【導(dǎo)語(yǔ)】上半年國(guó)內(nèi)辛醇市場(chǎng)整體呈現(xiàn)高位下行調(diào)整趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期延后，下游增塑劑市場(chǎng)表現(xiàn)弱于預(yù)期，同時(shí)辛醇裝置檢修活動(dòng)減少，行業(yè)開(kāi)工持續(xù)回升、供應(yīng)端上升趨勢(shì)顯著，上半年前半段市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，市場(chǎng)下行調(diào)整壓力偏大。上半年后半段隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，一系列宏觀政策相繼落地提振市場(chǎng)信心，相關(guān)行業(yè)消費(fèi)端呈現(xiàn)復(fù)蘇向好跡象，產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場(chǎng)景氣度改善，辛醇市場(chǎng)低位逐漸回升走強(qiáng)。預(yù)計(jì)下半年隨著新產(chǎn)能集中釋放，供應(yīng)端承壓，市場(chǎng)總體可能呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。

一、上半年辛醇市場(chǎng)分析總結(jié)

上半年辛醇市場(chǎng)整體呈現(xiàn)高位逐級(jí)回落、下行調(diào)整，筑底后緩慢回升趨勢(shì)。上半年前半段市場(chǎng)高位持續(xù)下跌，跌幅一度不斷擴(kuò)大，后半段市場(chǎng)低位緩慢震蕩回升。其走勢(shì)與我們?cè)凇?023-2024中國(guó)辛醇市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致。上半年辛醇市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素是下游需求端復(fù)蘇不及預(yù)期、成本傳導(dǎo)機(jī)制偏弱，且辛醇供應(yīng)端承壓，并傳導(dǎo)至庫(kù)存端，繼而去庫(kù)周期延長(zhǎng)。至上半年后半段，隨著行業(yè)景氣度回升，庫(kù)存轉(zhuǎn)移趨于順暢，市場(chǎng)逐漸筑底企穩(wěn)，并且逐漸有底部小幅回升趨勢(shì)。

2024年上半年，辛醇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)高位逐級(jí)震蕩下行的運(yùn)行趨勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)格基本表現(xiàn)為近似“L”型走勢(shì)的特征。由于基數(shù)偏高影響，上半年均價(jià)同比去年同期錄得上漲，累計(jì)漲幅在13.45%左右；但環(huán)比去年下半年均價(jià)下跌，跌幅在6.92%，以江蘇市場(chǎng)為例，年初市場(chǎng)價(jià)格為13050元/噸，年中（6月25日）價(jià)格為9875元/噸。上半年最高價(jià)是13325元/噸，出現(xiàn)在1月上旬。最低價(jià)是9175元/噸，出現(xiàn)在3月上旬，較去年低點(diǎn)有所抬升，振幅為4150元/噸，均價(jià)10952元/噸?？傮w來(lái)看，上半年辛醇市場(chǎng)價(jià)格重心總體向近5年來(lái)的歷史中位值水平靠攏。

二、上半年前半段產(chǎn)業(yè)鏈累庫(kù)、市場(chǎng)偏弱 后半段需求端修復(fù)、市場(chǎng)筑底回暖

1、上半年前半段來(lái)看，基于外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，有效需求不足，社會(huì)預(yù)期偏弱。部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。就業(yè)總量壓力和結(jié)構(gòu)性矛盾并存。從制造業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，1、2月PMI分別為49.2%、49.1%，均處于榮枯線下，3月回升至50.8%， 但從市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)看，并未體現(xiàn)出政策的利好，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依舊存在，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)受損印證市場(chǎng)感受。化債行動(dòng)落地執(zhí)行，基建預(yù)期表現(xiàn)不佳，大宗商品價(jià)格總體下跌。

