一周大宗商品觀點(diǎn)

【核心觀點(diǎn)】本周市場(chǎng)熱點(diǎn)圍繞節(jié)后復(fù)蘇以及春節(jié)期間熱點(diǎn)而來，特朗普政府政策對(duì)市場(chǎng)影響較為顯著，但短期的沖擊已經(jīng)基本結(jié)束，中長(zhǎng)期影響仍需繼續(xù)觀察雙方進(jìn)一步政策。

節(jié)后第一周國(guó)內(nèi)商品價(jià)格總體呈回暖態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格亦有小幅走高。從各版塊看，油脂板塊再度領(lǐng)漲，棕櫚油本身有政策擾動(dòng)，疊加美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)憂情緒推高豆菜價(jià)格，帶動(dòng)油脂板塊走高；貴金屬價(jià)格漲幅領(lǐng)先，主要受政策預(yù)期擾動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒推高黃金價(jià)格，白銀被動(dòng)補(bǔ)漲，除此之外美元信用風(fēng)險(xiǎn)，去美元化以及央行增持黃金對(duì)貴金屬價(jià)格影響顯著；黑色系產(chǎn)品方面，硅錳礦端再度出現(xiàn)問題，導(dǎo)致港口錳礦價(jià)格上漲沒帶動(dòng)盤面價(jià)格走高。

基本面看，春節(jié)前后庫存關(guān)注度較高。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，燒堿、焦炭庫存處于歷史最低水平，PTA、玉米淀粉庫存升至歷史最高，純堿、菜籽油、短纖、苯乙烯處于庫存高分位數(shù)區(qū)間（>90%）；從同期角度看，純堿、苯乙烯、PTA、短纖、甲醇、淀粉庫存處于歷史同期高位，焦煤、鋅處于同期低位。

庫存的高低會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)未來供需預(yù)期的判斷，庫存高位對(duì)價(jià)格形成壓力，庫存低位則可能引發(fā)補(bǔ)庫存預(yù)期，短期市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注節(jié)后各產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇情況，終端需求的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度關(guān)系商品市場(chǎng)活躍度。

熱點(diǎn)關(guān)注：圍繞關(guān)稅政策的博弈仍會(huì)繼續(xù)

2025年2月1日，特朗普簽署命令，對(duì)加拿大和墨西哥商品征收25%關(guān)稅，對(duì)加拿大原油征收10%關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品征收10%的額外關(guān)稅。中國(guó)、墨西哥、加拿大迅速采取了相應(yīng)的反擊措施。2月1日，加拿大總理特魯多表示，加拿大將對(duì)價(jià)值1550億加元（約1020億美元）的美國(guó)產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅。墨西哥總統(tǒng)克勞迪婭·辛鮑姆2月1日宣布采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅，指示墨西哥經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)埃布拉德啟用墨西哥政府此前準(zhǔn)備的“B計(jì)劃”。2月4日，中國(guó)將對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法對(duì)谷歌公司開展立案調(diào)查，對(duì)鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，將美國(guó)PVH集團(tuán)、因美納公司列入不可靠實(shí)體清單等。

特朗普關(guān)稅政策會(huì)多國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累，預(yù)估影響我國(guó)整體GDP增速0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)；通脹方面，關(guān)稅政策會(huì)對(duì)短期美國(guó)通脹造成較為顯著影響，預(yù)估影響中值水平在0.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)影響相對(duì)較弱；貨幣政策方面，通脹預(yù)期會(huì)推高美國(guó)通脹進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)下一步的降息動(dòng)作，降息時(shí)間或推后至6.-7月份。對(duì)國(guó)內(nèi)來講，需要密切關(guān)注央行對(duì)匯率的態(tài)度，繼續(xù)寬松預(yù)期亦有收斂。

美國(guó)的關(guān)稅政策不會(huì)影響其總體需求，在全球制造業(yè)收縮的背景下，只有中國(guó)可以向全球提供足夠多的商品，因此，在美國(guó)不具備減少財(cái)政支出的背景之下，其需求很難下降，這會(huì)對(duì)中國(guó)出口商品形成支撐。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，他計(jì)劃于下周公布“對(duì)等關(guān)稅”措施，這意味著美國(guó)與其經(jīng)濟(jì)伙伴的貿(mào)易戰(zhàn)將大幅升級(jí)。

