本周重點關注：【2025/2/3—2/7】

2025年1月拜登政府加碼對歐洲某國制裁推漲油價至新年最高水平78.71美元/桶后（1月15日，WTI），截至2月7日，國際油價持續(xù)回落，當周WTI主力合約結算價周均價71.7美元/桶，較前一周下降1.26美元/桶，降幅達1.73%；Brent主力合約結算價周均價75.14美元/桶，較前一周下降0.82美元/桶，跌幅1.08%。同時，截至2月7日已經(jīng)再度向下回踩70美元/桶，回吐前期全部供應溢價，或是受特朗普政策預期擾動致使市場情緒轉弱。

截至2月7日，WTI連三合約價差回落至0.93美元/桶，紐約商品交易所WTI總持倉在1月14日當周后持續(xù)減少，資金撤離觀望，多非商業(yè)多頭凈多持倉下降表現(xiàn)資金情緒悲觀。在前期制裁帶來的供應擔憂預期被市場消化后，特朗普政策預期“偏空”成為左右油價的重要因素，拖累油價震蕩下行。

圍繞特朗普政策預期，油價利多因素較少，2月7日當周，美國財政部發(fā)布對中東某國石油出口的制裁，但市場對此反應平淡。但不可否認的是，從前期拜登加碼對歐洲某國制裁短期內(nèi)擾動油市供給、推漲航線運價，后續(xù)若由于中東某國“核問題”引發(fā)更為嚴厲的制裁，則或仍有階段性推漲油價的可能。而利空方面，一是特朗普對增產(chǎn)石油的態(tài)度，不僅多次強調(diào)國內(nèi)加力勘探和開采石油，并且上任以來已經(jīng)兩度喊話施壓沙特和歐佩克增產(chǎn)，雖然OPEC+在2月會議上并未立刻增產(chǎn)，但維持4月增產(chǎn)決議在一定程度上或被市場定價為對特朗普施壓的回應。二是關稅威脅引發(fā)市場對終端需求擔憂，2月1日特朗普對中墨加三國施加關稅，雖然暫停了對加墨兩國關稅30日，但關稅所帶來的全球經(jīng)貿(mào)壓力已被情緒計價。

展望后市，關稅威脅或與地緣風險相交織，美國政府計劃在德國慕尼黑安全會議上推出一個解決俄烏沖突的最終方案，圍繞推進和談的進程與各方博弈，歐洲地緣風險仍有反復可能；此外據(jù)外媒報道，特朗普透露在下周將實施對等關稅措施，或加劇關稅擔憂，打壓市場預期。

綜合來看，地緣風險與關稅擔憂交織，美國對外加征關稅或仍將被市場進一步計價，疊加美國煉廠檢修期使得商業(yè)原油庫存由于需求走弱而存累庫預期，油價或仍將偏弱運行。預計下周WTI波動區(qū)間69-73美元/桶，周均價71美元/桶，關注油價在70美元/桶附近的支撐作用（WTI），警惕特朗普政策預期不確定性帶來的油價反復。

后市關注建議：①特朗普政策（能源、制裁、關稅）；②EIA庫存水平（顯示美國石油供需相對關系）；③地緣局勢走向（中東/歐洲局勢進展）；④美國CPI數(shù)據(jù)（對2025年美聯(lián)儲降息節(jié)奏具有指向性）。

周內(nèi)事件：

【宏觀】美國就業(yè)數(shù)據(jù)強化暫停降息預期

【需求】美國財政部發(fā)布對中東某國石油制裁措施

【庫存】美國商業(yè)原油超預期大幅累庫

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國就業(yè)數(shù)據(jù)強化暫停降息預期

2025年2月7日，美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.3萬人，創(chuàng)2024年10月以來新低；失業(yè)率小幅下降至4.0%，為2024年5月以來新低，雙雙低于市場預期。同時，薪資表現(xiàn)意外強勁，非農(nóng)數(shù)據(jù)平均時薪月率超出所有人的預期，為0.5%；年增長率4.1%，高于預期3.8%