市場(chǎng)信心不足，行業(yè)內(nèi)體感偏冷，辛醇下游增塑劑行業(yè)需求端呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)，春節(jié)前市場(chǎng)較早進(jìn)入節(jié)日氛圍，下游工廠開(kāi)工提前下降，且下降幅度為歷年來(lái)偏高水平，節(jié)前主增塑劑DOP開(kāi)工降至36.74%，而DOTP更下降至22.24%的較低水平（如圖4）。基于對(duì)節(jié)后下游需求將顯著修復(fù)的預(yù)期偏高，下游工廠大多在節(jié)前有充分備貨動(dòng)作，辛醇工廠雖然在多數(shù)時(shí)段內(nèi)維持低庫(kù)存運(yùn)行，但實(shí)際產(chǎn)品供應(yīng)量部分轉(zhuǎn)移至下游企業(yè)原料庫(kù)存層面。同期，上游辛醇由于檢修活動(dòng)顯著減少，裝置開(kāi)工持續(xù)居高，基本接近滿開(kāi)狀態(tài)，供應(yīng)端相對(duì)充裕，而節(jié)后需求恢復(fù)不及預(yù)期，下游工廠成本轉(zhuǎn)移阻力持續(xù)居高，大多持續(xù)減緩采購(gòu)頻率情況下，辛醇工廠庫(kù)存排貨相對(duì)放緩，從供需平衡差角度來(lái)看，上半年前半段行業(yè)表現(xiàn)出顯著的累庫(kù)特征，且?guī)齑鎵毫χ饕性诋a(chǎn)業(yè)鏈中端，即增塑劑行業(yè)。一方面節(jié)后來(lái)看，需求恢復(fù)緩慢，市場(chǎng)活躍度不足，下游增塑劑企業(yè)開(kāi)工提升較滯后，而產(chǎn)品銷售面臨一定阻力，進(jìn)一步壓制生產(chǎn)積極性和原料采購(gòu)需求，因此原料消化緩慢，在出貨阻力上升情況下，辛醇市場(chǎng)一度加速下探（如圖1）。

2、上半年后半段，國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)端首先呈現(xiàn)季節(jié)性回暖趨勢(shì)，4、5月制造業(yè)PMI中，生產(chǎn)指數(shù)分別為52.9%、50.8%，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)呈現(xiàn)加快趨勢(shì)；同時(shí)，各項(xiàng)政策在3月會(huì)議后加快落地，設(shè)備更新，消費(fèi)品以舊換新，優(yōu)化房地產(chǎn)政策，緊抓三項(xiàng)工程落地執(zhí)行等，家電、汽車、房產(chǎn)消費(fèi)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，帶動(dòng)市場(chǎng)信心逐漸得以修復(fù)。財(cái)政、貨幣以及房地產(chǎn)等一系列寬松的政策集中兌現(xiàn)，市場(chǎng)情緒面受到偏強(qiáng)支撐。

經(jīng)過(guò)上半年前半段相對(duì)較長(zhǎng)的庫(kù)存消化、轉(zhuǎn)移過(guò)程，進(jìn)入上半年后半段，下游工廠總體原料和產(chǎn)品庫(kù)存降至相對(duì)低位。辛醇裝置檢修在該時(shí)段內(nèi)有所增多，包括部分計(jì)劃外裝置停車略有集中增加現(xiàn)象，例如安慶曙光、寧夏百川裝置、東明東方、南京誠(chéng)志裝置等。檢修帶來(lái)的產(chǎn)量損失使得供應(yīng)端缺口有所體現(xiàn)。下游開(kāi)工提升較為明顯，DOP開(kāi)工上升至5成以上的平均水平，DOTP開(kāi)工則提升至接近4成左右水平，增塑劑企業(yè)訂單銷售回暖，產(chǎn)品庫(kù)存周轉(zhuǎn)趨于順暢，生產(chǎn)積極性相應(yīng)提高，原料采購(gòu)需求隨之增加，需求面總體呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。供需平衡差角度來(lái)看，表現(xiàn)為4、5、6月供需平衡差分別達(dá)到-0.7萬(wàn)噸、-0.61萬(wàn)噸、-1.84萬(wàn)噸。辛醇市場(chǎng)供應(yīng)偏緊邏輯再度回歸，市場(chǎng)呈現(xiàn)筑底后震蕩回升趨勢(shì)。

三、下半年預(yù)測(cè)

展望下半年，影響辛醇市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵因素首先在于宏觀層面，將集中在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整下的大宗品價(jià)格變動(dòng)以及國(guó)內(nèi)工業(yè)品市場(chǎng)供需節(jié)奏的變化；海外經(jīng)濟(jì)增速放緩可能導(dǎo)致外需減弱、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程對(duì)于需求端的提振效果，從行業(yè)內(nèi)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，主要供需邏輯為供給端新增產(chǎn)能的投放進(jìn)程和對(duì)市場(chǎng)區(qū)域格局所帶來(lái)的市場(chǎng)變化。

