【導(dǎo)語(yǔ)】5月油價(jià)波動(dòng)回歸基本面，但基本面未能對(duì)油價(jià)起到明顯利多作用，多數(shù)時(shí)間油價(jià)維持弱震蕩。展望后市，如果歐央行6月降息靴子落地，美元將進(jìn)一步走強(qiáng)；市場(chǎng)等待6月2日歐佩克+會(huì)議對(duì)下半年產(chǎn)量目標(biāo)的決策結(jié)果，預(yù)計(jì)減產(chǎn)政策延續(xù)；6月消費(fèi)旺季預(yù)期還無(wú)法證偽?？傮w而言，6月油價(jià)有望反彈回升，但漲幅可能受限。

2024年5月，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)先下跌、再震蕩的走勢(shì)。截至5月28日收盤(pán)，WTI和布倫特原油5月均價(jià)分別為78.71美元/桶和83.09美元/桶，環(huán)比分別下跌6.73%和6.64%，同比分別上漲9.90%和9.78%。根據(jù)對(duì)于這段時(shí)間驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)較大幅度的事件整理（圖1和表1），可發(fā)現(xiàn)影響本月國(guó)際油價(jià)走向的關(guān)鍵在于基本面和宏觀表現(xiàn)。

事件一：宏觀—美國(guó)4月PPI上升超預(yù)期

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月PPI同比上升2.2%，預(yù)期2.2%，前值下修至1.8%；環(huán)比上升0.5%，預(yù)期0.3%，前值下修至-0.1%。美國(guó)4月核心PPI同比2.4%，預(yù)期2.3%，前值下修至2.1%；美國(guó)4月核心PPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。同比大體符合預(yù)期，但高于下修后的前值；環(huán)比增幅超出預(yù)期，且遠(yuǎn)高于前值。

實(shí)際上整個(gè)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)拉鋸，對(duì)降息預(yù)期的影響波動(dòng)比較大。一方面非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，4月CPI增長(zhǎng)放緩，在一季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)略松一口氣，9月降息押注首次超過(guò)50%。但之后公布的包括4月PPI、5月Markit PMI等數(shù)據(jù)都顯示通脹粘性依然較強(qiáng)，尤其是PMI數(shù)據(jù)中制造業(yè)成本和服務(wù)業(yè)支付價(jià)格都出現(xiàn)上漲，意味著企業(yè)生產(chǎn)成本方面的通脹壓力更強(qiáng)。因此市場(chǎng)對(duì)9月降息押注又跌落到50%以下，截至月末，降息預(yù)期基本在9月、11月和12月之間擺動(dòng)，這也使得美元在下半月再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，宏觀貨幣對(duì)油價(jià)的壓力不減。

事件二：供需—消費(fèi)旺季到來(lái)之前，美國(guó)商業(yè)原油累庫(kù)、汽油小幅降庫(kù)

據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存4.59億桶，較前一周增加182.5萬(wàn)桶，四周移動(dòng)平均庫(kù)存4.59億桶，較上一個(gè)四周移動(dòng)平均周期增加了約130萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存2.27億桶，較前一周下降100萬(wàn)桶，四周移動(dòng)平均庫(kù)存2.27億桶，和上一個(gè)四周移動(dòng)平均周期持平。

美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存在5月和6月存在季節(jié)性累庫(kù)的規(guī)律，今年整體商業(yè)原油庫(kù)存略低于2018-2023年同期均值水平，但未達(dá)到緊張的程度。另一方面，汽油庫(kù)存往往在5月開(kāi)始降庫(kù)，但今年5月汽油庫(kù)存先小幅增加，再緩慢下降，降庫(kù)趨勢(shì)不流暢，這也使得本月市場(chǎng)對(duì)需求表現(xiàn)并不樂(lè)觀。因此在基本面缺乏亮點(diǎn)的情況下，油價(jià)延續(xù)弱震蕩的態(tài)勢(shì)。

[結(jié)語(yǔ)] 綜合來(lái)看，5月市場(chǎng)聚焦于微觀基本面，對(duì)地緣擾動(dòng)有“脫敏”傾向。但基本面未能對(duì)油價(jià)起到明顯利多作用，一方面今年全球石油庫(kù)存出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)，整體庫(kù)存水平較去年有明顯回升，對(duì)油價(jià)的支撐力較全年減弱；另一方面，市場(chǎng)等待美國(guó)假日和夏季消費(fèi)旺季啟動(dòng)，觀望情緒較濃。但在歐佩克+減產(chǎn)的支撐下，油價(jià)深跌空間不大。展望后市，需求方面，6月消費(fèi)旺季預(yù)期還無(wú)法證偽；供應(yīng)方面，市場(chǎng)等待6月2日歐佩克+會(huì)議對(duì)下半年產(chǎn)量目標(biāo)的決策結(jié)果，預(yù)計(jì)減產(chǎn)政策延續(xù)；宏觀層面，如果歐央行6月降息靴子落地，美元將進(jìn)一步走強(qiáng)?？傮w而言，6月油價(jià)有望反彈回升，但漲幅可能受限。

（完整分析和數(shù)據(jù)敬請(qǐng)關(guān)注卓創(chuàng)資訊研究院《國(guó)際油價(jià)情景分析報(bào)告》2024年5月刊:

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