【導(dǎo)語(yǔ)】上半年國(guó)內(nèi)多數(shù)重要原料產(chǎn)能投放進(jìn)展相對(duì)緩慢，對(duì)價(jià)格的約束作用表現(xiàn)并不明顯。2024年產(chǎn)能增量依舊較多，新增壓力集中于下半年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，產(chǎn)能的約束會(huì)給價(jià)格向上趨勢(shì)帶來(lái)更大的壓力。

產(chǎn)能是分析供給的基礎(chǔ)，在供給的細(xì)致研究中，我們需要關(guān)注產(chǎn)能的變化，包括存量產(chǎn)能以及新增產(chǎn)能。存量產(chǎn)能決定產(chǎn)量的基數(shù)，新增產(chǎn)能決定增量的變化，一般意義下，如果產(chǎn)能處于擴(kuò)張期市場(chǎng)會(huì)形成供給壓力預(yù)期，進(jìn)而形成對(duì)價(jià)格的壓制；如果產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)了擴(kuò)張期，新增產(chǎn)能增速放緩，市場(chǎng)供給預(yù)期對(duì)價(jià)格的抑制作用會(huì)減弱。

圖1是根據(jù)卓創(chuàng)資訊2023年年報(bào)統(tǒng)計(jì)的未來(lái)五年主要能化產(chǎn)品產(chǎn)能變化，直觀的感受是“如此龐大的產(chǎn)能增速之下，價(jià)格定會(huì)受到極大壓力”。受上一輪朱格拉周期和新一輪朱格拉周期影響，大煉化產(chǎn)能正在加速推進(jìn)過(guò)程中，大量的設(shè)備將在未來(lái)五年陸續(xù)投產(chǎn)，這帶個(gè)化工行業(yè)的核心問(wèn)題即為“供給壓力”，也因此基于基本面角度考慮，多數(shù)化工品價(jià)格是存在較大下行壓力的。

具體到未來(lái)五年看，諸多化工品產(chǎn)能會(huì)在這一階段見(jiàn)頂，產(chǎn)能帶來(lái)的壓力是顯著的，在宏觀一致性影響之下，存在產(chǎn)能壓力的商品在上漲階段價(jià)格會(huì)被抑制，在下跌階段價(jià)格會(huì)更多計(jì)入產(chǎn)能的壓力，進(jìn)而帶來(lái)更大的跌幅。

盡管有供給端的壓力，但上半年化工品價(jià)格仍保持上漲態(tài)勢(shì)，從成本端看，國(guó)際原油價(jià)格總體偏強(qiáng)，特別是1月初至4月中旬價(jià)格國(guó)際原油價(jià)格總體走高，這一階段國(guó)內(nèi)化工行業(yè)成本總體呈抬升狀態(tài)，4月中旬后價(jià)格再度走低直至6月上旬，原油價(jià)格總體處于高成本區(qū)間震蕩調(diào)整。

根據(jù)三大期貨交易所數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)主要板塊中，有色、化工油脂、石油板塊上漲，谷物、飼料、軟商、煤炭、建材板塊總體下跌。從板塊變動(dòng)中，并未看到因供給問(wèn)題帶來(lái)的下跌壓力。

換一個(gè)視角看，當(dāng)供給面臨較大的壓力下價(jià)格會(huì)被壓制在相對(duì)的低位水平。以價(jià)格的歷史分位數(shù)為視角，我們?nèi)ビ^察價(jià)格是否能夠反映供給壓力下價(jià)格的相對(duì)水平。

從價(jià)格的分布看，圖3中的橫軸反映的是當(dāng)下價(jià)格在歷史中的分位數(shù)水平。在諸多化工品種，PVC、LLDPE、PP處于歷史相對(duì)低位水平區(qū)間，符合供給相對(duì)呈過(guò)剩狀態(tài)價(jià)格而應(yīng)有的特點(diǎn)。大煉化行業(yè)發(fā)展過(guò)程中，烯烴產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，2024年大量新裝置要投產(chǎn)，由此帶來(lái)較大的供給壓力，疊加需求端表現(xiàn)不佳，價(jià)格被壓制在相對(duì)低位水平。

從2024年產(chǎn)能預(yù)期增速角度看，聚丙烯，聚乙烯和純堿三個(gè)品種增速超過(guò)10%，但上半年聚丙烯和聚乙烯投產(chǎn)項(xiàng)目較少，純堿產(chǎn)能有超過(guò)50%已經(jīng)釋放完成，下半年聚丙烯和聚乙烯產(chǎn)能帶來(lái)的壓力顯然要更大一些，存在同樣問(wèn)題的商品并不在少數(shù)。

新增產(chǎn)能會(huì)帶來(lái)壓力，當(dāng)產(chǎn)能在增加成為共識(shí)，產(chǎn)能投放節(jié)奏對(duì)價(jià)格的影響更加明顯。顯然化工品價(jià)格在上半年并未充分計(jì)入產(chǎn)能投放帶來(lái)的壓力，是否是因?yàn)楫a(chǎn)能投放的節(jié)奏問(wèn)題？

圖4統(tǒng)計(jì)了主要化工品上半年投產(chǎn)產(chǎn)能以及下半年待投產(chǎn)產(chǎn)能的比例，從數(shù)據(jù)看，上半年投產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)較少。具體來(lái)看，除PTA和滌綸短纖下半年有淘汰產(chǎn)能，產(chǎn)能呈負(fù)增長(zhǎng)外，其余產(chǎn)品產(chǎn)能均有所上漲，其中純苯、乙二醇、苯乙烯、順丁橡膠投產(chǎn)產(chǎn)能集中于下半年，從投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)講，僅有甲醇和純堿上半年投產(chǎn)產(chǎn)能占比在50%以上，其他多數(shù)商品產(chǎn)能將在下半年投產(chǎn)。

除圖4中顯示產(chǎn)品外，尿素、紙漿、氧化鋁等亦有類似特點(diǎn)，上半年投產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)較少，下半年則相對(duì)集中。

從產(chǎn)能投放的角度看2024年預(yù)期增加的產(chǎn)能并未在上半年釋放，而是集中于下半年。因此，2024年產(chǎn)能投放壓力較大的商品下半年面臨壓力或更大。

2024年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，經(jīng)濟(jì)總體是增長(zhǎng)的但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的問(wèn)題依舊復(fù)雜，偏冷的體感約束市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期，疊加供應(yīng)端的壓力，部分商品被抑制在低分位數(shù)水平，除非在需求端有更強(qiáng)有力的牽引力方能打破產(chǎn)能的約束。

下半年，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇到過(guò)熱的階段，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變，實(shí)物工作量依舊是關(guān)注核心，政策驅(qū)動(dòng)仍是階段性行情的主要驅(qū)動(dòng)力，“松緊”之間或主導(dǎo)價(jià)格漲跌?；久娣矫嫘枰P(guān)注集中投產(chǎn)帶來(lái)的供給壓力，在一定程度上會(huì)是價(jià)格的重要約束條件。