關鍵詞：下跌、分化、季節(jié)性

導語：隨著降息窗口的臨近，國內商品價格走勢也開始呈現差異化運行格局。主要影響因素仍聚焦宏觀系統(tǒng)性風險的沖擊，以及面向國內和國際兩個市場的大宗商品基本面存在的分化特征。整體來看，8月PPI或有顯著走弱，CPI將顯著上行。

宏觀壓力釋放拖累商品價格反季節(jié)下跌

8月受海外宏觀市場波動風險放大影響，大宗商品繼續(xù)弱勢運行。月初由于日元套息交易的回撤效應蔓延，亞洲資本市場整體承壓，流動性風險擴大沖擊商品資產整體偏弱。同時由于美聯(lián)儲9月降息確定，美股回調壓力下凸顯人民幣避險價值，外匯市場短期快速走強。

從美國經濟表現來看，8月制造業(yè)景氣水平小幅回升至47.2，仍處于榮枯線下方，難改整體收縮預期。其中下游客戶庫存作為庫存領先6期指標，或將帶動自有原料庫存景氣上行趨勢的形成。但由于降息臨近，且美股市場累積風險尚未出清，制造業(yè)領域的補庫周期啟動也未必順利。

資產視角下，相較于美債和美元來看，商品階段性配置價值仍不充分，同時貴金屬價格漲至新高，面臨降息窗口，波動風險再度放大。整體對商品市場形成偏空預期。

全球需求疲軟態(tài)勢影響本月工業(yè)品價格走低

根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據，8月卓創(chuàng)資訊大宗商品生產者價格指數104.85，環(huán)比下跌2.15%，同比下跌4.33%；其中工業(yè)品指數102.33，環(huán)比下跌4.41%，同比下跌5.57%，同環(huán)比均再度轉入下跌態(tài)勢。黃金、原油價格顯著下跌，疊加油市基本面格局維持相對寬松，帶動能源市場情緒低迷，價格反復震蕩調整。國內成品油市場價格也相應跟隨走低，一是受原油市場消息面偏空因素影響，二是能源板塊夏季需求受制于天氣因素的頻繁擾動并不穩(wěn)定。另外，全球需求疲軟格局下，鐵礦石供應穩(wěn)定，國內港口庫存水平較高，且國內鋼廠由于下游鋼材季節(jié)性轉弱，經營虧損壓力較大，對原料需求也更加謹慎，整體對產業(yè)鏈相關商品均形成拖累；影響本月金屬及建材領域成為本月跌幅最大板塊。國內化工市場主要受原油價格影響有所下行，基本面整體維持平穩(wěn)運行格局，需求預期有改善可能，但諸如丙烯等供應端產能壓力較大領域價格底部仍較難形成支撐。預計將影響本月PPI價格指數趨勢走弱，同比較上月跌勢擴大0.4個百分點至-1.2%附近，環(huán)比或跌超0.5個百分點至-0.7%左右。

國內畜產品與糧油等農產品走勢繼續(xù)分化

從居民消費端大宗原料市場來看，國內蔬菜、畜產品與糧油軟商等商品間仍呈現明顯分化態(tài)勢。8月卓創(chuàng)資訊大宗農業(yè)品指數110.58，環(huán)比漲3%，同比跌1.62%。本月農業(yè)品領域除造紙及農資領域受制于需求淡季因素影響價格走弱，農副板塊則多數保持上漲格局，主要原因在于包括蔬菜、生豬等供應端開始收緊，同時需求季節(jié)性改善預期逐步增強，影響相關蔬菜和畜牧產品環(huán)比上漲。另外國際原糖市場新舊榨季交替階段，國內糖需求疲軟，巴西糖供應預期雖有短期天氣影響，但整體裝船進度并未有顯著走弱，疊加印度及泰國原糖供應的增加預期，糖價月環(huán)比下跌1.47%，同比跌幅超12%。國際大豆及油籽市場供應整體寬松，美豆及玉米田間調查單產顯著增加，提振油籽和谷物整體供應寬松預期，油籽及谷物價格繼續(xù)承壓走弱。棕櫚油海外市場面臨增產疊加出口旺季，印尼擴大摻混政策消息，給價格形成上漲動力但增產水平相對穩(wěn)定，樹齡問題影響較弱，價格上方空間不足，也成為限制月內油脂市場價格的主要原因。由于國內肉蛋菜等商品價格權重在CPI中占比較高，預計本月CPI同比較上月漲幅將明顯擴大0.7個百分點至1.2%左右，環(huán)比將大幅上行至1.5%水平。

CPI-PPI剪刀差走勢短時或擴大

由于國內季節(jié)性旺季影響下的消費品價格快速走強，以及全球制造業(yè)受限于需求拖累下的持續(xù)低迷表現，CPI-PPI剪刀差有短時擴大可能。對于PPI后續(xù)走勢而言，必選消費行業(yè)價格水平或受到居民消費支出水平增加而有所改善，而可選消費行業(yè)價格水平則在宏觀環(huán)境影響下有走弱可能，整體對PPI的跌勢修復能力相對有限，進而對剪刀差繼續(xù)形成正向格局。

綜上，受宏觀因素影響下，8月國內和國際兩個市場的大宗商品基本面存在分化特征。整體來看，8月PPI或有顯著走弱，CPI將顯著上行，在居民消費支出層面能夠對PPI形成的拉動作用或相對有限。