在4-5.5%之間震蕩，從數(shù)據(jù)端看，趨勢性上漲暫未形成。

終端制造業(yè)中與紡織服裝、服飾行業(yè)與紡織業(yè)已經(jīng)逐步進入到主動補庫存狀態(tài)，其中紡織業(yè)主動補庫存表現(xiàn)較為明顯。紡織業(yè)5月份累計產(chǎn)成品庫存同比增長8.4%，較之此前低調(diào)高出7.9個百分點；價格角度看紡織業(yè)出廠價格同比仍保持下降狀態(tài)，5月份數(shù)據(jù)同比下降0.6%，降幅呈收窄趨勢。

汽車制造業(yè)仍處在價格下降，庫存下降的主動去庫存狀態(tài)；通用設(shè)備制造業(yè)處于庫存上漲，但價格下跌的被動補庫存狀態(tài)；專業(yè)供設(shè)備行業(yè)價格和庫存趨勢均有見底跡象但仍未形成趨勢，當(dāng)前判斷仍處于被動去庫狀態(tài)；電氣機械和器材制造業(yè)上看表現(xiàn)與專業(yè)用設(shè)備行業(yè)類似，仍處于被動去庫存狀態(tài)，數(shù)據(jù)仍不支持進入到主動補庫存狀態(tài)。

庫存周期是宏觀指標，大宗商品是經(jīng)濟的重要組成部分，庫存周期對價格有很強的指引作用。當(dāng)前從經(jīng)濟周期上看，處于復(fù)蘇狀態(tài)，盡管有房地產(chǎn)等行業(yè)的拖累但總體成結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇狀態(tài)。當(dāng)前國內(nèi)工業(yè)企業(yè)營收同比總體在修復(fù)，但增速仍處于較低的水平，符合經(jīng)濟復(fù)蘇初期階段的特點。

向前看，主動補庫存階段的持續(xù)商品價格總體會有較好表現(xiàn)，從周期角度判斷，主動補庫存的時間維持在12個月左右，也就是說4月份之后的12個月是這一輪周期中價格表現(xiàn)最好的階段。2024年下半年商品價格總體表現(xiàn)較好，進入到2025年后會面臨諸多風(fēng)險性因素，價格波動的風(fēng)險會更加明顯。