[導(dǎo)語(yǔ)] 由于硬脂酸以棕櫚油為單一原料，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈自上向下傳導(dǎo)，硬脂酸市場(chǎng)具有突出的成本定價(jià)邏輯。2024年一季度，受原料棕櫚油市場(chǎng)寬幅走高影響，硬脂酸市場(chǎng)的成本驅(qū)動(dòng)屬性有限回歸，但隨著原料回調(diào)，硬脂酸市場(chǎng)的供需矛盾或再度凸顯。

硬脂酸與棕櫚油市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性

由于硬脂酸以棕櫚油為單一原料，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈自上向下傳導(dǎo)，硬脂酸市場(chǎng)具有突出的成本定價(jià)邏輯，即硬脂酸市場(chǎng)價(jià)格一般跟隨原料棕櫚油“緊漲慢跌”。如圖1所示，近五年來(lái)國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸市場(chǎng)價(jià)格與CFR中國(guó)工棕市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)系數(shù)在0.9822，呈高度正相關(guān)關(guān)系。另外值得一提的是，由于棕櫚油是一種食用應(yīng)用更加廣泛、以及金融屬性較強(qiáng)的大宗產(chǎn)品，所以硬脂酸市場(chǎng)對(duì)成本端指引的關(guān)注應(yīng)更加精細(xì)化，即在馬來(lái)和大連棕櫚油期貨市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步關(guān)注到馬來(lái)棕櫚油期貨市場(chǎng)價(jià)格—CFR中國(guó)工棕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格/張家港工棕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格—國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)路徑。

近年來(lái)棕櫚油對(duì)硬脂酸市場(chǎng)的成本驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)

由圖2可以看出，自2018年來(lái)，硬脂酸與國(guó)內(nèi)外工棕市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性大多保持在0.9以上。僅2023年，在基本面壓力影響下，硬脂酸市場(chǎng)的成本屬性有所“失靈”，兩者價(jià)格相關(guān)系數(shù)明顯下滑至0.8附近。具體可見(jiàn)《硬脂酸年度總結(jié)：2023原料弱驅(qū)動(dòng)，2024供需仍承壓》?；?023年基本面施壓的經(jīng)驗(yàn)和2024年需求端的弱預(yù)期，2024年春節(jié)前后，由終端自下向上帶動(dòng)的全產(chǎn)業(yè)鏈的采買動(dòng)作均較為謹(jǐn)慎，而初級(jí)原料棕櫚油市場(chǎng)卻連續(xù)走高，漲幅和節(jié)奏都超出市場(chǎng)預(yù)期，這輪原料快漲及所引發(fā)的原料缺口也從供應(yīng)端給予硬脂酸市場(chǎng)一定支撐，一定程度上打破了“供過(guò)于求、市場(chǎng)難漲”的魔咒。

成本支撐減弱，供需矛盾逐步凸顯

4月原料棕櫚油市場(chǎng)高位回落，硬脂酸市場(chǎng)成本支撐減弱。上旬原料棕櫚油市場(chǎng)高位偏強(qiáng)，硬脂酸市場(chǎng)觀望維穩(wěn)。中旬齋月結(jié)束和MPOB報(bào)告出爐后，棕櫚油市場(chǎng)利多出盡開(kāi)始下調(diào)，硬脂酸市場(chǎng)氣氛受到一定影響，下游多在看空心態(tài)下退市觀望。但在產(chǎn)地工棕庫(kù)存壓力不大、外盤工棕報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺的背景下，硬脂酸商家仍難補(bǔ)給到低價(jià)原料來(lái)有效緩解成本壓力，所以硬脂酸市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)原料緩跌。月底，工棕外盤價(jià)格明顯下跌，硬脂酸成本壓力有效緩解，加之部分下游存在剛性補(bǔ)庫(kù)需求，商家競(jìng)價(jià)出貨驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。即使原料棕櫚油在菜油帶動(dòng)下出現(xiàn)短期反彈，對(duì)硬脂酸市場(chǎng)的提振也十分有限。

后期來(lái)看，5月棕櫚油產(chǎn)地庫(kù)存有轉(zhuǎn)增可能，在產(chǎn)地出貨壓力加大背景下，棕櫚油價(jià)格易跌難漲，成本支撐減弱后，硬脂酸供需矛盾或?qū)⑦M(jìn)一步暴露。供應(yīng)端，5月國(guó)內(nèi)硬脂酸工廠因原料缺口所導(dǎo)致的開(kāi)工下降將減少，另有工廠計(jì)劃停機(jī)檢修及上線新裝置，綜合評(píng)估供應(yīng)端對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)一般；需求端，下游雖存在部分補(bǔ)貨需求，但原料預(yù)期偏弱，下游采買節(jié)奏或延續(xù)謹(jǐn)慎剛需，另外一季度原料強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈超賣也對(duì)二季度需求預(yù)期存在一定負(fù)面影響。所以綜合來(lái)看，5月在原料偏弱預(yù)期下，供需矛盾或?qū)⑼癸@，硬脂酸市場(chǎng)或偏弱運(yùn)行。