關(guān)鍵詞：下跌、分化、季節(jié)性

導(dǎo)語(yǔ)：隨著降息窗口的臨近，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格走勢(shì)也開(kāi)始呈現(xiàn)差異化運(yùn)行格局。主要影響因素仍聚焦宏觀(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，以及面向國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的大宗商品基本面存在的分化特征。整體來(lái)看，8月PPI或有顯著走弱，CPI將顯著上行。

宏觀(guān)壓力釋放拖累商品價(jià)格反季節(jié)下跌

8月受海外宏觀(guān)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)放大影響，大宗商品繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。月初由于日元套息交易的回撤效應(yīng)蔓延，亞洲資本市場(chǎng)整體承壓，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大沖擊商品資產(chǎn)整體偏弱。同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息確定，美股回調(diào)壓力下凸顯人民幣避險(xiǎn)價(jià)值，外匯市場(chǎng)短期快速走強(qiáng)。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，8月制造業(yè)景氣水平小幅回升至47.2，仍處于榮枯線(xiàn)下方，難改整體收縮預(yù)期。其中下游客戶(hù)庫(kù)存作為庫(kù)存領(lǐng)先6期指標(biāo)，或?qū)?dòng)自有原料庫(kù)存景氣上行趨勢(shì)的形成。但由于降息臨近，且美股市場(chǎng)累積風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，制造業(yè)領(lǐng)域的補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)也未必順利。

資產(chǎn)視角下，相較于美債和美元來(lái)看，商品階段性配置價(jià)值仍不充分，同時(shí)貴金屬價(jià)格漲至新高，面臨降息窗口，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)再度放大。整體對(duì)商品市場(chǎng)形成偏空預(yù)期。

全球需求疲軟態(tài)勢(shì)影響本月工業(yè)品價(jià)格走低

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，8月卓創(chuàng)資訊大宗商品生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)104.85，環(huán)比下跌2.15%，同比下跌4.33%；其中工業(yè)品指數(shù)102.33，環(huán)比下跌4.41%，同比下跌5.57%，同環(huán)比均再度轉(zhuǎn)入下跌態(tài)勢(shì)。黃金、原油價(jià)格顯著下跌，疊加油市基本面格局維持相對(duì)寬松，帶動(dòng)能源市場(chǎng)情緒低迷，價(jià)格反復(fù)震蕩調(diào)整。國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)價(jià)格也相應(yīng)跟隨走低，一是受原油市場(chǎng)消息面偏空因素影響，二是能源板塊夏季需求受制于天氣因素的頻繁擾動(dòng)并不穩(wěn)定。另外，全球需求疲軟格局下，鐵礦石供應(yīng)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存水平較高，且國(guó)內(nèi)鋼廠(chǎng)由于下游鋼材季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，經(jīng)營(yíng)虧損壓力較大，對(duì)原料需求也更加謹(jǐn)慎，整體對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品均形成拖累；影響本月金屬及建材領(lǐng)域成為本月跌幅最大板塊。國(guó)內(nèi)化工市場(chǎng)主要受原油價(jià)格影響有所下行，基本面整體維持平穩(wěn)運(yùn)行格局，需求預(yù)期有改善可能，但諸如丙烯等供應(yīng)端產(chǎn)能壓力較大領(lǐng)域價(jià)格底部仍較難形成支撐。預(yù)計(jì)將影響本月PPI價(jià)格指數(shù)趨勢(shì)走弱，同比較上月跌勢(shì)擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.2%附近，環(huán)比或跌超0.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%左右。

國(guó)內(nèi)畜產(chǎn)品與糧油等農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)繼續(xù)分化

從居民消費(fèi)端大宗原料市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)蔬菜、畜產(chǎn)品與糧油軟商等商品間仍呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)。8月卓創(chuàng)資訊大宗農(nóng)業(yè)品指數(shù)110.58，環(huán)比漲3%，同比跌1.62%。本月農(nóng)業(yè)品領(lǐng)域除造紙及農(nóng)資領(lǐng)域受制于需求淡季因素影響價(jià)格走弱，農(nóng)副板塊則多數(shù)保持上漲格局，主要原因在于包括蔬菜、生豬等供應(yīng)端開(kāi)始收緊，同時(shí)需求季節(jié)性改善預(yù)期逐步增強(qiáng)，影響相關(guān)蔬菜和畜牧產(chǎn)品環(huán)比上漲。另外國(guó)際原糖市場(chǎng)新舊榨季交替階段，國(guó)內(nèi)糖需求疲軟，巴西糖供應(yīng)預(yù)期雖有短期天氣影響，但整體裝船進(jìn)度并未有顯著走弱，疊加印度及泰國(guó)原糖供應(yīng)的增加預(yù)期，糖價(jià)月環(huán)比下跌1.47%，同比跌幅超12%。國(guó)際大豆及油籽市場(chǎng)供應(yīng)整體寬松，美豆及玉米田間調(diào)查單產(chǎn)顯著增加，提振油籽和谷物整體供應(yīng)寬松預(yù)期，油籽及谷物價(jià)格繼續(xù)承壓走弱。棕櫚油海外市場(chǎng)面臨增產(chǎn)疊加出口旺季，印尼擴(kuò)大摻混政策消息，給價(jià)格形成上漲動(dòng)力但增產(chǎn)水平相對(duì)穩(wěn)定，樹(shù)齡問(wèn)題影響較弱，價(jià)格上方空間不足，也成為限制月內(nèi)油脂市場(chǎng)價(jià)格的主要原因。由于國(guó)內(nèi)肉蛋菜等商品價(jià)格權(quán)重在CPI中占比較高，預(yù)計(jì)本月CPI同比較上月漲幅將明顯擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.2%左右，環(huán)比將大幅上行至1.5%水平。

CPI-PPI剪刀差走勢(shì)短時(shí)或擴(kuò)大

由于國(guó)內(nèi)季節(jié)性旺季影響下的消費(fèi)品價(jià)格快速走強(qiáng)，以及全球制造業(yè)受限于需求拖累下的持續(xù)低迷表現(xiàn)，CPI-PPI剪刀差有短時(shí)擴(kuò)大可能。對(duì)于PPI后續(xù)走勢(shì)而言，必選消費(fèi)行業(yè)價(jià)格水平或受到居民消費(fèi)支出水平增加而有所改善，而可選消費(fèi)行業(yè)價(jià)格水平則在宏觀(guān)環(huán)境影響下有走弱可能，整體對(duì)PPI的跌勢(shì)修復(fù)能力相對(duì)有限，進(jìn)而對(duì)剪刀差繼續(xù)形成正向格局。

綜上，受宏觀(guān)因素影響下，8月國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的大宗商品基本面存在分化特征。整體來(lái)看，8月PPI或有顯著走弱，CPI將顯著上行，在居民消費(fèi)支出層面能夠?qū)PI形成的拉動(dòng)作用或相對(duì)有限。