宏觀數(shù)據(jù)

1、據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至2月4日16時(shí)46分，2025年春節(jié)檔（1月28日—2月4日）電影總票房突破92億元。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2025年春節(jié)假期前7天（1月28日至2月3日），銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)共處理支付交易220.78億筆、金額8.52萬億元，較去年春節(jié)假期前7天（2024年2月10日至16日）分別增長(zhǎng)25.70%、17.08%。其中，銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)處理境外來華人員支付交易筆數(shù)和金額分別增長(zhǎng)127.30%和93.54%。

【分析】2025年春節(jié)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求明顯增加，消費(fèi)活力提升明顯。假期支付交易數(shù)據(jù)相較去年大幅度增加體現(xiàn)消費(fèi)獲利的提升，另外來華人員支付大幅增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游、零售等行業(yè)明顯復(fù)蘇，這與前提政策有關(guān)也與此前互聯(lián)網(wǎng)“對(duì)賬”有一定關(guān)聯(lián)，大量TikTop用戶涌入國(guó)內(nèi)應(yīng)用，讓世界更加了解真實(shí)的中國(guó)，對(duì)旅游消費(fèi)有明顯的刺激作用，2024年12月17日開始實(shí)施的240小時(shí)過境免簽政策紅利或持續(xù)刺激境外來華旅游熱潮，或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)進(jìn)一步提升。

2、2月3日周一，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月ISM制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張，好于預(yù)期，創(chuàng)2022年以來新高。這是美國(guó)工廠活動(dòng)自2022年以來的首次擴(kuò)張，受訂單增長(zhǎng)和生產(chǎn)加快的推動(dòng)，表明美國(guó)制造業(yè)前景趨于樂觀。同期數(shù)據(jù)，

3、根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，1月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%、49.5%和46.5%，比上月下降0.6、1.2和2.0個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)；從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)保持?jǐn)U張。

【分析】1月制造業(yè)PMI回落至臨界值以下，除了春節(jié)假期的影響外，供需兩端數(shù)據(jù)也有所回落，整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但春節(jié)假期期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)釋放了部分積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持?jǐn)U張。

制造業(yè)PMI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，首先較為明顯的是中小型企業(yè)的景氣度出現(xiàn)了較為明顯的回落，兩者的回落幅度均大于過去五年同期水平，這或是1月制造業(yè)PMI回落的主要原因。另外，表征供需的分項(xiàng)指數(shù)也弱于季節(jié)性，如新訂單指數(shù)回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度明顯高于歷史同期；同時(shí)，新出口訂單指數(shù)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，這或與2024年末的“搶出口”有關(guān)；表征供應(yīng)的生產(chǎn)指數(shù)回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，同樣表現(xiàn)為回落幅度高于往年；最后，消費(fèi)品行業(yè)PMI下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大。

制造業(yè)中表現(xiàn)較好的為大型企業(yè)和部分行業(yè)，同時(shí)價(jià)格指數(shù)也表現(xiàn)為雙雙回升。從產(chǎn)需看，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.3%和50.6%，持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間；從重點(diǎn)行業(yè)看，裝備制造業(yè)PMI為50.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在臨界點(diǎn)以上。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為49.5%和47.4%，比上月上升1.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均大幅回升至景氣區(qū)間，紡織服裝服飾、造紙印刷及文教體美娛用品等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，相關(guān)行業(yè)購(gòu)銷價(jià)格總體水平有所上漲。

后期來看，企業(yè)預(yù)期仍然保持相對(duì)樂觀，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.3%，比上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，升至較高景氣區(qū)間，表明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)對(duì)節(jié)后市場(chǎng)發(fā)展信心增強(qiáng)。另外，春節(jié)假期期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)和其他宏觀標(biāo)新也給了市場(chǎng)進(jìn)一步信心，制造業(yè)景氣有望在季節(jié)性加持下重新回暖。

4、美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加1.1萬人至21.9萬人，略超預(yù)期的21.3萬人。

