【導(dǎo)語(yǔ)】7月油價(jià)在宏觀偏空和基本面利多之間的博弈中拉鋸震蕩，總體小幅上漲，宏觀衰退擔(dān)憂、“特朗普交易”、地緣風(fēng)險(xiǎn)緩解等因素對(duì)油價(jià)形成利空，抵消了基本面對(duì)油價(jià)的利多支撐。展望8月，消費(fèi)旺季和季節(jié)性去庫(kù)的情況下，油市現(xiàn)強(qiáng)期弱的反差格局可能為反彈積蓄動(dòng)能。在階段性震蕩磨底后，我們對(duì)三季度后市仍有小幅看漲預(yù)期。但若衰退預(yù)期強(qiáng)化、旺季需求轉(zhuǎn)弱而導(dǎo)致油品超預(yù)期累庫(kù)，油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。

2024年7月，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)先漲再跌的走勢(shì)。截至7月26日收盤(pán)，WTI和布倫特原油7月均價(jià)分別為80.93美元/桶和84.46美元/桶，環(huán)比分別上漲2.89%和2.07%，同比分別上漲6.49%和10.23%，符合上月預(yù)測(cè)。根據(jù)這段時(shí)間驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國(guó)際油價(jià)走向的關(guān)鍵在于宏觀偏空和基本面利多之間的博弈。

事件一：宏觀—海外宏觀衰退擔(dān)憂升溫

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，海外宏觀衰退擔(dān)憂升溫。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)20.6萬(wàn)人，超過(guò)預(yù)期的19萬(wàn)人，但較前值27.2萬(wàn)人大幅下滑。6月失業(yè)率超預(yù)期升至4.1%，是2021年11月以來(lái)最高水平。6月平均時(shí)薪同比增速3.9%，為2021年以來(lái)首次跌破4%。月末公布的PCE數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)6月PCE物價(jià)指數(shù)同比增速下滑至2.5%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，為五個(gè)月來(lái)最低水平，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.6%，和前值持平，為2021年3月以來(lái)的最低水平。

總體而言，美國(guó)通脹延續(xù)降溫趨勢(shì)，但消費(fèi)降溫信號(hào)也很明顯，而且居民收入增速和儲(chǔ)蓄率也同步下降，意味著未來(lái)消費(fèi)預(yù)期和需求也將下滑。宏觀衰退擔(dān)憂也導(dǎo)致本月大宗商品價(jià)格普遍下跌，但9月降息概率大幅升溫。對(duì)大宗商品來(lái)說(shuō)，降息初期或提振市場(chǎng)預(yù)期，大宗商品價(jià)格有較大上漲概率，但隨著降息中后期到來(lái)，衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇或?qū)е麓笞谏唐穬r(jià)格趨勢(shì)下跌。

事件二：宏觀—美國(guó)選情狀況突變，“特朗普交易”升溫

美國(guó)時(shí)間7月13日，美國(guó)前總統(tǒng)特朗普在競(jìng)選現(xiàn)場(chǎng)遇襲，之后一周特朗普支持率顯著上升，7月21日拜登宣布退選，并表示支持提名副總統(tǒng)哈里斯為民主黨總統(tǒng)候選人。原本美國(guó)總統(tǒng)選舉是在11月，但本月的變局使得市場(chǎng)提前開(kāi)始交易“特朗普行情”，多數(shù)金融資產(chǎn)的預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。

中長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普政策對(duì)油價(jià)影響偏空，一是短期地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回吐導(dǎo)致油價(jià)下跌，二是特朗普的能源政策導(dǎo)向以傳統(tǒng)化石能源為主，其對(duì)傳統(tǒng)能源的扶持中長(zhǎng)期將促進(jìn)美國(guó)原油產(chǎn)量加速提升。不過(guò)綱領(lǐng)目標(biāo)不代表完全按此執(zhí)行，實(shí)際效果還需要看屆時(shí)的政策落實(shí)程度。

事件三：庫(kù)存—美國(guó)商業(yè)原油和汽油季節(jié)性去庫(kù)

7月公布的EIA周報(bào)對(duì)油市以利多為主。截至7月19日當(dāng)周，商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)四周下降，汽油庫(kù)存單周降幅為二季度以來(lái)最大，較過(guò)去五年同期低2%，需求也呈現(xiàn)環(huán)比增加的態(tài)勢(shì)，符合季節(jié)性預(yù)期。但下半月之后基本面利多對(duì)油價(jià)的提振效果有所減弱。不過(guò)，在減產(chǎn)和季節(jié)性去庫(kù)的背景下，油價(jià)下跌空間有限，而且WTI月差依然較強(qiáng)，成品油裂解價(jià)差也并未跟隨油價(jià)大幅走弱，現(xiàn)強(qiáng)期弱的反差格局可能為后市油價(jià)反彈積蓄動(dòng)能。在階段性震蕩磨底后，我們對(duì)三季度后市仍有小幅看漲預(yù)期。

[結(jié)語(yǔ)]綜合來(lái)看，7月油價(jià)在宏觀偏空和基本面利多之間的博弈中拉鋸震蕩，宏觀衰退擔(dān)憂、“特朗普交易”、地緣風(fēng)險(xiǎn)緩解等因素對(duì)油價(jià)形成利空，抵消了部分基本面對(duì)油價(jià)的利多支撐。展望8月，消費(fèi)旺季和季節(jié)性去庫(kù)的情況下，油市現(xiàn)強(qiáng)期弱的反差格局可能為后續(xù)反彈積蓄動(dòng)能，因此我們對(duì)三季度后市仍有小幅看漲預(yù)期。但若衰退預(yù)期強(qiáng)化、旺季需求轉(zhuǎn)弱而導(dǎo)致油品超預(yù)期累庫(kù)，油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。

（更多專業(yè)分析和數(shù)據(jù)解讀敬請(qǐng)關(guān)注卓創(chuàng)資訊《國(guó)際油價(jià)情景分析報(bào)告》，我們將分別從多重情景為您提供專業(yè)方法論和原油價(jià)格預(yù)測(cè)邏輯：https://vip.sci99.com/pages/showreports.html?id=300271&orderid=1）