本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/9/23—9/27】

截至9月26日收盤，本周國際原油價格結(jié)束了連續(xù)兩周的反彈上行走勢，先漲后跌，整體價格下行。WTI主力合約結(jié)算價的周均價為69.82美元/桶，較上周周均價下跌0.84美元/桶，周跌幅1.19%；Brent主力合約結(jié)算價周均價為72.92元/桶，較上周周均價下降0.23美元/桶，跌幅為0.32%。

本周整體來看，美聯(lián)儲降息對市場的提振作用逐步弱化，供應(yīng)端寬松預(yù)期再度引發(fā)油價快速下跌。首先宏觀方面，美聯(lián)儲降息塵埃落定后，市場宏觀風(fēng)險偏好上行，帶動國際原油價格與其他大類資產(chǎn)共振上漲，但從本周初油價來看，宏觀寬松政策的提振作用已逐步被消化。供應(yīng)方面，本周周三周四連續(xù)兩天油價單日跌幅超2%，油價回吐降息以來的全部漲幅，主要原因在于迎來利比亞供應(yīng)端有望復(fù)產(chǎn)消息以及OPEC+將推進(jìn)12月增產(chǎn)消息，實(shí)際上市場對12月增產(chǎn)也早有預(yù)期，但供過于求預(yù)期下市場情緒悲觀，依舊利空敏感消息。地緣方面，中東局勢依舊拉鋸，但尚未影響石油供應(yīng)。市場對地緣方面反應(yīng)已然疲乏，除非實(shí)質(zhì)供應(yīng)受阻，否則地緣拉鋸過程中市場反應(yīng)偏平淡。此外，截至9月17日當(dāng)周持倉數(shù)據(jù)顯示美原油非商業(yè)交易商凈持倉依舊處于歷史低位，將會對油價波動幅度產(chǎn)生放大作用；WTI連三合約價差回落，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”開始向“弱預(yù)期”靠攏，預(yù)計(jì)月差還將繼續(xù)下滑。

此外，中國政策方面本周傳來重大寬松利好，但難改原油系商品價格下跌。一是國內(nèi)寬松政策本身對海外定價的原油影響有限，二是當(dāng)前原油市場需要看到更實(shí)際的需求回暖，但“政策-預(yù)期-實(shí)物工作量”的傳導(dǎo)需要時間，供應(yīng)利空仍占據(jù)交易核心。不過，隨著原油成本下跌，下游產(chǎn)品價格回暖的情況下，石化企業(yè)利潤或加速修復(fù)。

往后看，市場邏輯將由宏觀轉(zhuǎn)向基本面影響，而從供需來看，當(dāng)前市場對于供過于求的預(yù)期悲觀，就季節(jié)性來講，10月美國商業(yè)原油庫存將逐步累庫，歐美煉廠開工率高峰，原油需求將進(jìn)一步回落，基本面對油價的影響也將進(jìn)一步走弱。整體來看，油價缺乏實(shí)際利好因素，整體價格承壓，或?qū)⒗^續(xù)震蕩下行。

綜上，下周WTI和Brent建議分別關(guān)注66.31美元和69.71美元，此為油價上一輪下跌的最低位。十一假期期間外盤不確定風(fēng)險較大，對原油價格或形成沖擊，節(jié)前以謹(jǐn)慎觀望為主。往后看，預(yù)計(jì)10月油價還將震蕩走弱。

后市關(guān)注建議：①美國8月核心PCE（通脹粘性變化將影響美聯(lián)儲降息下一步降息節(jié)奏）；②10月OPEC+部長級會議對未來增產(chǎn)計(jì)劃的表態(tài)；③石油庫存變動（或逐步轉(zhuǎn)向季節(jié)性累庫）；④中國煉廠原油加工量變化（原油需求的重要邊際變量）；⑤地緣局勢走向（關(guān)注停火談判進(jìn)展和中東局勢）。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】歐美9月Markit制造業(yè)PMI進(jìn)一步走弱

【需求】OPEC+再傳推進(jìn)增產(chǎn)消息，引發(fā)油價下行

【庫存】美國商業(yè)原油庫存降至2022年4月以來最低位

具體內(nèi)容：

【宏觀】歐美9月Markit制造業(yè)PMI進(jìn)一步走弱

標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，美國9月制造業(yè)PMI初值錄得47，為15個月以來新低，前值47.9，預(yù)期值48.5；服務(wù)業(yè)PMI初值錄得55.4，前值55.7，預(yù)期55.3；綜合PMI初值54.4，前值54.6。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值44.8，低于預(yù)期45.6和8月終值45.8；服務(wù)業(yè)PMI初值50.5，也低于預(yù)期52.1和8月終值52.9；綜合PMI初值48.9，低于預(yù)期50.5和8月終值51.0。

美國Markit制造業(yè)PMI錄得2023年6月以來新低，連續(xù)三個月處于榮枯線之下的收縮區(qū)間，其中新訂單指數(shù)創(chuàng)2022年以來新低，就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2020年6月以來新低，訂單量大幅收縮，就業(yè)指標(biāo)表現(xiàn)欠缺，制造業(yè)連續(xù)萎縮拖累經(jīng)濟(jì)增速。但服務(wù)業(yè)表現(xiàn)仍舊強(qiáng)勁，9月服務(wù)業(yè)PMI初值雖然有所滑落，但已經(jīng)連續(xù)22個月處于擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)的提升在一定程度上彌補(bǔ)制造業(yè)就業(yè)的缺失，綜合PMI中就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)有所上升，但仍然處于收縮區(qū)間。從整體來看，美國制造業(yè)萎縮是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱患。