5、美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.3萬人，為三個(gè)月最低水平，預(yù)期為17萬人。1月失業(yè)率為4%，預(yù)期為持平于4.1%。

政策視角

1、國(guó)務(wù)院：自2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。據(jù)中國(guó)商務(wù)部、海關(guān)總署，自2月4日起，對(duì)鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。谷歌公司涉嫌違反反壟斷法，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法決定立案調(diào)查。央視玉淵譚天：中國(guó)可能還會(huì)根據(jù)美國(guó)的措施動(dòng)態(tài)調(diào)整相關(guān)反制措施。

【分析】作為對(duì)美提高關(guān)稅政策的對(duì)等措施，我國(guó)采取對(duì)部分美國(guó)商品加征關(guān)稅，并對(duì)部分物資進(jìn)行出口管制的措施，此前在去年12月份拜登政府發(fā)布對(duì)中國(guó)高端芯片出口限制措施之后，商務(wù)部就曾發(fā)布公告，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口；對(duì)石墨兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口，實(shí)施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途審查。2月4日商務(wù)部和海關(guān)總署出臺(tái)的措施更加更加明確和具體。

春節(jié)期間美國(guó)關(guān)稅政策是關(guān)注熱點(diǎn)問題之一，作為對(duì)美方單邊加征關(guān)稅措施的對(duì)等舉措，對(duì)進(jìn)口自美國(guó)的煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅，對(duì)原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅。

2、美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息，這是自去年9月開啟降息周期以來首次暫停。會(huì)議聲明變化偏鷹，預(yù)計(jì)3月降息可能性亦不高，但全年實(shí)際降息次數(shù)或仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)測(cè)的 2 次，這對(duì)全球金融市場(chǎng)資金流向和利率走勢(shì)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。摩根士丹利不再預(yù)測(cè)3月份降息，預(yù)計(jì)6月份會(huì)有一次降息。

3、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院第七次全體會(huì)議指出，要錨定發(fā)展目標(biāo)因時(shí)因勢(shì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，聚焦突出問題整合資源集中發(fā)力，敢于打破常規(guī)推出可感可及的政策舉措，及時(shí)回應(yīng)關(guān)切加強(qiáng)政策與市場(chǎng)的互動(dòng)。

4、英國(guó)央行降息25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，并暗示只需再降息兩次即可將通脹拉回2%的目標(biāo)。

5、 商務(wù)部回應(yīng)美國(guó)對(duì)中國(guó)商品增加關(guān)稅相關(guān)問題表示，中方不會(huì)主動(dòng)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，愿通過對(duì)話協(xié)商來解決問題，但對(duì)于單邊霸凌舉措，一定會(huì)采取必要措施，堅(jiān)決捍衛(wèi)自身權(quán)益。

6、6日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、最高人民法院、國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、市場(chǎng)監(jiān)管總局六部門聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《關(guān)于規(guī)范供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)引導(dǎo)供應(yīng)鏈信息服務(wù)機(jī)構(gòu)更好服務(wù)中小企業(yè)融資有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）》公開征求意見的通知（下稱“《通知》”）。其中要求，應(yīng)鏈核心企業(yè)要及時(shí)支付中小企業(yè)款項(xiàng)，不得利用優(yōu)勢(shì)地位拖欠中小企業(yè)賬款，或不當(dāng)增加中小企業(yè)應(yīng)收賬款。

7、據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布，2025年1月份全球制造業(yè)PMI為50%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月小幅上升。分區(qū)域看，2025年1月，亞洲制造業(yè)PMI有所回調(diào)，但仍連續(xù)13個(gè)月運(yùn)行在50%以上；美洲制造業(yè)PMI升至50%以上，結(jié)束連續(xù)9個(gè)月50%以下運(yùn)行態(tài)勢(shì)；歐洲制造業(yè)PMI和非洲制造業(yè)PMI較上月一升一降，均在50%以下。