2025年1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好壞參半，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預期，或受到美國寒潮天氣和加州山火影響，因此或存一次性擾動因素；同時，美國勞動力市場失業(yè)率持續(xù)回落，時薪數(shù)據(jù)也表現(xiàn)強勁，1月美國所有私營非農(nóng)就業(yè)人員平均工作周時長減少0.1小時，或受勞動需求小幅下降影響，但平均薪資環(huán)比上漲0.5%。而分行業(yè)來看，1月美國服務業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增速明顯放緩，11.1萬人的增長遠低于12月27.5萬人的增長幅度，拖累項主要在休閑和酒店業(yè)以及商品服務項，或由于受天氣和山火影響更大，而主要支撐分項則在醫(yī)療保健和社會救助、零售業(yè)和政府部門上，此外制造業(yè)部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由12月的-1.2萬人轉為增加3萬人，這也與美國ISM制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間相和，利率水平對制造業(yè)的限制性作用減弱。美國勞動力市場表現(xiàn)具有韌性，就業(yè)數(shù)據(jù)強化了市場對美聯(lián)儲暫停降息預期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”3月和5月不降息概率提升，而6月降息概率押注加大，美債收益率上行，美元指數(shù)走強，美股三大股指均跌。

【供應】美國財政部發(fā)布對中東某國石油制裁措施

2025年2月6日，美國財政部發(fā)布對中東某國石油制裁細節(jié)文件，文件稱“美國財政部外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）對涉及中東某國原油運輸?shù)膰H網(wǎng)絡實施制裁”，目的在于打擊中東某國通過石油收入獲取資金。從制裁內(nèi)容來看，主要圍繞中東某國石油售賣主體Sepehr Energy的銷售運輸網(wǎng)絡進行了制裁，涉及中國、印度、阿聯(lián)酋等相關實體、個人和船只。

自2月4日特朗普簽署對中東某國“最大施壓”政策指令，至2月6日美國財政部實施制裁，通過制裁方式遏制中東某國資金獲取是特朗普政府一致目標?；仡櫶乩势?.0時期，受制裁影響中東某國原油產(chǎn)量一度下降近200萬桶/日，制裁最嚴厲時期石油出口降至不足40萬桶/日。此次特朗普簽署的指令表示要將中東某國石油出口規(guī)?！按驂褐两咏恪?，則若嚴厲制裁落地，或?qū)⒂绊?60萬桶/日左右的石油供應，制裁也是2025年油價為數(shù)不多的利好因素之一。因此，若對中東某國進一步嚴厲的制裁落地，疊加當前美國尚未放松對歐洲某國的制裁、OPEC+仍然堅持4月起逐步增產(chǎn)，短期內(nèi)供應偏緊局面將加劇，則要再度警惕對油價的脈沖式推漲。

但從當日油價走勢來看，制裁僅短線推漲油價，引發(fā)的供應擔憂預期不及前期對俄制裁。這不僅在于制裁實際影響的不確定性，如中東某國在前期制裁中獲取的“規(guī)避經(jīng)驗”、OPEC閑置產(chǎn)能的高位，以及特朗普言論中涉及到的有關“核武器”內(nèi)容仍然存在談判空間。同時，還在于目前原油市場短期內(nèi)受事件預期驅(qū)動，而特朗普的眾多言論一再強調(diào)“打壓油價”，對市場帶來偏空預期擾動。

【庫存】美國商業(yè)原油超預期大幅累庫

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截至2025年1月31日當周，美國商業(yè)原油庫存4.238億桶，較前一周增加866.4萬桶；美國汽油庫存2.511億桶，較前一周累庫223.3萬桶，餾分油庫存則較前一周去庫547.1萬桶至1.185億桶。當周美國原油產(chǎn)量恢復至1347.8萬桶/日，煉廠開工率84.5%。

截至1月31日當周，寒潮結束后，煉廠開工率低位、需求偏弱，同時，美國油田生產(chǎn)恢復，當周原油產(chǎn)量增加23.8萬桶/日，從而導致商業(yè)原油庫存超預期累庫866.4萬桶/日。而美國汽油庫存更是自2024年11月以來連續(xù)12周累庫，共計增加4421.5萬桶，達到2024年2月以來的最高庫存水平，汽油持續(xù)累庫壓縮了煉廠利潤空間以及帶來需求預期壓力，部分煉廠提前檢修；此外，美國對加拿大和墨西哥加征額外關稅的政策預期使得煉廠生產(chǎn)壓力進一步加劇，美當周對墨西哥原油進口量降至14.9萬桶/日，遠低于前值52.1萬桶/日，而對加拿大原油進口量仍舊保持400萬桶/日水平。往后看，煉廠檢修背景下開工率降低，需求偏弱或使得美國商業(yè)原油庫存延續(xù)累庫，從而對油價形成壓力。

（更多分析和數(shù)據(jù)敬請關注卓創(chuàng)資訊《國際油價情景分析報告》，我們將分別從多重情景為您提供專業(yè)方法論和原油價格預測邏輯：https://vip.sci99.com/pages/showreports.html?id=330829&hyProductId=62510）