同時，歐元區(qū)制造業(yè)跌至榮枯線之下已經(jīng)有兩年的時間，歐元區(qū)的兩大龍頭德國和法國制造業(yè)疲軟對經(jīng)濟(jì)景氣度拖累較大。而且從最新公布的數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)此前韌性偏強(qiáng)的服務(wù)業(yè)也出現(xiàn)了走弱態(tài)勢，服務(wù)業(yè)大幅不及預(yù)期和8月終值。整體商業(yè)活動景氣度顯著下滑，衰退擔(dān)憂繼續(xù)升溫，支持歐央行進(jìn)一步降息，歐元相對美元走弱。近期伴隨美聯(lián)儲降息，美元進(jìn)入下行周期，但往后看預(yù)計(jì)美元跌幅有限，一是美國經(jīng)濟(jì)基本面韌性相對歐洲偏強(qiáng)，“美強(qiáng)歐弱”格局支撐美元指數(shù)在較高水平波動；二是若歐洲或其他經(jīng)濟(jì)體更快一步衰退，美元作為避險資產(chǎn)仍有上漲的可能性。

【供應(yīng)】OPEC+再傳推進(jìn)增產(chǎn)消息，引發(fā)油價下行

9月26日，據(jù)歐佩克+兩名消息人士透露，該組織將繼續(xù)推進(jìn)12月份的石油增產(chǎn)計(jì)劃，因?yàn)槿绻恍┏蓡T國在9月和之后的幾個月達(dá)成實(shí)施更大規(guī)模減產(chǎn)以彌補(bǔ)產(chǎn)量過剩的計(jì)劃，增產(chǎn)的影響將很小。

9月26日國際油價連續(xù)兩日單日下跌幅度超2%，WTI原油結(jié)算價為67.67美元/桶，Brent結(jié)算價為71.09美元/桶。昨日油價大跌主要受供應(yīng)端消息擾動，一是英國金融時報(bào)稱沙特將放棄100美元/桶的油價目標(biāo)，實(shí)施增產(chǎn)；二是隨后消息人士稱OPEC+將推進(jìn)12月份的石油增產(chǎn)計(jì)劃；三是利比亞石油產(chǎn)量有望恢復(fù)。

此前8月底OPEC+消息人士稱OPEC+將增產(chǎn)的消息，當(dāng)前消息人士再指OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃，其實(shí)一定程度上已經(jīng)顯現(xiàn)出了OPEC+對增產(chǎn)以爭奪市場份額的傾向，市場雖對OPEC+增產(chǎn)也早有預(yù)期，但供過于求情緒悲觀下，依舊敏感利空消息，引發(fā)油價大幅下挫。當(dāng)前月差結(jié)構(gòu)仍舊維持“現(xiàn)強(qiáng)期弱”，但月內(nèi)連三價差回落，當(dāng)前的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”主要是受OPEC+減產(chǎn)與低庫存支撐，隨著OPEC+增產(chǎn)臨近，供應(yīng)寬松逐步兌現(xiàn)，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”將向“弱預(yù)期”靠攏。宏觀影響轉(zhuǎn)弱下，后續(xù)油價將會對基本面影響邏輯，往后看，需求下行疊加增產(chǎn)預(yù)期，油價下行壓力較大。

【庫存】美國商業(yè)原油庫存降至2022年4月以來最低位

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.13億桶，較前一周減少447.1萬桶；庫欣地區(qū)原油庫存2282.7萬桶，較前一周增加11.6萬桶；美國汽油庫存量為2.20億桶，較前一周減少153.8萬桶；美國原油產(chǎn)量1320萬桶/日，與上周持平；煉廠開工率下降至90.9%。

截至9月20日當(dāng)周的庫存數(shù)據(jù)利好油價，美國商業(yè)原油和汽油庫存均超預(yù)期大幅去庫，庫欣地區(qū)庫存小幅增加。但從整體數(shù)據(jù)來看，美國商業(yè)原油進(jìn)口量上升，出口量下降，當(dāng)周凈進(jìn)口周度增加，產(chǎn)量受颶風(fēng)擾動后油田生產(chǎn)恢復(fù)較慢影響，與前一周產(chǎn)量持平，較颶風(fēng)前水平仍舊是下降10萬桶/日，同時煉廠開工率進(jìn)一步下滑，數(shù)據(jù)項(xiàng)顯示的狀態(tài)似乎并不支持美國商業(yè)原油大幅去庫，石油表需增加或是去庫的原因所在。

庫存數(shù)據(jù)發(fā)布后，WTI原油盤面存在短線的拉升動作，但9月25日WTI原油結(jié)算價為69.69美元/桶，日跌幅達(dá)2.61%，主要的原因在于利比亞供應(yīng)端危機(jī)有望化解的消息，市場對于供應(yīng)端寬松的預(yù)期悲觀，對利空消息仍舊敏感，同時，凈持倉處于低位也會放大價格的波動性。從季節(jié)性來看，出行旺季結(jié)束后需求逐步回落已成定局，10月商業(yè)原油庫存或?qū)⒅鸩嚼蹘?，基本面對原油的支撐轉(zhuǎn)弱。

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