【分析】全球制造業(yè)PMI總體呈回升態(tài)勢(shì)，并連續(xù)13個(gè)月處于榮枯線之上，其中美洲和歐洲制造業(yè)有所回暖。海外數(shù)據(jù)亦反映出這樣的特點(diǎn)，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月ISM制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張，好于預(yù)期，創(chuàng)2022年以來新高，同期德國(guó)、法國(guó)等歐盟國(guó)家制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)亦有好轉(zhuǎn)。這表明全球經(jīng)濟(jì)總體呈回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，為2025年全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上奠定較好基礎(chǔ)。

但需要注意的是需求的內(nèi)生動(dòng)力不足、地緣政治沖突和貿(mào)易摩擦加劇三個(gè)問題也與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相伴而行，對(duì)立與合作兩種經(jīng)濟(jì)思路的博弈也將在2025年繼續(xù)相互碰撞，影響著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向。國(guó)際貨幣基金組織在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中上調(diào)中國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速至4.6%，較2024年10月的預(yù)測(cè)值高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)一系列增量政策的加快落地對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定乃至全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇均有積極的意義。

8、當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，他計(jì)劃于下周公布“對(duì)等關(guān)稅”措施，這意味著美國(guó)與其經(jīng)濟(jì)伙伴的貿(mào)易戰(zhàn)將大幅升級(jí)。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、春節(jié)假期，國(guó)際金價(jià)大漲，現(xiàn)貨黃金最高達(dá)2833.54美元/盎司，COMEX 黃金期貨盤中也創(chuàng)下歷史新高，受此影響國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格沖高，反映出全球經(jīng)濟(jì)不確定性下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力在上升。

【分析】春節(jié)期間黃金價(jià)格大戰(zhàn)主要受政策端不確定性影響，美國(guó)再度揮舞關(guān)稅大棒，對(duì)加拿大、墨西哥、中國(guó)商品加征關(guān)稅，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒帶動(dòng)下國(guó)際金價(jià)持續(xù)走高。國(guó)內(nèi)黃金首飾價(jià)格最高來到855元/克，進(jìn)一步刺激國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)熱情。

2、根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，2025年1月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)共計(jì)銷售7萬輛左右（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比12月下降17%，比上年同期的9.7萬輛下滑28%。

3、克拉克森：1月全球船舶訂單量為146萬修正總噸（CGT），同比銳減74%。其中，韓企接單量為90萬CGT，占62%，排名全球第一。中國(guó)以27萬CGT（19%）緊隨其后。

4、汽車分企業(yè)產(chǎn)量

1）吉利控股集團(tuán)2月7日公布數(shù)據(jù)顯示，其在2025年1月330,782輛，同比增長(zhǎng)14.8%。其中，新能源銷量152,315輛，同比增長(zhǎng)59.5%，新能源滲透率46%。吉利汽車控股1月銷量266,737輛，同比增長(zhǎng)約25%，再創(chuàng)單月銷量歷史新高。1月新能源銷量121,071輛，同比增長(zhǎng)約84%，新能源銷量占比突破45%。

2）廣汽集團(tuán)：1月汽車產(chǎn)量為116,345輛，同比下降26.13%；1月汽車銷量為98,437輛，同比下降25.41%。

3）長(zhǎng)安汽車公布數(shù)據(jù)顯示，2024年全年銷量超268萬輛，創(chuàng)近七年新高。新能源2024年全年銷量超73萬輛，同比增長(zhǎng)超50%；海外銷量超53萬輛，同比增長(zhǎng)超47%。

4）比亞迪股份在港交所公告，1月新能源汽車銷量300538輛，同比增長(zhǎng)49.16%；1月新能源汽車產(chǎn)量327864輛，同比增長(zhǎng)59.48%。公司2025年1月新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約為15.511GWh。

5）2月4日，賽力斯發(fā)布2025年1月產(chǎn)銷快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，賽力斯新能源汽車1月銷量達(dá)17906輛。問界M9系列1月交付12483輛，連續(xù)10個(gè)月蟬聯(lián)中國(guó)豪華市場(chǎng)50萬元以上豪華車銷量第一。數(shù)據(jù)顯示，問界位列2024年國(guó)產(chǎn)品牌單車成交均價(jià)第一，也是均價(jià)超過40萬元的唯一國(guó)產(chǎn)品牌。