【導語】7月油價在宏觀偏空和基本面利多之間的博弈中拉鋸震蕩，總體小幅上漲，宏觀衰退擔憂、“特朗普交易”、地緣風險緩解等因素對油價形成利空，抵消了基本面對油價的利多支撐。展望8月，消費旺季和季節(jié)性去庫的情況下，油市現(xiàn)強期弱的反差格局可能為反彈積蓄動能。在階段性震蕩磨底后，我們對三季度后市仍有小幅看漲預期。但若衰退預期強化、旺季需求轉弱而導致油品超預期累庫，油價下行風險較大。

2024年7月，國際油價呈現(xiàn)先漲再跌的走勢。截至7月26日收盤，WTI和布倫特原油7月均價分別為80.93美元/桶和84.46美元/桶，環(huán)比分別上漲2.89%和2.07%，同比分別上漲6.49%和10.23%，符合上月預測。根據(jù)這段時間驅動油價變動較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國際油價走向的關鍵在于宏觀偏空和基本面利多之間的博弈。

事件一：宏觀—海外宏觀衰退擔憂升溫

7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，海外宏觀衰退擔憂升溫。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增長20.6萬人，超過預期的19萬人，但較前值27.2萬人大幅下滑。6月失業(yè)率超預期升至4.1%，是2021年11月以來最高水平。6月平均時薪同比增速3.9%，為2021年以來首次跌破4%。月末公布的PCE數(shù)據(jù)也顯示，美國6月PCE物價指數(shù)同比增速下滑至2.5%，較上月下降0.1個百分點，為五個月來最低水平，核心PCE物價指數(shù)同比增長2.6%，和前值持平，為2021年3月以來的最低水平。

總體而言，美國通脹延續(xù)降溫趨勢，但消費降溫信號也很明顯，而且居民收入增速和儲蓄率也同步下降，意味著未來消費預期和需求也將下滑。宏觀衰退擔憂也導致本月大宗商品價格普遍下跌，但9月降息概率大幅升溫。對大宗商品來說，降息初期或提振市場預期，大宗商品價格有較大上漲概率，但隨著降息中后期到來，衰退風險加劇或導致大宗商品價格趨勢下跌。

事件二：宏觀—美國選情狀況突變，“特朗普交易”升溫

美國時間7月13日，美國前總統(tǒng)特朗普在競選現(xiàn)場遇襲，之后一周特朗普支持率顯著上升，7月21日拜登宣布退選，并表示支持提名副總統(tǒng)哈里斯為民主黨總統(tǒng)候選人。原本美國總統(tǒng)選舉是在11月，但本月的變局使得市場提前開始交易“特朗普行情”，多數(shù)金融資產(chǎn)的預期出現(xiàn)調(diào)整。

中長期來看，特朗普政策對油價影響偏空，一是短期地緣風險溢價回吐導致油價下跌，二是特朗普的能源政策導向以傳統(tǒng)化石能源為主，其對傳統(tǒng)能源的扶持中長期將促進美國原油產(chǎn)量加速提升。不過綱領目標不代表完全按此執(zhí)行，實際效果還需要看屆時的政策落實程度。

事件三：庫存—美國商業(yè)原油和汽油季節(jié)性去庫

7月公布的EIA周報對油市以利多為主。截至7月19日當周，商業(yè)原油庫存連續(xù)四周下降，汽油庫存單周降幅為二季度以來最大，較過去五年同期低2%，需求也呈現(xiàn)環(huán)比增加的態(tài)勢，符合季節(jié)性預期。但下半月之后基本面利多對油價的提振效果有所減弱。不過，在減產(chǎn)和季節(jié)性去庫的背景下，油價下跌空間有限，而且WTI月差依然較強，成品油裂解價差也并未跟隨油價大幅走弱，現(xiàn)強期弱的反差格局可能為后市油價反彈積蓄動能。在階段性震蕩磨底后，我們對三季度后市仍有小幅看漲預期。

[結語]綜合來看，7月油價在宏觀偏空和基本面利多之間的博弈中拉鋸震蕩，宏觀衰退擔憂、“特朗普交易”、地緣風險緩解等因素對油價形成利空，抵消了部分基本面對油價的利多支撐。展望8月，消費旺季和季節(jié)性去庫的情況下，油市現(xiàn)強期弱的反差格局可能為后續(xù)反彈積蓄動能，因此我們對三季度后市仍有小幅看漲預期。但若衰退預期強化、旺季需求轉弱而導致油品超預期累庫，油價下行風險較大。

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