宏觀面：宏觀面維持正向支撐 預(yù)期供需兩端仍處于修復(fù)階段

下半年，面對(duì)潛在的全球地緣政治形勢(shì)變化，隨之而變的可能是房地產(chǎn)和地方債務(wù)等短期政策選擇，不變的是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、以進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化。地產(chǎn)需要政策更多支撐。“收儲(chǔ)”有利于降低去化周期。工業(yè)產(chǎn)需不平衡現(xiàn)象仍顯著。由于地產(chǎn)的影響較為明顯，基建投資和制造業(yè)投資能夠填補(bǔ)的空缺或相對(duì)較小。結(jié)合產(chǎn)能利用率、庫(kù)銷比、價(jià)格三個(gè)維度觀測(cè)，下游制造業(yè)的供給壓力相對(duì)偏大。下半年，下游需求大幅向上改善的概率不大，更多的是溫和恢復(fù)，消費(fèi)者信心和收入持續(xù)加快恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)7%以上的增長(zhǎng)，下半年出口有望持續(xù)回升，全年增速或可達(dá)3%左右。而房地產(chǎn)目前庫(kù)存仍處高位，短期內(nèi)價(jià)格或難有明顯回升。生產(chǎn)端以價(jià)換量的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)。PPI可能會(huì)保持負(fù)增，但降幅有望收窄，同時(shí)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成支撐。

辛醇：下游需求面相對(duì)平穩(wěn) 供應(yīng)端顯著預(yù)增將成為市場(chǎng)下半年主要驅(qū)動(dòng)邏輯

下半年預(yù)計(jì)宏觀面溫和向好，增塑劑行業(yè)疊加季節(jié)性變化因素，預(yù)計(jì)行業(yè)消費(fèi)需求將在8-10月存在一定回暖可能，增塑劑工廠開(kāi)工負(fù)荷居相對(duì)穩(wěn)定水平，將對(duì)辛醇消費(fèi)量穩(wěn)中有小幅增長(zhǎng)可能。同時(shí)7-8月包括天津渤化永利、藍(lán)帆化工、吉林石化等裝置檢修將造成產(chǎn)品損失，因此，雖然辛醇新產(chǎn)能投產(chǎn)將在7-8月集中釋放增量，但檢修因素予以對(duì)沖，加上下游需求端相對(duì)穩(wěn)固支撐，辛醇市場(chǎng)下半年初期雖延續(xù)下行調(diào)整趨勢(shì)，但考慮新裝置投產(chǎn)存在一定不確定性以及滯后性的可能，辛醇市場(chǎng)暫將仍然延續(xù)原有供需邏輯驅(qū)動(dòng)，即7月下游傳統(tǒng)淡季周期內(nèi)，市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行維持，并有下行調(diào)整可能，8月后預(yù)計(jì)季節(jié)性訂單需求回升，以及下游補(bǔ)庫(kù)存周期內(nèi)，市場(chǎng)有小幅回升趨勢(shì)預(yù)期。9月后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將隨著新產(chǎn)能逐漸穩(wěn)定運(yùn)行、釋放供應(yīng)后，將逐漸切換至新的驅(qū)動(dòng)邏輯-即供應(yīng)顯著增長(zhǎng)、需求波動(dòng)不大情況下，市場(chǎng)價(jià)格重心將重新尋求定位，在新的供需格局形成前后，市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)將率先進(jìn)行調(diào)整，下半年后半段市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)計(jì)將以震蕩下行為主。

綜合上述分析， 卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2023-2024中國(guó)辛醇市場(chǎng)年度報(bào)告》中關(guān)于下半年的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下半年從供應(yīng)端來(lái)看，隨著安徽、江蘇、浙江共計(jì)四套新建或擴(kuò)能裝置相繼落地，華東區(qū)域內(nèi)辛醇供應(yīng)量增量明顯，將對(duì)區(qū)外貨物供應(yīng)造成顯著沖擊，未來(lái)行業(yè)盈利可能面臨持續(xù)調(diào)整，但上游丙烯成本端處于低位，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利空間在短周期內(nèi)波動(dòng)有限。從需求端來(lái)看，預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇改善，相關(guān)行業(yè)消費(fèi)有望回暖，部分下游或終端制品出口存在回升預(yù)期。但2024年下半年辛醇市場(chǎng)預(yù)計(jì)隨著四季度后供應(yīng)端可能增加的預(yù)期，市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩下行調(diào)整局面。下半年高點(diǎn)或出現(xiàn)在三季度中期，低點(diǎn)或出現(xiàn)在4季度后期。預(yù)計(jì)江蘇辛醇市場(chǎng)運(yùn)行區(qū)間在8000-9800元/噸。（具體價(jià)格預(yù)測(cè)參考圖7）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息、地緣政治的不可控風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)內(nèi)：關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的市場(chǎng)供需格局變化。